铝月报：淡季虽渐至，宏观仍对铝价形成支撑

行业铝月报 2025年11月3日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 淡季虽渐至，宏观仍对铝价形成支撑 观点摘要 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 ＃summary＃国产矿保持偏紧格局，北方地区此前受环保及雨季影响停产的矿山企业目前已具备复产条件，具体复产时间仍待政府批复，短期或仍具上涨动力，但铝土矿库存偏高且氧化铝厂补库意愿不强，北方矿价涨幅预计有限，南方矿价持稳为主；进口矿表现低迷，几内亚矿价低位承压运行，11月份关注矿端扰动政策影响。氧化铝维持过剩且进口窗口保持开启有海外流入压力，北方地区需警惕11月供暖以及年度碳排放核查后环保要求对生产的限制影响，企业因持续低价和长单交付义务导致经营压力较大，11月氧化铝现货长单结算价已经接近高成本产能的现金成本，或引发减产行为，短期关注2800附近企稳可能。铸铝合金跟随沪铝节奏运行，废铝供应依然偏紧成本支撑较为稳固，但是11月后传统旺季基已结束，关注沪铝运行节奏，预计跟随沪铝高位震荡为主；电解铝方面，国内运行产能保持高位变动有限，月内世纪铝业减产以及明年莫桑比克铝厂减产预期或加剧外强内弱的格局，而宏观仍然存在支撑，中美经贸谈判顺利，美国取消加征的基础关税并将对等关税延期，预计铝价整体或在宏观乐观氛围支撑之下整体以偏强运行为主。 《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：北方矿价延续上涨，南方持稳，进口矿下跌.....................-5-（二）、氧化铝：底部徘徊，进口窗口保持开启.............................................-6-（三）、电解铝：行业运行产能维持高位.........................................................-7-（四）、库存端：旺季逆势累库.........................................................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策.......................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-12-四、行情展望：淡季虽渐至，宏观仍对铝价形成支撑.......................................-12- 一、行情回顾 十月份两市拾级而上，截至撰稿日，伦铝最高触及2917美元/吨，沪铝指数最高触及21505元/吨，外强内弱格局仍在延续并进一步加剧，截至10月31日，现货进口亏损扩大至-2600元/吨左右，较月初扩大超1000元/吨。十月适逢国庆长假，交易日较往月稍短，因长假期价外盘氛围较强助推国内沪铝开盘后一举突破2.1万整数关，但随后特朗普关税威胁再次加剧，10月11日晚间其于社交媒体发文称将从11月1日起对中国加征100%关税，市场担忧关税风险上升导致美股以及伦敦金属均出现回落，随后沪铝承压2.1万整数关高位调整。但是宏观氛围整体并未转差，铜以及黄金仍在继续上涨，中下旬铝价开启凌厉的涨势，一方面国内刺激政策预期依旧较强，月末发改委表示经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，党的二十届四中全会召开并提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，市场信心有所恢复，美联储在十月宣布进一步降息，宽松路径支撑有色金属板块。全月来看，十月份沪铝指数开盘于20900元/吨，最高至21435元/吨，最低20755元/吨，报收于21315元/吨，较上月末上涨3.02%。截至月末，指数总持仓62.2万手，较上月末增加16万手，成交量较上月末减少42.4万手至479.6万手。伦铝月开盘于2685美元/吨，最高至2917美元/吨，最低2678美元/吨，报收于2888美元/吨，较上月末上涨7.48%，月底持仓量75.8万手，较上月末增加57894手，成交量较上月末增加11.5万手至51.3万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：北方矿价延续上涨，南方持稳，进口矿下跌 国产矿保持偏紧格局，北方地区此前受环保及雨季影响停产的矿山企业目前已具备复产条件，具体复产时间仍待政府批复，短期或仍具上涨动力，但铝土矿库存偏高且氧化铝厂补库意愿不强，北方矿价涨幅预计有限；其他地区国产铝土矿基本面预计不会发生大的变化，价格预计持稳运行为主。截至10月31日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在600-630元/吨，较上月末上涨10元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在570-610元/吨左右，较上月末上涨10元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-460元/吨，较上月末持平。 