沪铝月度市场投资分析报告第1页共13页布林通道下轨支撑或再现，铝价短中期或先抑后扬摘要◆希腊债务危机有所加剧、年中资金紧张及供应过剩压力加剧，6月铝价整体呈现弱势震荡格局。◆除了沪伦铝比价维持高位外，期现价差及跨期套利方面基本回归至均衡水平，建议适当关注价差变动带来的套利机会。◆央行宽松货币政策依旧及年中节点过渡完毕，资金压力减轻，叠加较大的基建消费需求，相对利好铝价运行。◆希腊债务危机仍处于相对可控区域，考虑到风险因素已经恶化到一定程度及风险因素边际递减效应，铝价运行外围市场风险情绪有望再度提振。◆持续回升的新增产出及较高库存未能有效消化，国内电解铝表观供应延续增长趋势，供应压力较重。◆原铝生产成本重心虽有下滑但已经远高于铝价，铝价再度下行空间或将有限，铝后续投放产能和产出压力有望得到缓解。◆技术面，铝价已经运行至各自布林通道下轨附近，加之布林通道下行趋势趋缓，铝价触底回升的概率较大。 沪铝月度市场投资分析报告第2页共13页一、市场结构（一）行情回顾1、市场对供应过剩压力担忧较重，内外盘市场均现弱势震荡图1沪铝连三单日K线图图2伦铝3M期电子盘单日K线图数据来源：博易大师，先融研究因希腊债务危机有所加剧、年中资金面再度紧张、中国印度及中东地区原铝供应增速加快、国内氧化铝市场价格持续下滑等诸多因素影响，6月份内外盘铝价均呈现弱势震荡格局。伦铝3M期最高录得1774美元/吨，最低录得1677美元/吨，报收1690美元/吨，跌2.96%；沪铝连三最高录得13265元/吨，最低录得12575元/吨，收于12600元/吨，跌5.12%。图3国内各主要现货市场价格走势及主要市场升贴水结构数据来源：Wind，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第3页共13页受年中紧张的资金影响及市场对后市看空情绪影响，6月份国内主要现货市场铝价均呈现弱势下滑格局，而国内保持深度贴水幅度但比5月份已明显收窄，国内铝CIF和保税区提单升水幅度大幅下滑。月底，长江有色现货铝价和广东南储现货铝价分别报12510和12530元/吨，较月初分别下滑440和470元/吨。（二）市场结构1、沪铝价格相对较为强势，沪伦铝比价高位运行图4沪伦铝比价及人民币近远月汇价走势数据来源：Wind，中国银行，先融研究；沪铝价格和伦铝价格分别取自15时价格。6月份，沪伦铝比价整体维持高位运行格局，最低比价7.3628:1，最高比价7.5812:1，均值7.4661:1，比价相对处于历史高位区间，表明内盘沪铝价格相对较为强势。美元兑人民币即期和三月期汇价走势均有所趋弱，三月期和即期汇价分别由月初的6.2361:1和6.1976:1回升至月底的6.2473:1和6.2087:1。2、主要地区间现货价格差异有所收敛6月份，西南地区市场整体要弱于其他地区，而华北地区市场相对较好，华东和华南地区市场相对强弱转换但基本维持均衡区域。月底，华东-华南、华东-西南、华东-华北、华北-华南、华北-西南和华南-西南价差分别为-30、+40、-75、+45、+115和+70元/吨。 沪铝月度市场投资分析报告第4页共13页图5国内各主要地区间铝价价差走势数据来源：SMM，先融研究3、市场逐步回归均衡，跨期价差大幅收窄至均衡点附近图6各主要期限合约价差结构走势数据来源：博易大师，先融研究整体看，沪铝期货市场仍旧维持正向市场结构。6月份多数区间内，受下游消费需求不振及对供应过剩压力担忧影响，市场对现货月和近月合约抛压较重，近远月价差大幅拉大；月末，在资金面逐步回暖及旺季来临作用下，跨期价差有所收敛。短中期看，因市场多空情绪仍旧不稳，跨期价差仍存在再度放大风险，建议灵活调整仓位结构。4、期现货价差回归至均衡区域6月份，期货价格跌幅要远大于现货市场价格，致使期现货价格 沪铝月度市场投资分析报告第5页共13页差异收敛至合理区间内，各主要市场基差已经难以覆盖理论交割费用的绿色区域，前期存在期现货市场套利操作空间关闭。但考虑到期货市场变动更加迅速，建议仍旧关注两个市场间的差异并择机做出期现货市场套利操作决策。