2017年第四季度出现打ic不影响我们对重组的积极看法；购买

俄国欧元关键变更2017年第4季度打does并没有影响我们对重组的积极看法。购买我们将FY17 / 18/19 NP预测下调7.9 / 10.5 / 5.4％，并设定新的目标价$91.6这主要是由于根据我们对分销商的渠道检查，到2017年底的销售低于预期。我们相信这是由于最初的变形虫模型开发而引起的。我们的新目标价为91.6港元，较香港下跌6％之前的$ 97.29。股价已从12月份的高点88.25港元下跌了17％。我们认为，2017年第4季度销售疲弱已经反映在股价中。下一个推动因素是3月，该公司宣布其2017年业绩。如果当时董事长能够表明前2.5个月的销售增长达到两位数，那么这应该可以帮助Hengan重获新生恒生指数32,245+852-2203 6177+852-2203 6181TP 97.29至91.60↓-5.8%销售额（FYE）20,082至↓-2.0%19,677投资者的信心。营业利润率（FYE）25.3至23.8↓-6.0%估价净利润（FYE）3855至3550↓-7.9%我们使用DB的中国COE为9.5％和beta为1.0。我们应用终端增长率（TGR）为2％，与我们涵盖的其他消费类股的1.0-2.5％的行业假设相符。下行风险：由于结构性挑战，销售继续下降；无法通过采用变形虫模型来实现成本控制；原材料价格上涨影响了GPM，而运营支出下降却无法抵消。150100500Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18 恒安国际机场恒生指数（重新定基）图1：德意志银行预测与市场预测德意志银行预测与市场预测当前预测先前预测差异市场共识差异表现（％）1m 3m 12m绝对-8.8 -0.3 19.7叶2月营业额2017F 2018F 2019F19,67721,661 23,5032017F 2018F 2019F20,082 22,106 23,9822017F 2018F 2019F-2.0% -2.0% -2.0%2017F 2018F 2019F20,004 21,450 22,8602017F 2018F 2019F-1.6% 1.0% 2.8%恒生指数4.6 12.7 39.4净利3,5503,917 4,4913,855 4,375 4,746-7.9% -10.5% -5.4%3,824 4,195 4,486-7.2% -6.6% 0.1%净资产收益率（％）23.1净债务/权益（％）-11.1账面价值/份额（人民币） 13.04每本书价格（x）4.7净利息保障（X）–营业利润率（％）23.8HNKG_p.DE德意志银行（Deutsche Bank）并试图与其所涵盖的公司开展业务发行于：06/02/2018 11:18:07 GMT请注意，该公司可能会引起利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证明位于附录1中。 MCI（P）083/04/2017。 内容不得在中华人民共和国（以下简称“中华人民共和国”）中分发（不遵守中华人民共和国的适用法律和法规），其中不包括香港和澳门特别行政区。拱门报告。 因此，投资者应7T2se3r0Ot6kwoPa2018年2月6日消费者恒安国际机场。2018年2月6日消费者恒安国际机场。页面PAGE德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE图2：同行估值比较（2018年1月5日股价）股票代号公司推荐（12个月）目标价分享价格本地Mkt上限（米）本地Mkt Cap Rpt。 Ccy（美元）Y / E标题PEx 2017 2018PBx 2017股息收益率2017EV / EBITDA 2017 2018净资产收益率2017自由现金流让净债务/权益2017 20181044。香港恒安购买中国新年十二月600315。SS上海家化保持中国新年十二月NM3331。香港维达*NR不适用港币十二月002067。深圳景星纸业*NR不适用中国新年十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用002511。深圳C＆S论文*NR不适用中国新年十二月不适用不适用墨水IJAPP *NR不适用印尼盾十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用002078。深圳太阳纸*NR不适用中国新年十二月不适用不适用新兴市场平均4452。Ť花王公司保持日元十二月051900。堪萨斯州LG H＆H保持韩元十二月4922。Ť高丝保持不适用日元三月九巴。ñ金伯·克拉克保持不适用美元十二月NMCL。ñ高露洁棕榄保持不适用美元十二月NMNMNMBEIG。德拜尔斯多夫保持。十二月德意志银行市场研究评分股权评级分散和银行业务关系非美国要求的重要披露调压器中国十二月俄国日期购买预测变化消费者路透社十二月彭博社1044 HK交换恒指欧元1044售价2018年2月5日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）75.8091.6088.25 - 53.20价格/相对价格资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行关键指标（FY1）GP9,30410,16211,2869,51010,66311,533-2.2%-4.7%-2.1%9,66010,42211,167-3.7%-2.5%1.1%息税前利润4,6815,0565,7745,0845,6766,120-7.9%-10.9%-5.7%5,1465,5935,961-9.0%-9.6%-3.1% 购买不适用汉高2HNKG_p.DE保持欧元十二月RB雷基特·本克塞（Reckitt Benckiser）购买脚本十二月脚本SCA *NR不适用瑞典克朗2018十二月20188113.T_CUnicharm *2018NR不适用2017 2018日元十二月不适用股权评级分散和银行业务关系91.6076.3592,64711,865一位分销商还评论说，分销商通常不愿购买新产品，因为旧产品和新产品的返利都是相同的，但前者的销量较高，促销需求较少。