焦煤/焦炭调研报告：山西煤焦市场调研报告

目录1、调研背景......................................................................................................................................................................42、调研主要结论..............................................................................................................................................................42.1、煤矿开工高位，暂无减产计划................................................................................................................................42.2、煤矿库存累积...........................................................................................................................................................83、投资建议......................................................................................................................................................................94、调研摘要....................................................................................................................................................................105、风险提示....................................................................................................................................................................11 2期货研究报告 图表目录图表1：国内原煤产量.................................................................................................................................................................4图表2：国内炼焦煤产量.............................................................................................................................................................4图表3：山西原煤产量.................................................................................................................................................................5图表4：山西炼焦煤产量.............................................................................................................................................................5图表5：国内样本煤矿开工率......................................................................................................................................................6图表6：国内样本煤矿炼焦精煤产量...........................................................................................................................................6图表7：山西样本炼焦煤矿开工率...............................................................................................................................................6图表8：山西样本炼焦精煤产量..................................................................................................................................................6图表9：吕梁样本炼焦煤矿开工率...............................................................................................................................................7图表10：长治样本炼焦煤矿开工率.............................................................................................................................................7图表11：山西样本商品煤平均利润.............................................................................................................................................7图表12：样本煤矿原煤库存........................................................................................................................................................8图表13：山西样本煤矿原煤库存.................................................................................................................................................8图表14：样本煤矿精煤库存........................................................................................................................................................8图表15：山西样本煤矿精煤库存.................................................................................................................................................8图表16：钢厂+焦化厂焦煤库存..................................................................................................................................................9图表17：样本焦煤加权总库存....................................................................................................................................................9 3期货研究报告 1、调研背景自今年二季度以来，焦煤价格大幅下跌，已经跌至八年来低点，同时焦煤矿库存持续高位，煤矿开工率维持高位。因此煤矿后续生产计划是否会有变化，是否会因为库存和价格问题出现停减产则成为市场关注的焦点，因此我们到主产地进行调研，主要了解焦煤的生产库存情况，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。2、调研主要结论2.1、煤矿开工高位，暂无减产计划今年以来焦煤价格持续下跌的核心驱动因素在于市场供需格局的显著失衡，其中国内供应端的超预期增长构成了最主要的影响变量。去年上半年，由于安全检查等原因，山西省炼焦煤产量出现阶段性下滑，后安全督导组撤出山西，省内煤矿在确保安全生产的前提下逐步恢复生产节奏，炼焦煤产量逐步修复，之后山西地区不断提升开工率弥补供给减量。因此今年上半年山西同比产量大幅增加。同时今年一季度山西两会和能源局会议再次强调，今年山西煤炭生产仍以保供为主。根据统计局数据，截止今年4月，山西原煤产量43342万吨，同比增加16%，山西炼焦精煤产量7389万吨，同比增加13%，双双维持历史高位运行态势。这种供应端的持续放量，成为压制焦煤价格的关键因素。图表1：国内原煤产量320003400036000380004000042000440004600012 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12万吨2025资料来源：Wind，汾渭，Mysteel，东证衍生品研究院 4图表2：国内炼焦煤产量202420232022月3200340036003800400042004400460012 3 4 5 6 7 8 9 101112万吨20252024资料来源：Wind，汾渭，Mysteel，东证衍生品研究院 期货研究报告 5资料来源：Wind，汾渭，Mysteel，东证衍生品研究院因此在价格大幅下跌后，市场普遍关注煤矿是否会停减产。从驱动逻辑来看，煤矿减产主要存在三条潜在路径。第一条是政策性减产：受政策调控或突发性事件影响导致的被动减产。第二成本线触发减产：价格跌破煤矿生产成本后造成煤矿的主动减产。第三库存压力倒逼减产：在高库存叠加铁水产量见顶回落，煤矿被动减产。目前确实煤矿开工率已经有小幅下滑，但影响有限，并没有出现大面积的停减产。目前煤矿减产原因主要以非利润因素为主，例如顶库或自身工作面更换，尚未观察到因利润恶化导致的系统性减产。因此目前煤矿因顶库而被动减产对市场影响有限，市场更关注煤矿是否会因利润压力主动减产。调