图7期现基差及理论交割费用对比数据来源：Wind，先融研究二、宏观环境分析：图8国内各主要宏观经济运行指标汇总 沪铝月度市场投资分析报告第6页共13页图9各月中国官方及汇丰中国制造业与非制造业PMI指数汇总统计数据来源：Wind，先融研究整体看，在前期密集的刺激政策作用下，国内经济下行压力得到控制，通缩风险得以较好缓解且CPI和PPI环比增速有所回升，实体层面经营业绩转强工业增加值回升，三驾马车维持平稳增速。同时，我们考虑到近期政策面利好频出，尤其是6月底央行再度降准降息并配合逆回购和MLF释放流动性的操作，资金面利率重心再度下移，加之前期大批量基建项目逐步步入运营阶段，后续经济增长动能有望得到提振（初步预计三季度）；而且原油价格止跌回升对于通缩担忧的缓解，以及股市持续大幅回调对于资金流向处于底部区域的大宗商品市场都起着一定积极作用。因此，只要国内经济增速不存在大幅下修风险且股市继续大幅下挫带来的系统性风险得到控制，国内宏观面仍相对利好铝价运行。在6月美联储议息会议维持既定利率不变决策后，外围市场风险因素主要集中于希腊债务违约及其可能引起的区域性系统风险因素。从外汇及黄金市场看，欧元并未出现大幅下挫，市场对于希腊债务违约问题仍寄予一定期望，且欧盟及德国等核心成员国均支持希腊留在欧元区。因此，相关风险因素虽短期抑制铝价上行，但在事件利空效应边际递减一定程度后，市场风险情绪或将有所回温，加之美元定价端压力并未大幅加剧，铝价外围市场环境短中期利好铝价运行。 沪铝月度市场投资分析报告第7页共13页三、供需面分析：表1电解铝供需平衡表及产能运行情况统计日期电解铝当月产出电解铝净进口量SMM四地现货库存SHFE铝库存电解铝表观消费量电解铝表观供应量环比增速废铝净进口量电解铝运行产能电解铝总产能开工率2014-01224.304.5362.8020.79312.420.4419.832829.63225.987.722014-02209.105.2199.2028.36341.879.4316.972814.83249.986.612014-03228.103.24126.5037.11394.9415.5319.812777.33278.984.72014-04217.802.42118.0040.47378.70-4.1119.362753.33283.983.842014-05218.200.38107.6039.73365.91-3.3816.9527503283.983.742014-06224.600.9090.9039.83356.24-2.6416.3527683324.483.262014-07227.200.6273.4037.83339.05-4.8319.782843.53375.984.232014-08233.00-0.4765.8033.17331.50-2.2317.842882.23420.984.252014-09234.60-0.2561.1025.85321.30-3.0821.162916.43455.984.392014-10239.500.2360.7023.98324.410.9719.642972.43492.485.112014-11244.600.2255.8022.54323.16-0.3920.002999.93500.985.692014-12250.700.0953.8020.74325.340.6722.833046.63524.986.432015-01243.900.4654.5018.71317.57-2.3919.223079.63542.986.922015-02220.300.5590.6020.98332.444.6811.003079.23557.986.552015-03256.30-0.50109.2022.39387.4016.5317.043098.83592.886.252015-04258.701.59118.5026.09404.884.5119.043090NANA2015-05266.770.61112.7028.49408.570.9117.463130.9NANA2015-06NANA103.8030.55NANANA3184.5NANA图10各期电解铝表观供应量与铝价对比走势图 