购买：2017年第四季度正面惊喜

05/1611/1605/17汇丰网2017财年第4季度PAT超出预期；在脆弱的宏观环境下，销量增长令人惊讶（同比增长11％）公司将受益于2018财年GST的市场份额增长，住宅竣工和政府计划维持买入评级，因为我们提高了盈利预期，新的公允价值目标价格为INR785（高于INR690）2017年第四季度的PAT达到7.07亿印度卢比，超出了预期。Kajaria在2017财年第4季度表现出色。就收入，净利润和销售额而言，这是有史以来最好的季度 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）785.00690.00分享价格（印度卢比）上/下686.65+14.3%（截至2017年5月15日）市场数据市值（INRm）109,135市值（美元）1,699BBGKJC IN卷。该公司的销量同比增长了c11％，这得益于300万个ADTV（美元）4RIC凯博在2017财年第3季度抑制了需求（四分之一的人口受到取消货币化影响）也财务和比率（INR）零售销售的改善。有趣的是，这种增长是建立在很高的基础上的。的KAJR.BO KJC IN自由浮动行业国家分析师发行人信息建筑材料印度Saurabh JainEBITDA利润率达到了18.1％（同比下降212bp）的增长（％）–同比15.8921.0527.1434.08汇丰EPS（上）15.6019.5525.38-由于较低的收入，本季度外包销售（利润率较低）较高利用率变化（％）1.97.76.9-合资企业（c80％）以及更高的其他费用产生不利影响利润。共识每股收益15.7719.2022.85-PE（x）43.232.625.320.2员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）0.40.60.80.92017财年全年，收入增长5％，而净利润增长10％。息税折旧摊销前利润边距EV / EBITDA（x）22.318.614.711.7增长19.5％（增长30个基点），而净利润率扩大到9.9％（增长40bps）。净资产收益率（％）24.125.526.526.7接下来是什么？1HFY18可能会很棘手，因为交易商在适应新税制时会变得持谨慎态度，但是2HFY18预计将受益于商品及服务税，中等收入住房和住宅竣工量回升，带动销量增长。我们现在估计FY18 / FY19的销量增长13％/ 18％。52周价格（INR）830.00610.00390.00投资观点。Kajaria Ceramics是印度最大的瓷砖制造商，10% 目标价：785.00最高：734.80最低：439.95当前：686.65在高度分散的行业中的市场份额。与最接近的竞争对手相比，它的品牌溢价为5-6％。在2018财年引入商品及服务税将导致市场份额增加，住宅项目接近竣工以及政府主导的住房计划将推动销量增长，而低廉的汽油价格和更丰富的产品组合应可支持利润率。结构性驱动因素，例如城市化和可支配收入的增加，应有利于增长前景。3年意思。 由于我们考虑到更高的销量增长和更低的利息成本，我们将FY18-F19的EPS预测提高了7-8％。 我们还以34卢比的价格推出20财年每股收益。1。 我们的目标价格是基于18财年末基于DCF的估值得出的，然后我们将其折价以得出公允价值目标价格785卢比（高于690卢比），以考虑到更高的收益。 关键的下行风险：汽油价格飙升，住宅竣工延迟和政府住房计划出现下滑。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Saurabh Jain *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司 saurabh2jain @ hsbc。公司在CFA分析师Puneet Gulati *汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司 puneetgulati @ hsbc。公司在*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证 MiFID II –研究：您的访问是否被同意？今天就联系我们披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●建筑材料2017年5月16日资质●建筑材料2017年5月16日 页 页财务与估值：Kajaria陶瓷有限公司购买财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到。12年5月3 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e净利息+9122 6164 0691收入净利息+9122 2268 1235电动/ ICPE *营业利润/息税前利润PB净利息FCF产率（％）买进股本净利印度购买：2017年第四季度正面惊喜卡哈里亚陶瓷有限公司（KJC IN）自由浮动49% 税收净利汇丰网2资料来源：汇丰银行-1,1512,682-1,3621,515-1,1091,418-1,4201,915来自的现金流量运作在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。