进口矿方面，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价71美元/吨，较上月末下跌2.5美元/吨；澳洲铝土矿CIF平均报价68美元/吨，较上月末持平。根据海关总署数据显示，2025年9月中国进口铝土矿1588.06万吨，环比减少13.17%，同比增加37.45%。2025年1-9月，中国累计进口铝土矿15763.69万吨，同比增加31.84%。9月份，中国自几内亚进口1049.26万吨，环比减少14.85%，自澳大利亚进口373.87万吨，环比减少15.57%。 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） （二）、氧化铝：底部徘徊，进口窗口保持开启 现货方面，截至10月31日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2872.04元/吨，较上月末下降103元/吨，跌幅3.47%。其中山东地区报2770-2810元/吨，较上月末下跌100元/吨；河南地区报2850-2880元/吨，较上月末下跌95元/吨；山西地区报2820-2870元/吨，较上月末下跌85元/吨；广西地区报3000-3030元/吨，较上月末下跌125元/吨；贵州地区报3010-3040元/吨，较上月末下跌120元/吨；鲅鱼圈地区报2860-2940元/吨，较上月末保持持平。海外市场，十月份氧化铝进口窗口保持开启状态，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为319美元/吨，海运费23.40美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.12附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2833.42元/吨左右，低于氧化铝指数价格39.53元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2025年10月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌0.92%，开工率为83.09%。进入11月后，月均价预计承压下行并逐步贴近成本线，较上月相比盈利空间进一步收窄，预计更多企业会采取减产检修措施。随着供应端收缩，当前过剩局面有望得到一定缓解。但由于供需再平衡仍需时间，价格整体仍将承压运行。此外，北方企业还需警惕11月15日供暖季启动以及年度碳排放核查等环保要求对生产可能带来的进一步限制。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：行业运行产能维持高位 根据上海有色数据显示，2025年10月份（31天）国内电解铝产量374.21万吨，同比增长1.13%，环比增加3.52%。10月传统旺季延续，虽然“银十”旺季成色略显不足，但随着电解铝厂周边配套下游加工厂的开工与提产，国内电解铝厂铝水比例回升幅度仍高于预期，本月行业铝水比例环比回升1.4个百分点至77.7%。截止10月末，国内电解铝建成产能约为4584万吨左右，国内电解铝运行产能约为4406万吨左右，与上月持平。进入11月份，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但考虑停槽后短期内电解铝产量无法立即归零，产量变动预计相对较小。 海外方面，2025年10月海外电解铝总产量约259万吨，同比增长2.6%；月度平均开工率为89.0%，环比提高0.2个百分点，同比小幅提高0.8个百分点。截至10月末，2025年累计产量2527.15万吨，同比上涨2.9%。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 电解铝进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭。根据海关统计数据显示，2025年9月国内原铝出口量约为2.90万吨，环比增加13.1%，同比增加152.5%；1-9月份原铝累计出口总量约为18.23万吨，同比增长147.7%左右。2025年9月份国内原铝进口量约为24.68万吨，环比增加13.6%，同比增长80.1%。1-9月份国内原铝累计进口总量约196.24万吨，同比增涨19.0%。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （四）、库存端：旺季逆势累库 根据上海有色数据显示，截至10月30日，国内主流消费地电解铝锭库存61.9万吨，较上月末增加2.7万吨，仍处于近年同期低位水平；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比上月末增加2.3万吨。 伦敦方面，截至10月30日，伦敦金属交易所铝锭库存报558050吨，较上月末增加46625吨。 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 （一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。 销售端，2025年1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点。 库存端，截至9月末，全国商品房待售面积75928万平方米，比8月末减少241万平方米。其中，住宅待售面积减少292万平方米，