沪铝月度市场投资分析报告第8页共13页数据来源：Wind，先融研究如上表1所示，如果考虑到现货市场和期货市场库存的话，5月份国内电解铝表观供应量环比回升0.91%至408.57万吨，高供应压力环比增速有大幅回落，但绝对数的供应量仍旧压制铝价反弹空间。同时，虽现货市场库存有所调减但近期期货市场库存调增幅度较大，总体下来两市场库存竟出现净增长局面；且国内电解铝运行产能继续小幅增加53.5万吨水平，后市铝市场供应压力不容小觑。图11沪铝主力合约价格与不同能耗下的吨铝生产成本对比数据来源：Wind，先融研究在较高供应压力下，铝价持续下滑，且沪铝主力合约价格已经跌破两种不同能耗吨铝综合生产成本，铝企业相对而言运行压力相对较大。铝价下方成本支撑或再度约束铝价下行并适当支持铝价上行。图12铝材及铝合金产量与未锻造铝材（铝合金）出口数据统计 沪铝月度市场投资分析报告第9页共13页图13各期汽车产销量累计同比增速及库存指标数据统计图14各期房地产市场相关数据汇总统计数据来源：Wind，先融研究近期，国内铝材及铝合金加工并不尽人意，各自产出同比增速均有所下滑，且受比价高企及外围市场升水幅度大幅下挫影响，铝材出口同比增速也有所下滑，仅中高端铝合金出口维持较高出口增速。而且从SMM和富宝资讯调研看，国内铝合金及建筑用铝材订单量均有所下滑，且悲观预期和保成本角度出发，各相关企业开工率也相对有所下滑，工业性铝型材产出及订单维持高位。同时，终端消费市场消费也相对疲软。汽车市场过剩迹象较为明显和突出，汽车产销增速持续下滑，库存系数及库存预警系数大幅攀升，这将制约铝合金尤其是铝车轮毂的消费。前期刺激性地产消费政策继续产生效用，百城住宅价格环比持续上扬，商品房销售面积同比 沪铝月度市场投资分析报告第10页共13页增速回升，并带动新开工面积同比增速回升，而施工方面仍旧维持回落迹象。整体看，中游和终端下游消费相对疲软，加之考虑到年中夏季高温天气下下游设备检修等因素影响，7月份消费预计或难言乐观，期望8月份旺季消费来临及刺激政策发挥效力带动铝消费。四、技术面分析：（一）伦铝：图15伦铝电3M期电子盘单日K线图图16伦铝电3M期电子盘单月K线图数据来源：博易大师，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第11页共13页伦铝在前期获得下方布林通道下轨支撑后出现小幅反弹，但受抑于上方中轨压制，铝价回落至下行三角形中间区域。而从大区间看，伦铝已经持续3年处于区间震荡，且近期铝价则开始测试下盘1670点位和单日K线图中的下轨1679点位支撑。技术面看，布林通道带下行趋势趋缓，布林通道三轨道缺口有所收窄，MACD指标中红柱动能依旧，暗示铝价触底企稳概率较大。若铝价能够有效在布林通道下轨附近获得支撑，前期空头回补及铝价对前期过度跌幅得到修复诉求有望得到释放，铝价或探底回升。（二）沪铝：图17沪铝主力单日K线图图18沪铝主力单月K线图数据来源：博易大师，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第12页共13页在铝价跌破布林通道下轨后，沪铝主力出现了一定幅度的修正，但受空头逢高抛空影响，铝价再度回落至布林通道下轨及长期震荡区间下沿12400元/吨点位。技术面看，单日K线图中布林通道带呈现下行趋势但大区间月K线图看布林通道下行趋势减缓，而且MACD指标中绿柱动能大幅减小，或暗示空头大幅看空情绪减弱，加之近期铝价呈现宽幅震荡格局，说明下方做多铝价的情绪仍旧较浓。同伦铝类似，若沪铝价格小幅探底并能够有效站稳下方支撑点位，那么铝价有望迎来短中期的小幅反弹行情。（三）美元指数：图19美元指数单日K线图数据来源：博易大师，