每日晨报

每日晨报2025年6月5日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 医药行业 2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局 板块行情稳中向好，2H25继续把握创新+高增长两条主线：2025年有望 上B 259 1.34 -3.10 成为关键转折之年：1）政策短期扰动基本出清，更多利好政策有望落地； 深A 2,092 0.92 2.16 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 8,577 0.67 17.65 上A 3,538 0.42 0.71 恒指23,6540.5916.75 宏观环境复苏+降息周期+政策利好有望驱动β机会；2）后续α机会将来 纳指 19,460 0.32 0.78 自当前仍被低估、长期增长空间清晰、催化剂丰富的个股。 英国富时100 8,801 0.16 7.69 法国CAC 7,805 0.53 5.74 创新药—出海交易和业绩表现驱动价值回归：我们预计头部生物科技企 德国DAX 24,276 0.77 21.94 深B 1,189 0.20 -1.99 道指 42,428 -0.22 -0.27 标普500 5,971 0.01 1.52 2）行业未来两年盈利高增长确定性强，短期盈利预测逐步上修；3）创新药出海热潮延续。对于2H25的板块表现和选股逻辑，我们判断：1） 业将集中迎来盈亏平衡转折点。推荐康方生物（9926HK）、荣昌生物 （9995HK）、科伦博泰（6990HK）。 处方药—关注短期业绩增速和长期创新增值空间：港股龙头收入/净利润 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 有望重回/稳定双位数增速；管线推进，重磅数据读出和出海交易落地有望推动创新平台价值兑现和估值溢价。重点推荐先声药业（2096HK）。 CXO—底部反转进行时：1Q25A股龙头CXO业绩已开启反弹通道。我们推荐细分赛道龙头标的药明合联（2268HK）和金斯瑞（1548HK）。 民营医院—优选高质量民营医院标的：我们推荐短期增长确定性强、长期扩张路径清晰且天花板可观的固生堂（2273HK）和海吉亚医疗 百度短期利润承压；关注云及自动驾驶机会 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元83.06 目标价:美元99.00 潜在涨幅:+19.2% （6078HK），同时关注政策红利效应显著的锦欣生殖（1951HK）。 收盘价升跌%今升跌 布兰特65.61-7.62-12.03 期金3,350.2015.1427.42 期银34.257.3518.49 期铜9,643.002.6410.76 日圆143.143.629.79 英镑1.366.778.41 欧元1.148.6110.42 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.000.00 美国10年债息4.363.774.28 资料来源：FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com 恒指技术走势 恒生指数23,654.03 50天平均线22,867.95 200天平均线21,627.57 我们更新了百度财务预测，预计2025年百度核心收入/运营利润分别同 比+2%/-20%，其中受到搜索广告收入下降影响较大，部分被AI云（预计同比增30%）及新业务表现抵消，利润影响或大于收入影响。基于SOTP，按百度云2025年3倍市销率，搜索广告业务8倍市盈率，维持 目标价99美元/96港元（9888HK/买入），广告对公司收入贡献已降至 60%左右，云及自动驾驶站位仍领先，并有机会扭转公司估值逻辑，建议关注云收入增长的持续性及Robotaxi全球化推广进程，维持买入。 14天强弱指数58.40 沽空(百万港元)31,009 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 蔚来汽车 銷量回升和降本2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会 9866HK 评级:买入 收盘价:港元27.50 目标价:港元48.96 潜在涨幅:+78.0% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 蔚来1季度汽车收入99亿元，低于市场预期，其中汽车毛利率由4季度的13.1%回落至1季度的10.2%，主要是由于单车价格下滑和销量环比下滑所拖累。蔚来的净亏损为67.50亿元，同比增长30.2%。 蔚来计划2季度交付7.2万-7.5万辆，这也意味着，6月份蔚来汽车要交付2.5-2.9万辆。 我们认为1季度业绩低于预期并不意外。核心在于边际改善（特别是销量回升）的可持续性，同时降本效果是不是达到市场的预期。目前蔚来的2025年市销率为0.58倍，下行空间有限，边际改善股价迎来短期反 弹机会，维持买入评级。 先声药业多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升，上调目标价 2096HK 评级:买入 收盘价:港元12.20 目标价:港元14.30↑ 潜在涨幅:+17.2% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com ASCO2025大会公布多项重要临床数据：ASCO2025大会上，公司肿瘤管线共有18项研究获展示。我们建议重点关注：1）苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究的OS最终分析，治疗组和对照组的中位OS分别达到15.3个月/14.0个月，该适应症预计将于年内获批。2）SIM0270+哌柏西利治疗二线级以上ER+/HER-乳腺癌的Ib期研究结果，ORR和CBR分别达到41.5%/82.5%，在基线ESR1突变患者中则达到87.5%/100%。目前公司正在开展一项III期研究，评估SIM0270+依维莫司治疗CDK4/6抑 制剂经治ER+/HER2-乳腺癌的疗效。我们看好短期内达成更多出海交易的潜力，可重点关注CDH6、CDH17等近期关注度较高的靶点。 出海预期增强，上调目标价：我们上调公司2025-27年净利润预测6- 11%，上调DCF目标价至14.3港元，对应26倍2025年市盈率和1.0倍 2025年PEG，维持行业重点推荐。