沪锡月度报告：2025年5月沪锡价格呈现先扬后抑，整体窄幅波动后下行的态势

2025年5月沪锡价格呈现先扬后抑、窄幅波动后下行的态势。月初因供应偏紧预期支撑价格冲高至26万/吨上方，月中受中美通胀数据及矿端供应预期变化影响维持在26万附近，月末因供应增加预期及宏观风险偏好降温大幅回调，5月30日主力报250300元/吨，全月跌幅4.39%。

宏观方面，美联储会议纪要显示对经济不确定性担忧增加，降息态度谨慎，且担忧关税长期推升通胀，隔夜美元指数反弹。市场风险偏好降温，投资者对锡等有色金属热情下降，下游企业减少生产和采购，导致锡库存积压。

产业方面：

• 精炼锡产量：5月产量环比下降2.37%，同比下降11.24%，因锡精炼矿及废锡供应链持续紧缩导致产能刚性约束，开工率小幅下滑。
• 原材料供应：缅甸锡矿进口量连续多月低于5000吨警戒线，刚果（金）Bisie锡矿复产需4-6周运输周期，预计6-7月才能进入冶炼环节，短期原材料缺口难缓解。云南40%品味锡精矿加工费维持低位，挤压冶炼利润，部分企业因原料不足检修或减产。截至5月28日，云南冶炼企业原料库存普遍低于30天，部分企业前期高价囤货面临库存挤压，但下游需求疲软导致出货困难，现货升水报价成交清淡。
• 江西方面：依赖废锡回收体系，春节后回收量仅达年平均值70%，电子废料供应环比减少30%。政策观望及贸易摩擦导致废料流通受阻，部分供应商囤货待涨，再生锡冶炼成本攀升。加工费下降叠加废料不足，江西冶炼企业成产成本同比上升15-20%，部分产能或退出。基于SMM测算，预计6月精炼锡产量环比下降4.58%。
• 仓单变化：5月初上期所沪锡注册仓单约8119吨，上旬缓慢下降因部分企业交割需求释放，中旬因市场预期供应增加库存逐步累积，月末受价格下跌及下游接货谨慎影响库存进一步下降。

研究结论：短期期价或维持高位区间震荡，长期需关注供应格局实质性转变。若需求端明显改善，库存有望逐步下降，市场重新达到供需平衡。