铝月报：冶炼利润偏高，淡季渐至承压运行

有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业铝月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃铝土矿方面，国产矿供应保持稳定，进口矿供应日趋宽松，尽管近期氧化铝产能在新投以及复产带动下小幅回升，但亏损压力下幅度有限，因此并未恢复至3月及之前水平，同时亏损压力下氧化铝厂向上采购压价意愿只增不减，因此在过剩以及压价双重施压下预计后续铝土矿价格仍将继续下跌。氧化铝方面，四月份跌势放缓，初现企稳迹象，近日连续反弹，主因受到几内亚拟撤销阿联酋铝业公司采矿许可证消息刺激，或引发后续对矿产资源加强控制的趋势预期，五月份仍有部分氧化铝厂有检修减产计划，但亦有部分新投产能爬产，总体运行产能减量不明显，过剩趋势难改，谨慎看待反弹空间，以反弹沽空思路对待；电解铝方面，5月国内运行产能维持高位，近期虽有部分企业检修，但多采用小批量轮番检修的方式，对供应端扰动较小，总体而言，受益于产能天花板限制增量空间，电解铝供应压力有限；需求端，5月正值淡旺季切换，预计传统淡季季节性需求下滑以及光伏抢装机接近尾声将会形成拖累；旺季去库表现超预期给予盘面支撑，后续关注需求拖累幅度以及库存回升表现。总体而言，国内稳增长政策能够支撑工业品需求保持韧性，但海外宏观负面冲击持续，不确定性仍较高，叠加铝价下跌后冶炼利润仍旧在有色板块当中处于高位，或导致资金做多力量不足，预计五月铝价承压运行为主，空头套保可逢高参与。。 《湖南特高压企业调研报告》2025-03《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 -2- 目录一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：价格大幅下行.........................................................................-5-（二）、氧化铝：跌幅收窄，初现企稳迹象.....................................................-6-（三）、电解铝：价格下跌但利润仍然丰厚.....................................................-7-（四）、库存端：超预期去库给予铝价底部支撑.............................................-8-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄...........................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11-四、行情展望：冶炼利润偏高，淡季渐至承压运行...........................................-12- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾整个四月份全球金融市场因受到美国对等关税的冲击而基本遭遇重挫，月初适逢国内清明假期，伦铝率先开启跌势，4日跌幅近3%，节后首日开盘，沪铝承压以跌停价开盘，主力2505最低至19000元/吨，随后在缺乏更多信息指引以及恐慌氛围略微缓解但担忧情绪依然存在的胶着氛围中，有色金属多数开启温和反弹修复跳空缺口的走势。铝价在基本面支撑下月末最高反弹至2万附近，但尚未完全收复跳空缺口。宏观市场上，依旧是“内强外弱”的格局，四月份关税冲击全球市场导致贸易摩擦加剧，全球经济前景面临不确定性，但国内稳增长政策基调不改，截至撰稿日五月初，央行降准降息大力支持经济，仍能够部分对冲海外负面因素的冲击，受此影响，沪伦比值月内也有所走强，进口亏损进一步缩小，从-1600元/吨以上缩小至-1100元/吨附近。原料方面，四月份氧化铝价格依旧弱势，但已出现一定企稳迹象，主因价格连续下跌之后全行业已经陷入理论上的全面亏损局面，部分地区已出现检修减产去应对，边际供应压力放缓使得过剩格局有所放缓，但铝土矿端压力仍不减，在氧化铝厂减产以及亏损之下，向上采购压价意愿较强，四月铝土矿价格已呈现明显下跌。全月来看，四月份沪铝指数开盘于20465元/吨，最高至20560元/吨，最低19080元/吨，报收于19860元/吨，较上月末下跌3%。截至月末，指数总持仓51.3万手，较上月末增加14586手，成交量较上月末增加51.1万手至656.2万手。伦铝月开盘于2542美元/吨，最高至2551.5美元/吨，最低2300美元/吨，报收于2391.5美元/吨，较上月末下跌5.79%，月底持仓量71万手，较上月末减少169手，成交量较上月末增加14.5万手至56.3万手。图1：沪伦铝走势图（元/吨；美元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：近年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） -4-图2：LME铝升贴水（美元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面之供应端（一）、铝土矿：价格大幅下行进入2025年4月份，国产矿供应市场继续保持稳定，但由于国内氧化铝价格持续下跌，亏损压力下检修减产增多，而进口铝土矿供应依旧充裕，尽管阶段性传出几内亚矿端干扰信息，但提振有限，后续氧化铝厂向上游采购铝土矿压价意愿依旧较强，预计五月份铝土矿价格继续承压。