医科达（EKTAB）：对2024/25年第四季度业绩的初步看法

核心观点
Elekta 第四季度订单量下滑 7%，研发减值可能掩盖 OSG +5.5% 和 adj EBIT margin 提升 330 bps 的积极表现。公司对 FY25/26 的销售增长（目标 +5.5%）和 adj EBIT margin 扩张（目标 +40 bps/年）的指引较为谨慎，但仍预期未来实现 14% 或以上的 EBIT margin。分析师对 Elekta 恢复顶线动力的能力表示怀疑，因其过去两年订单量平均下降 1.5%。

关键数据

• 第四季度订单量下降 7%（预期 +4%），销售额 SEK5.156m（略超预期 SEK5.113m），OSG +5.5%（预期 +2.8%），adj EBIT SEK843m（超预期 SEK753m），adj EBIT margin 16.3%（预期 14.7%），adj EPS SEK1.11（低于预期 SEK1.38）。
• 研发减值 <SEK1.1bn，主要来自中止的研发项目。
• FY25/26 销售增长目标 +5.5%，adj EBIT margin 目标 12.0%（FY24/25 为 11.6%）。
• 长期目标：FY27/28 实现 14% 或以上的 EBIT margin。

研究结论
Elekta 股价接近历史低点（<15x P/E CY25e），主要受美国关税、中国市场不确定性、FY24/25 财年意外 CEO 离职等因素影响。分析师认为，尽管公司预期未来业绩加速，但鉴于其执行记录不佳且缺乏永久 CEO，投资者可能不会对此感到兴奋。