购买：2017年第四季度–隧道尽头的灯光

2017年5月4日四季度利润高于预期；对资产质量产生积极影响更低的延误，较低的信贷成本以及强劲的运营绩效，将在19财年之前实现20％的PAT CAGR维持买入；将目标价从325卢比上调至346卢比，上涨c16％ICBK的收入好于预期利润率出人意料地令人惊讶，但由于手续费和交易收入下降而部分下降。预配置利润（PPP）详细信息：贷款增长以零售为主导（增长19％），企业增长6％，中小企业增长19％，导致国内贷款增长14％。存款增长以CASA为主，同比增长28％，占50.4％。因此，利润率环比大幅上升40个基点，至3.52％（国内NIM为3.96％）。即使不计一次性，利润率也上升了约20个基点。其他收入的国库券收益差于预期，同比下降14％，核心费用环比持平。财政部的季度和季度环比也明显下降。因此，PPP同比下降28％，核心水平下降6％。拨备略高于预期，导致净利润比预期高出4.6％，达到202.5亿卢比。资产质量和准备金：滑价从700亿卢比增加到1130亿卢比，这主要是因为一个水泥账户，一旦其并购交易获得批准（很可能在两个季度之内），该账户可能会部分抵消。排除这种情况，滑点下降了q / q。监视列表外的滑点占总数的29％，其中一半以上来自重组后的书。该关注列表现在从最初的4400亿卢比减少到1900亿卢比。总压力资产（扣除准备金）为5,760亿卢比（占贷款的12％），其中约44％为净不良贷款，33％为细分清单，而7％为 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）346.00325.00分享价格（印度卢比）上/下297.80+16.2%（截至2017年5月3日）市场数据市值（INRm）1,588,890市值（美元）24,756BBGICICIBC IN3m ADTV（美元）75RIC工商银行财务和比率（INR）年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益16.7516.8418.6924.29汇丰EPS（上）-16.7020.1525.48变化（％）-0.8-7.2-4.7共识每股收益21.6317.8719.6324.39PE（x）16.316.214.611.2股息收益率（％）1.80.91.11.5资产净值1.81.61.51.3ROE公司意志力（％）11.610.610.612.552-周价格（INR）370.00280.00190.0005/1611/1605/17 目标价：346.00最高：292.60最低：214.45电流：272.75资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计重组贷款。假设整本书的冲销率均为50％，并调整了税收的 账面价值影响为19％，这意味着该股票的交易价格为FY18E调整后的BV 1.3倍。信贷成本比第二季度的c2450bps更高，每季度252bps。与印度皇家银行2016财年的审计偏差为510亿卢比，在2017财年被视为不良贷款。收益前景：我们微调我们的估计，以削减其他收入，从而使FY18E和FY19E的收入分别减少7％，5％。我们还调整了股息分配以与FY17E水平保持一致，导致我们的FY19E股本回报率从14.3％降至12.5％。现在，我们预计到19财年，PAT的复合年增长率将达到20％，而ROA则将达到1.5％。估值：股票价格为1.5倍P / ABV（不包括股票价值），而基于单阶段戈登增长模型，我们的目标市盈率为1.7倍，导致目标价从325卢比下调至346卢比，意味着上涨了16％。我们维持对该股的买入评级。下行风险包括贷款动力低于预期，不良贷款和信贷成本激增。Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司sachinsheth@hsbc.co.in+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司tejasmehta@hsbc.co.in+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司aseem.pant@hsbc.co.in+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行购买：2017年第四季度–隧道尽头的灯光ICICI银行（ICICIBC IN）买进自由浮动57% 资质●商业银行2017年5月4日21.8财务与估值：ICICI银行购买财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）PE *16.316.214.611.2净利息收入212,240217,374232,201279,409预置多6.66.06.35.3净费用/佣金97,332103,746119,361136,135资产净值1.8 1.6 1.5 1.3运营开支-126,836-147,551-170,409-194,188发行人信息坏账费用-72,157-116,201-157,127-103,652其他-44,522-35,88037,306-6,569股价（印度卢比）297.80自由浮动57%汇丰PBT121,957112,787132,749188,640目标价格（印度卢比）346.00部门商业银行超凡PBT0121,9570112,7870132,7490188,640路透社（股权）彭博（股权）ICBK.BO ICICIBC IN国家分析师印度Sachin