截至4月30日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在600-640元/吨，较上月末持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右，较上月末持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在440-480元/吨，较上月末下跌20元/吨。进口矿方面，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价77美元/吨，较上月末下跌14美元/吨，澳洲铝土矿CIF平均报价80美元/吨，较上月末下跌7美元/吨。根据中国海关总署，2025年3月中国进口铝土矿1647万吨，环比增加14.23%，同比增加39.06%。分国别看，自几内亚进口1299.9万吨，环比增加21.16%，同比增加47.73%；自澳大利亚进口253.5万吨，环比增加7.30%，同比增加2.20%。2025年1-3月，中国累计进口铝土矿4709万吨，同比增加30.0%。分国别看，自几内亚累计进口铝土矿3639万吨，占进口总量的77.28%，同比增加35.4%；自澳 -5- 请阅读正文后的声明大利亚累计进口铝土矿782万吨，占进口总量的16.61%，同比减少1.8%。图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨）图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨）数据来源：海关总署，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（二）、氧化铝：跌幅收窄，初现企稳迹象现货方面，截至4月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2895.93元/吨，较上月末继续下跌196.07元/吨，跌幅6.34%，环比跌幅进一步收敛。其中山东地区报2820-2880元/吨，较上月末下跌220元/吨；河南地区报2870-2930元/吨，较上月末下跌220元/吨；山西地区报2870-2930元/吨，较上月末下跌150元/吨；广西地区报2840-2920元/吨，较上月末下跌220元/吨；贵州地区报2930-2970元/吨，较上月末下跌200元/吨；鲅鱼圈地区报3110-3190元/吨，较上月末下跌200元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为348美元/吨，较上月末下跌52美元/吨，海运费20.5美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.29附近，该价格折合国内主流港口对外售价约3114元/吨左右，高于国内氧化铝价格218元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。产能产量方面，根据上海有色数据显示，截至4月30日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10922万吨左右，实际运行产能环比下降3.22%，开工率为78.76%。部分企业于3月开始减产，影响在4月进一步体现；另外4月新增部分氧化铝企业减产或检修，造成开工率下滑。截至目前，部分氧化铝厂反馈5月存检修计划，预计带来部分地区氧化铝产量阶段性下降。另外，5月份氧化铝预计有新投产能投产，以及检修产能复产，可带来运行产能增加。整体而言，5月国内冶金氧化铝运行产能或出现小幅反弹，国内冶金级氧化铝运行产能预计在8696万吨/年。图6：国产氧化铝平均价格（元/吨）图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） -6- 请阅读正文后的声明数据来源：SMM，建信期货研究发展部（三）、电解铝：价格下跌但利润仍然丰厚行业成本及利润方面，四月份，氧化铝价格继续下跌导致我国电解铝行业平均含税完全成本也继续下跌，截至月末行业平均成本跌至1.65万/吨附近，较4月初下跌大约300元/吨，与此同时，铝价虽月初大幅下跌导致行业即时利润水平一度跌破3000，但随后温和上修，截至月末行业平均利润保持在3400上方，电解铝行业平均利润维持在偏水平。根据上海有色数据显示，3月份（31天）国内电解铝产量371.42万吨，同比增长3.7%，环比增长11.2%。3月国内电解铝运行产能环比增加，主要系电解铝厂陆续复产，且2月复产部分已实现产出。截至4月末，国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，运行产能约为4391万吨左右，行业开工率环比上涨0.3个百分点，同比增长1.8个百分点至96.1%。新增运行产能方面，目前川渝地区电解铝厂基本复产完成，运行产能增加；青海某铝厂置换升级项目已满产运行。减产 -7- 请阅读正文后的声明-8-方面，山西和重庆个别铝厂陆续小幅检修，运行产能共小降2万吨/年。进入2025年5月份，国内电解铝运行产能维持高位运行，某铝厂山东至云南的第二批产能置换项目预计在三季度展开，第一批项目预计5月实现产出。此外，近期部分企业出现产能检修情况，多采用小批量轮番检修的方式，对供应端扰动较小。图10：电解铝行业平均利润（元/吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨）数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（四）、库存端：超预期去库给予铝价底部支撑根据上海有色数据显示，截至4月30日，国内主流消费地电解铝锭库存61.4万吨，较上月末减少18.6万吨，较去年同期减少17.7万吨，处于近三年同期低位水平；主要受五一假期节前补库需求带动，叠加4月下半月以来到货节奏趋缓， 请阅读正文后的声明-9-以及进口货源干扰暂时告一段落，临近月末国内铝锭去库再度加速，逼近60万吨大关；截至4月3