铝月报：淡季渐至，铝价承压运行

有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业铝月报 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃上游矿端，国产矿供应保持稳定，仅河南部分产区矿山暂停导致局部区域矿石供应紧张，部分矿企在前期矿价持续下跌压力下出现明显惜售减产，但矿石供应过剩依旧严重；进口矿在几内亚政策扰动下跌幅放缓，短期几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，政治层面来看，矿权重新谈判可以提高政府干股比例，提升政府在国内的影响力和话语权，年底举行总统选举，因此政策不确定性大概率贯穿全年，铝土矿持货商低价出货的意愿也不强，预计事件将对矿价底部形成持续性支撑。氧化铝价格反弹后行业盈利水平普遍扭亏为盈，平均盈利已超400元/吨，预计6月复产和新投有进一步放量，同时进口窗口接近开启预计也给现货上涨带来压力；电解铝端，6月国内运行产能预计维持高位，结合年内剩余新增或置换项目进度，短期暂无投运预期，总体而言，受益于产能天花板限制增量空间，电解铝供应压力有限；需求端，地产仍有拖累，光伏抢装机结束，铝增量仍主要来源于新能源汽车和特高压领域，但6月逐步迈入传统淡季，需求端仍有边际下滑拖累，库存可能小幅累积。总体而言，预计国内稳增长政策能够支撑工业品需求保持韧性，铝价底部支撑仍较为夯实，但月底将面临美国对等关税90天期限到期问题，市场或对此进行交易，届时需警惕宏观波动风险，同时考虑到铝冶炼利润在有色板块中仍处于偏高水平，资金做多力量可能不足，铝价上涨空间受限。维持震荡观点，区间参考19300-20800元/吨，以波段操作思路为主。 《湖南特高压企业调研报告》2025-03《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 -2- 目录一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：几内亚矿权政策扰动，矿价止跌回升.................................-5-（二）、氧化铝：冲高回落，运行重心上移.....................................................-6-（三）、电解铝：行业运行产能维持高位.........................................................-7-（四）、库存端：临近淡季库存保持去化给予铝价支撑.................................-8-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：地产仍处于下行周期，但降幅环比收窄...........................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11-四、行情展望：淡季渐至，铝价承压运行...........................................................-12- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾五月份铝价基本延续四月以来的修复走势，月初受到市场冲击再度调整至19245附近，但随着中美关税谈判利好传出，宏观情绪修复，铝价也跟随反弹，月内最高至20270，回补了四月初形成的跳空缺口，但宏观以及淡季仍有压力，继续上冲存在难度，五月后半月呈现窄幅调整的格局。宏观面上，月初市场仍受困于美国关税问题，由于特朗普政策存在不确定性，且美联储为平衡通胀和失业率风险、美联储连续三次维持利率不变，降息时点延后，市场预期或在7月，5月12日中美发表声明，双方达成一致协议同意暂停部分关税措施，后续经贸磋商将继续进行，市场普遍解读中美达成关税和解的路径已经逐渐清晰，关税政策对预期的冲击已基本被市场消化，宏观情绪有所修复；国内政策托底基调不改，4月份数据好坏参半，地产边际压力再度增加，消费也有所承压，央行开启降准降息。沪伦比值月内表现相对平稳，进口亏损基本维持在-1300元/吨上下波动；此外，五月份由于库存仍在去化，且北方铝水合金化比例出现抬升，支撑月差结构出现扩大。全月来看，五月份沪铝指数开盘于19860元/吨，最高至20270元/吨，最低19245元/吨，报收于20000元/吨，较上月末上涨0.7%。截至月末，指数总持仓51.5万手，较上月末增加2080手，成交量较上月末减少80.5万手至575.6万手。伦铝月开盘于2391美元/吨，最高至2543.5美元/吨，最低2377美元/吨，报收于2448.5美元/吨，较上月末上涨2.38%，月底持仓量70.3万手，较上月末减少6355手，成交量较上月末减少17.9万手至38.4万手。图1：沪伦铝走势图（元/吨；美元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：近年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） -4-图2：LME铝升贴水（美元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面之供应端（一）、铝土矿：几内亚矿权政策扰动，矿价止跌回升国产矿方面，进入2025年5月份，国产矿供应市场继续保持稳定，其中仅河南部分产区矿山暂停导致局部区域矿石供应紧张，部分矿企则因此前价格不断下跌，而有明显的惜售减产，山西地区依旧未有矿山复产消息，维持现有矿山开采为主，西南地区矿石供应亦保持，由于矿石供应过剩严重，五月份国内矿价整体依旧弱势，只是受益于几内亚政策扰动，跌幅有所放缓。