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 6月2日制造业采购经理人指数(5月份)52.3050.20 6月2日 ISM非制造业采购经理人指数(5月 份)48.70 48.70 6月4日非制造业采购经理人指数(5月份)52.0051.60 6月5日首次申领失业救济金人数(千)240.00 6月6日非农业生产力增长(千)(5月份)130.00177.00 6月6日失业率(5月份同比%)4.204.20 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月4日 医药行业-2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局 丁政宁,诸葛乐懿 6月3日 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性 万丽,CFA,FRM 6月3日 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏 谢骐聪,CFA,FRM 6月2日 全球宏观-2025下半年展望：再平衡 李少金,钱昊 12月3日 交银国际研究-勇立潮头，向“新”而行 交银国际研究团队 11月29日 新能源行业-2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 郑民康,文昊CPA, 11月28日 消费行业-2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会 谭星子,FRM 11月28日 互联网行业-2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月28日 科技行业-2025年展望：一枝独秀还是百花齐放? 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 11月28日 汽车行业-2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月3日 每月金股-六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化 交银国际研究团队 5月16日 科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入 丁政宁,诸葛乐懿 5月13日 港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？ 李少金 5月12日 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月8日 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好 李少金 5月8日 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评 李少金 5月7日 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心 李少金 5月7日 全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析 李少金 5月6日 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入 童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月2日 每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进 交银国际研究团队 4月25日 中国宏观-应对外部变化，强化内需驱动—4月中央政治局会议点评 李少金 4月7日 全球宏观-新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 李少金 每日报告 6月4日 蔚来汽车(9866HK)-銷量回升和降本2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月4日 百度(BIDUUS)-短期利润承压；关注云及自动驾驶机会 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月4日 先声药业(2096HK)-多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升，上调目标价 丁政宁,诸葛乐懿 6月3日 腾讯音乐(TMEUS)-推进版权方多元化合作，看好潜在利润率改善带动估值上调 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 6月3日 网易云音乐(9899HK)-1季度毛利率优化超预期，看好盈利能力释放；上调目标价 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月30日 富途控股(FUTUUS)-盈利超预期，估值具吸引力；维持买入 万丽,CFA,FRM 5月30日 石药集团(1093HK)-1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价 丁政宁,诸葛乐懿 5月30日 理想汽车(2015HK)-1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月29日 英伟达(NVDAUS)-全面进入Blackwell时代，推理需求上升 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月29日 金山软件(3888HK)-1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月29日 医药行业周报-ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会 丁政宁,诸葛乐懿 5月28日 小米集团(1810HK)-1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现 童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月28日 领展房托(823HK)-派息高于市场预期；维持买入 谢骐聪,CFA,FRM 5月28日 拼多多(PDDUS)-业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月28日 快手(1024HK)-1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月28日 欢聚集团(YYUS)-1季度利润超预期；关注直播企稳及广告业务增量释放 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月27日 美团(3690HK)-外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月27日 中国电力(2380HK)-上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价 郑民康,文昊CPA, 5月26日 互联网行业-财务数据回暖，关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,