我们认为，这就是管理层今年从生产到研发沿整个供应链采用变形虫系统的原因。除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91725.7422.704.714.343.113.4314.2013.4423.1323.525.884.8923.1323.52NR不适用BVPS（人民币）30.0432.8222,2453,546一位分销商还评论说，分销商通常不愿购买新产品，因为旧产品和新产品的返利都是相同的，但前者的销量较高，促销需求较少。我们认为，这就是管理层今年从生产到研发沿整个供应链采用变形虫系统的原因。除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91753.6242.174.013.760.580.7428.4522.307.709.24本报告的作者要感谢德意志银行海岸研究支持服务的第三方提供商Crisil的员工Jiani Huang所做的贡献。2.94-6.86-14.71美国新泽西州强生公司*17年1月其他税后收入/（支出）0 0 0 0 015.6217,8172,387美元除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91726.7022.032.502.281.091.0912.8211.228.748.746.246.2465.5262.963861.JT王子制纸*17年1月其他税后收入/（支出）0 0 0 0 05.987,0641,039一位分销商还评论说，分销商通常不愿购买新产品，因为旧产品和新产品的返利都是相同的，但前者的销量较高，促销需求较少。我们认为，这就是管理层今年从生产到研发沿整个供应链采用变形虫系统的原因。除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,9179.659.061.791.521.171.17其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 018.4318.43其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 02015A2016年17年1月其他税后收入/（支出）0 0 0 0 016.1410,4081,882一位分销商还评论说，分销商通常不愿购买新产品，因为旧产品和新产品的返利都是相同的，但前者的销量较高，促销需求较少。我们认为，这就是管理层今年从生产到研发沿整个供应链采用变形虫系统的原因。除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91734.3426.553.663.500.410.4120.2216.6111.7711.772.662.66其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0报告的每股收益FD（CNY）DB EPS FD（人民币）17年1月其他税后收入/（支出）0 0 0 0 05,500.0048,691,7482,231DB EPS增长（％）除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,917其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 00.550.55其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 013.5213.527.197.19其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0分销商在一月份适时恢复了销售。但是，同样重要的是要注意，由于Hengan管理层正在于2017年第二季度推出变形虫系统，因此2018年第一季度的基数较低。来自变形虫重组的反馈17年1月其他税后收入/（支出）0 0 0 0 09.7031,8633,872一位分销商还评论说，分销商通常不愿购买新产品，因为旧产品和新产品的返利都是相同的，但前者的销量较高，促销需求较少。我们认为，这就是管理层今年从生产到研发沿整个供应链采用变形虫系统的原因。除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91713.1310.602.572.130.520.528.007.2221.2421.24-3.49-3.49其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0在产品方面，仍然普遍认为恒安需要更具创新性。除新渠道（如化妆品连锁店）外，新产品是未来增长的主要动力之一。我们听到的好消息是，现在一些新产品受到欢迎，例如糖果系列卫生巾（3-4个月前我们最后一次检查时效果不佳），以及Wow和Miow卫生系列，其中已在网上销售，传统渠道中的分销商需求旺盛。据报道，Space 7系列（“小姐”）在某些市场上受到消费者的欢迎。27.2022.183.212.921.061.1316.7414.1614.9315.213.703.4127.2623.92关于卫生纸，普遍的评论是，对于恒安，其销售增长率不如卫生巾高。竞争依然激烈。也就是说，该公司的Minion系列和小包装湿纸巾已广受欢迎。分销商在未来的角色BVPS（人民币）7100.008,115.003,98436,08418年1月除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91726.3226.494.864.261.381.5114.1012.5420.1917.282.432.21-27.15-29.15哇小姐BVPS（人民币）1080000.001,160,000.0016,74115,409多尾米湖/白天除税前溢利4,575 4,684 4,696 5,160 5,91727.6022.735.604.710.790.8815.9514.1321.9822.501.982.5710.873.87ow哇和喵BVPS（人民币）16500.0019,