Sheth税收-24,694-14,775-23,895-47,160市值（美元）24,756联系+91少数民族及其他0000应占利润97,26398,012108,854141,480汇丰应占溢利97,26398,012108,854141,480资产负债表摘要（INRm）普通股869,112982,5451,071,0411,185,376价格相对汇丰普通股869,112982,5451,071,0411,185,376客户贷款4,352,6394,642,3215,324,4216,299,269400.00400.00债务证券持有1,745,0231,795,4272,196,3852,430,817客户存款4,214,2574,900,3915,476,3496,297,801350.00350.00生息资产总资产6,302,9517,238,5576,661,5557,717,9097,223,9828,610,0448,168,2259,858,141300.00300.00首都 （％）250.00250.00RWA（INRm）6,071,1305,861,2207,410,0448,619,831核心一级13.014.412.612.2200.00200.00总一级13.114.412.612.2150.00150.00总资本16.617.419.318.0201520162017比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行ICICI银行依赖BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e注：于2017年5月3日收盘价同比变化％总收入17.112.82.616.6运营开支10.316.315.514.0拨备前利润21.011.0-4.618.3每股收益-13.30.511.030.0汇丰每股收益-13.30.511.030.0DPS0.0-50.020.033.3资产净值（包括商誉）7.812.99.010.7比例（％）成本/收入比34.735.840.339.4坏账费用1.82.63.21.8客户贷款/存款103.394.797.2100.0不良贷款/贷款5.88.89.99.0不良贷款/风险加权资产4.37.37.46.8风险资产准备金/ RWA2.22.93.53.4净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围50.640.247.049.0净资产收益率（包括商誉）11.610.610.612.5每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）16.7516.8418.6924.29汇丰每股收益（摊薄）16.7516.8418.6924.29DPS5.002.503.004.00资产净值149.47168.68183.87203.50资产净值（包括商誉）149.47168.68183.87203.50交易利润42,58385,76265,88169,200股息收益率（％）其他的收入13,3165,5375,5378,305*基于汇丰每股收益（摊薄）总收入365,471412,419422,980493,0490.91.11.5 资质●商业银行2017年5月4日3钻取清单和滑点的估计在INRm1QFY17 2QFY17 1HFY17 3QFY17 4QFY17 2HFY17 FY17 FY18E总滑点82,49080,290162,78070,370112,890183,260346,040279,173-在追溯列表中45,59045,55091,14029,43079,760109,190200,330152,312-外部明细列表36,90034,74071,64040,94033,13074,070145,710126,861其中零售滑点6,1266,50012,6264,2904,2348,52421,15125,592重组的滑点13,21012,31025,5202,39018,03020,42045,94021,470来自与现有不良贷款相关的NF暴露--17,990--8,000其他非零售滑点17,56415,93033,49416,27010,86627,13660,62971,798滑点混合2017财年第一季度2017财年第二季度1HFY172017财年第三季度2017财年第四季度2HFY172017财年18财年-在追溯列表中55%57%56%42%71%60%58%55%-外部明细列表45%43%44%58%29%40%42%45%其中零售滑点7%8%8%6%4%5%6%9%重组的滑点16%15%16%3%16%11%13%8%来自与现有不良贷款相关的NF暴露0%0%26%0%0%3%其他非零售滑点21%20%21%23%10%15%18%26%2017财年第一季度2017财年第二季度1HFY172017财年第三季度2017财年第四季度2HFY172017财年18财年总滑移率（年化）7.6%7.1%6.2%9.9%8.0%6.0%向下钻取滑移率（未年度化）10%12%21%9%29%34%45%80%向下钻取滑移率（年化）3.8%3.4%3.7%3.9%3.1%3.5%3.7%2.8%零售滑差率（年率）1.2%1.2%1.2%0.8%0.8%0.8%1.0%1.0%调整后的滑移率（未计年率）15.4%17.0%29.8%3.8%28.1%32.2%53.6%50.0%来自与现有不良贷款相关的NF暴露其他非零售滑差率（年化）3.9%3.3%3.7%3.3%2.2%2.7%3.4%2.9%向下钻取清单中的移动2017财年第一季度2017财年第二季度1HFY172017财年第三季度2017财年第四季度2HFY172017财年18财年打开向下钻取列表440,650387,230440,650324,910275,360324,910440,650190,390-减少滑倒45,59045,55091,14029,43079,760109,190200,330152,312-少付（部分或全部）3,58016,77020,35021,2306,00027,23047,5