炉边谈话-强劲前景；随着交付一致性提高进行重新评级

欧洲|饮料 喜力 股权研究2025年6月3日 壁炉对话-经济前景强劲；评级上调，因交付一致性提高 评分买 闪存笔记 在会议上与CEO的炉边谈话描绘了F25及以后的机遇与风险的平衡图景。自第一季度以来，亚洲/非洲的势头可能仍在继续，而欧洲和美洲则更具挑战性。公司正在采取更主动而非被动的态度来管理波动性，这表明与历史相比交付的一致性会更好。随着投资者对交付能力的信心增加，股价应重新估值。2026年市盈率14.9 价格 价格目标|%至PT52W高低 €78.10^ €100.00|+28% €96.20-€63.58 倍，而全球必需品为18倍。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)48.5%|55.48 市值44.6亿欧元|51.0亿美元 TICKERHEIANA ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 有什么新动态？HEIA首席执行官在今天的一次网络直播会议上发言。发言的基调是平衡的，我们探测到对F25交付进度保持自信。 海茵根-有利的足迹。公司在全球啤酒领域拥有最平衡和多元化的足迹。(1)新兴市场：占世界人口的90%，例如越南、埃塞俄比亚、印度，传统的城市化、人均GDP增长和人口增长模式仍然适用。虽然这带来了波动性，但海茵根的足迹已经很好地为利用这一点做好了准备，该公司越来越擅长适应波动性。(2)发达市场：占世界人口的10%，情况更加复杂，美国面临更大的压力。在地中海欧洲，仍有机会从葡萄酒中夺取市场份额；在北欧，情况有点更难，但低度和无酒精啤酒正在兴起。 什么是有利的？(1)亚太地区：表现良好，略超预期。越南正在回暖，印度是全球啤酒未来20年的最大机会。(2)非洲：表现相当不错。埃及和埃塞俄比亚重拾稳健增长。南非趋于稳定。尼日利亚略有疲软，但公司对比3-4年前的感觉更加自信。 主要负面因素。(1)欧洲：与地区购买集团的纠纷从第一季度持续到第二季度的时长超过了预期。法国的关键纠纷已于5月底解决，因此未来情况应该会更好。对2022/23年高价格之后的可支配收入和消费者信心存在一些担忧。(2)美洲：巴西的售罄趋势看起来不错，但该地区并未摆脱北部边境发生的事情的影响。美国向墨西哥的汇款减少，导致墨西哥短期谨慎。 对生产力议程有坚定的信念。(1)成本管理：低垂的果实已经消失，但成本管理仍有进一步的机会，因为现在已建立起相应的肌肉，并且文化上已接受这是商业的一部分。(2)供应链：在区域化供应链的道路上仍处于早期阶段。这将推动采购和生产方面的节省。(3)商业服务：仍然落后，但未来有很多机会。公司对触及利润表的节省金额不满意，因此正大力推动商业运营杠杆的驱动。 投资背后有更大的目的性。我们在i/s和现金流上都能检测到投资决策背后更大的目的性。营销：公司将把投资集中在其最重要的领域，五个全球品牌和25个区域强势品牌将获得大部分投资。资本效率：公司已经越过资本开支的巅峰，并在资本配置上变得更加审慎和严格。运营部门必须更努力地为增量资本而奋斗，这代表了公司业务中的一项重大文化转变。 从这里如何运作股票？要从这里让股票运作，关键问题是：(1)商业能否增长？(2)公司是否有可信的EBIT增长>销售额增长的案例？(3)是否能持续且可持续地执行？如果对这些问题的答案是肯定的，我们认为该公司已准备好进行复合和重新估值。 爱德华·曼迪，ACA*|股权分析师 44(0)2070298476|emundy@jefferies.com 安德烈·安德隆-约尼塔，CFA*|股票分析师 +44(0)207548-4173|aandon-ionita@jefferies.com 请参阅本报告第3－8页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。*JefferiesInternationalLimited 公司描述 喜力 喜力是欧洲最大的啤酒生产商，也是全球产量排名前三位啤酒生产商之一。 公司估值/风险 喜力 10年期DCF推算的目标价。风险：1）巴西、墨西哥和越南；2）外汇/宏观；以及3）FEMSA。 分析师认证： 我，爱德华·门迪，注册分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我亦证明，我的任何部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点无直接或间接关系。 我，安德烈·安德农-约尼塔，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：爱德华·曼迪(ACA)受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局(FINRA)注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等限制。 非美国分析师注册：AndreiAndon-Ionita,CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国关联公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也可能不受与研究分析师持有的证券相关的与标的公司的沟通、公开露面等方面的限制。 所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师（s）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能禁止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告根据分析师的判断在适当的时机以不定期间隔发布。 投资建议记录 (《MAR》第3条(1)e款和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月3日上午11:11 2025年6月3日上午11:11 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格升值加上收益）的证券。 持有-描述我们预计在12个月期内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳-描述我们预计在12个月期内提供总回报（价格上涨加上收益 ）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预计的总回报（价格上涨加上收益）在12个月期内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，我们预计的总回报（价格上涨加上收益）在12个月期内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，我们预计的总回报（价格上涨加上收益）在12个月期内为负20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛集团的方针。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通讯，包括投资建议的发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或关于公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下因素：市值、期限、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率分析、收入流分析、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率 /增长率、市净率、市现金流比率。 优质（溢价/折价）/平均组EV/EBITDA，优质（溢价/折价）/平均组P/E，各部分之和，净资产价值，股息回报率以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许选择包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。新机会出现时将添加股票，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时将移除股票。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标的Risks 这份报告为一般传阅而准备，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须基于其特定的投资目标和财务状况，并视必要性利用其自身的财务顾问作出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收益可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对在本报告中描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行货币转换得出的 （除非另有注明）。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者 ，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •海因肯(HEIANA:€78.10，买入) 06/22/2022买入：€120.00 08/01/2022买入：€125.00 10/26/2022买入：€115.00 02/15/2023买入：€120.00 06/26/2023买入：€115.00 110 100 90 80 70 60 7月22日 10月22日 23一月23四月23七月 07/29/2024买入：€100.00 10月23日1月24日 4月24日7月24日10月24日 04/16/2025买入：€105.00 1月25日 4月25日 02/14/2024买入：€110.00 02/12/2025买入：€110.00 04/28/2025买入：€100.00 截至2025年5月30日的海涅肯（HEIANA）评级和目标价历史 注意：上图中评分和目标价格历史图表中的每个框代表过去三年中分析师对一家公司采取的行动，包括启动对该公司的研究、更改该公司的评级或目标价格，或停止对该公司的覆盖。图例： I：启动覆盖 D:已丢失覆盖范围 B:购买 H：保持UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 数 百分比 数 百分比 数 百分比 买 2108 60.45% 379 17.98% 125 5.93% 保持 1225 35.13% 113 9.22% 21 1.71% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务，并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行业务服务中✁报酬等其他活动。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将其视为投资决策中✁单一因素。杰弗里斯股票研究指✁✁由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司（“杰弗里斯”）公司聘用✁分析师所撰写✁研究报告： 美国：JefferiesLLC✁一家SEC注册✁经纪商和交易商，也✁FINRA✁成员（并由JefferiesResearchServices,LLC，一家SEC注册✁投资顾问，向单独支付此类研究费用✁客户提供）。 加拿大：Jefferies证券公司，✁一家在加拿大十三个