来自的现金流量KAJR.BO KJC IN自由浮动行业国家分析师发行人信息建筑材料印度Saurabh JainñKAJR.BO KJC IN自由浮动行业国家分析师0联系建筑材料印度Saurabh Jain资产负债表摘要（INRm）净债务FCF权益变动4.33.73.02.5无形固定资产有形固定资产流动资产25,49629,53935,54242,394现金及其他总资产经营负债债务总额22.318.614.711.7–自2014财年以来，PAT利润率几乎翻了一番4,9635,8927,3719,145ESG指标7.26.45.54.7NA NA-814-824-925-1,063不适用43.232.625.320.2不适用4,1495,0686,4458,082NA NA9.37.56.04.9环境指标-322-188-115-102温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策2.51.41.31.82017财年第一季度3,9635,0196,4728,125员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）0.40.60.80.9多元化政策3,9635,0196,4728,125*治理指标董事会人数-1,425-1,656-2,136-2,681董事会平均经验（年）女董事会成员（％）2,5283,3504,3205,423董事会成员独立性（％）资料来源：公司数据，汇丰银行5,423比率，增长和每股分析收入EBITDA年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e3,8183,6544,0595,560同比变化-3,500收入EBITDA营业利润PBT-2,400-2,715-2,341-3,155汇丰每股收益-480-576-764-985比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子686.65785.00资产回报率1,699卡哈里亚陶瓷有限公司49%相对于BOMBAY SE敏感指数EBITDA利润率+91 22 6164 0691营业利润率净债务/ EBITDA（x）基于DCF的估值快照2017财年第二季度2017财年第四季度 -740.00640.00540.00240.00740.00640.00540.00440.00340.00240.00汇丰每股收益（摊薄）EPS Rep（稀释）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值Kajaria季度绩效比较（合并基础）损益表（INRm）2015财年第四季度11119552016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度14116,90316,3743,25633,4197,382961-2,29522,51922,77911214,49412,9471,83627,5546,135961-87518,08119,5827212,9609,90388222,9365,0791,11623514,52516,9744111,7098,54552020,2964,4622,1161,59711,75115,314EBITDA /净利息（x）注：于2017年5月15日关闭的价格净债务/权益-净销售额5.47.16.210.815.918.722.126.620.325.127.228.919.324.125.425.52017财年第三季度增长（％）–同比10.032.528.925.5440.00其他营业收入总销售额1.71.81.92.0340.00增长（％）–同比17.821.023.625.6息税折旧摊销前利润24.125.526.526.7201520162017EBITDA利润率（％）14.016.217.518.1 折旧及摊销息税前利润息税前利润率（％）其他的收入19.519.920.721.6（财务费用）/财务收入16.317.218.119.1注册办事处特殊项目15.431.464.390.0税收总额拍12.81.5-4.6-9.8PAT利润率（％）0.30.0-0.1-0.3清洁PAT（MI后）239.11557.8净PAT（MI后）利润率（％）每股收益（INR）15.8921.0527.1434.08增长（％）–同比15.8921.0527.1434.08资料来源：公司数据，汇丰银行3.024.005.166.47随着过去几年房地产放缓对行业趋势的影响，2017财年收入增长放缓73.8491.27113.61141.50 税收净利汇丰网3多年来，合资企业的收入组合有所增加，但2017财年自有工厂的收入比合资企业更高2014财年第一季度14财年第三季度2015财年第三季度报告净收入2016财年第三季度2017财年第一季度呐Q1 FY15 Q2 FY15 Q3 FY15 Q4 FY15 Q1 FY16 Q2 FY16 Q3 FY16 Q4 FY16 Q1 FY17 Q2 FY17 Q3 FY17呐总销售额（INRm）增长（％）-同比清洁每股收益2017财年合资企业外包业务卫生洁具5,8515,4606,0755,9676,5515,9186,2876,0557,1979%19%资料来源：公司数据，汇丰银行11.7%8.6%13.0%7.7%12.0%8.4%3.5%1.5%9.3%资料来源：公司数据，汇丰银行302729492712141210+ PV终端值5,8815,4876,1046,0166,5785,9306,3016,0677,20710%19%资料来源：公司数据，汇丰银行12.2%9.0%12.8%8.2%11.9%8.1%3.2%0.8%9.7%–自2014财年以来，PAT利润率几乎翻了一番1,0319281,1931,1731,3391,2711,2671,1261,308-2%16%2014财年第一季度17.5%16.9%19.5%19.5%20.4%21.4%20.1%18.6%18.1%(212)(42)2014财年第三季度(153)(165)(178)(184)(199)(199)(204)(206)(205)3%-1%2015财年第一季度8787631,0159891,1401,0721,0649201,103-3%20%2015财年第三季度14.9%13.9%16.6%16.4%17.3%18.1%16.9%15.2%15.3%2016财年第一季度641291171721217868%269%2016财年第三季度(79)(74)(96)(90)(109)(92)(79)(83)(78)2017财年第一季度8637029289001,0479961,0068581,1022%28%2017财年第三季度(58)--------Q1 FY14 Q2 FY14 Q3 FY14 Q4 FY14 Q1 FY15 Q2 FY15 Q3 FY15 Q4 FY15 Q1