截至5月31日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在580-620元/吨，较上月末下降20元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右，较上月末持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-450元/吨，较上月末下跌30元/吨。进口矿方面，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价74美元/吨，较上月末下跌3美元/吨，月中几内亚矿价最低曾跌至70美元/吨附近，但在几内亚矿权政策扰动之后矿价止跌回升；澳洲铝土矿CIF平均报价70美元/吨，较上月末下跌10美元/吨。根据中国海关总署，2025年4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增加25.62%，同比增加45.44%，创历史新高。2025年1-4月，中国累计进口铝 -5- 请阅读正文后的声明-6-土矿6777万吨，同比增加34.3%。4月份，我国自几内亚进口1673.2万吨，环比增加28.72%，同比增加59.62%，单月进口量再创历史新高。3月周均发运量较2月降低，但4月份周均发运量环比大增，4月几内亚铝土矿发运量预计超1750万吨，5-6月中国自几内亚进口的铝土矿总量预计继续维持同比大增状态。图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨）图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨）数据来源：海关总署，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（二）、氧化铝：冲高回落，运行重心上移现货方面，截至5月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3175.53元/吨，较上月末上涨379.6元/吨，涨幅达到13.11%，首次止跌反弹。其中山东地区报3220-3300元/吨，较上月末上涨410元/吨；河南地区报3250-3360元/吨，较上月末上涨405元/吨；山西地区报3250-3330元/吨，较上月末上涨390元/吨；广西地区报3250-3330元/吨，较上月末上涨410元/吨；贵州地区报3250-3350元/吨，较上月末上涨350元/吨；鲅鱼圈地区报3210-3290元/吨，较上月末上涨100元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨，海运费21.95美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.21附近，该价格折合国内主流港口对外售价约3272元/吨左右，低于国内氧化铝价格2元/吨，氧化铝进口窗口逐步转向开启状态。产能产量方面，根据上海有色数据显示，截至5月30日，中国冶金级氧化铝产量环比增加2.66%，同比增加4.06%。截至5月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11082万吨左右，实际运行产能环比下滑0.46%，开工率为77.3%。月内国内氧化铝厂运行产能增减不一。由于铝土矿价格整体有所下降，而氧化铝价格回升明显，氧化铝企业盈利情况有所修复，前期检修减产产能出现部分复产；与此同时，新增部分企业进行了检修与减产。总体来看，5月全国氧化铝运行产能环比小幅下滑。 请阅读正文后的声明数据来源：SMM，建信期货研究发展部（三）、电解铝：行业运行产能维持高位根据上海有色数据显示，2025年5月份（31天）国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增长3.4%。5月国内电解铝运行产能环比持稳运行，主要系周期内无新增项目或检修、减产项目出现，电解铝原材料供应充足，利润尚可。5月国内电解铝厂铝水比例显著抬升，主要系北方多地企业铸锭量减少，铝水比例增加。截止5月末，国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，运行产能约为4391万吨左右，行业开工率环比持平，同比增长1.0个百分点至96.1%。本月暂无新增产能、置换产能或减产变动，电解铝行业整体持稳运行。进入6月份，国内电解铝运行产能维持高位运行，结合今年剩余新增或置换项目进度，短期暂无投运预期。此外，铝水比例走高或将成为影响电解铝现货市场的重要因素，目前北方多地铝厂提高铝水比例，铸锭量减少，后续主流地区到货量或将受到影响。电解铝进出口方面，尽管内外市场维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭， -7- 请阅读正文后的声明-8-进口亏损在1000元/吨左右震荡运行，但是由于海外需求疲软，且国内库存持续去化，刺激海外货源发往中国，择机进入国内现货市场，国内原铝净进口仍维持高位。根据海关统计数据显示，2025年4月国内原铝净进口为23.68万吨，环比增长11.1%，同比增长14.8%，1-4月份累计国内原铝净进口约为79.98万吨，同比减少13.6%。图10：电解铝行业平均利润（元/吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨）数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（四）、库存端：临近淡季库存保持去化给予铝价支撑根据上海有色数据显示，截至5月29日，国内主流消费地电解铝锭库存51.1 请阅读正文后的声明-9-万吨，较上月末减少10.3万吨，处于近三年同期低位水平；截至5月29日，国内主流消费地铝棒库存12.83万吨，环比上月末减少2.27万吨。图13：国内铝锭周度库存数据图（万吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图14：国内铝锭库存季节性分析（万吨）图1