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今日概览 重磅研报 【策略】论中期分红对股息率的影响——20250603 【海外】海外市场—扰动收敛，港股再启程——2025年6月海外金股推荐——20250603 【策略】6月策略观点与金股推荐——20250603 【策略】6月市场观点：关注出口数据反映的关税影响——20250603 【金融工程】六月配置建议：超配A股价值风格——20250603 【固定收益】出口运价回升——基本面高频数据跟踪——20250603 研究视点 【化工】AI for Science重磅突破：超级隔热材料问世——20250603 【房地产】2025W22：本周新房成交同比-11.9%，二手房同比+8.9%——20250603 【化工】硝化棉：怎么看，机会在哪里？——20250603 重磅研报 【策略】论中期分红对股息率的影响 对外发布时间: 2025年06月03日 一、策略专题：论中期分红对股息率的影响 1.1中期分红的主要影响是平滑而非增厚股息 1.2但统计方式导致中期分红对股息率造成扰动 1.3构建横向可比的股息率指标 二、策略观点：题材交易可逐步提升风偏 三、本周市场表现与政策事件（本周指6月1日当周，下同） 3.1 A股复盘：特朗普关税反复引发波动，风偏小幅回落、情绪高位震荡 3.2全球权益：多数上涨，日韩股市领涨 3.3大类资产：原油黄金价格均下跌，中美利差小幅扩张 3.4政策事件：5月制造业PMI回升，法院对特朗普关税裁定反复 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【海外】海外市场-扰动收敛，港股再启程——2025年6月海外金股推荐 对外发布时间: 2025年06月03日 当前配置建议： 1）关注龙头消费企业，如泡泡玛特等； 2）关注成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 3）关注AI for Science领袖企业，如晶泰控股等； 4）关注受益于AI发展的互联网及硬件企业，如小米集团等； 5）关注产品周期强势、受益于智驾趋势的新势力，如理想汽车、零跑汽车、小鹏汽车等； 6）关注估值调整、盈利性强的零部件企业，如丘钛、瑞声科技、舜宇光学等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 【策略】6月策略观点与金股推荐 对外发布时间: 2025年06月03日 6月策略观点：题材交易可逐步提升风偏 6月金股组合：银龙股份、寒武纪-U、盐津铺子、燕京啤酒、新天绿能、华能国际 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 【策略】6月市场观点：关注出口数据反映的关税影响 对外发布时间: 2025年06月03日 1、4月出口数据反映的关税影响线索： 其一，4月各行业商品的出口增速变化的结构与幅度如何？首先，就出口同比增速的绝对水平看，对美同比普遍转负，非美延续韧性。其次，结合同比增速的环比变化看，各行业大致可以分为三类情形：一是整体出口降速，且对美和非美出口同步降速，比如通信；二是整体出口及对美出口降速，但对非美出口也有提速对冲，比如电子； 三是对美出口降速，但受益于对非美出口的提速，整体出口增速仍有提速或改善，比如电力设备。最后，落脚对营收的冲击测算上，预计家电、有色、轻工、机械、纺服面临的营收冲击压力较大。 其二，面对关税压力，各行业商品出口的量、价水平有何变化？大致可以划分为四类行业：一类是呈现量价齐跌特征（量价齐跌），比如通信行业；第二类是缩量主导的方向（价稳量跌），比如家电行业；第三类是缩量但价格仍有涨势的方向（价涨量跌），比如轻工、纺服等；第四类是可能存在较多以价换量特征的方向（价跌量增），比如计算机、电子等。总结而言，日常消费品更多面临缩量的拖累（比如家电、纺服、轻工等），先进制造方向则可能同时面临量、价压力（比如部分通信设备、电子元件、计算机设备等）。 2、月度市场回顾： 5月海外多空交织，风险资产普遍经历修复，A股市场冲高震荡，价值风格相对占优。行业上，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多。期间ETF重返流出，两融资金贡献转正，回购与减持同步增加。 3、6月市场观点与配置建议： 大势层面，震荡延续，中枢下移，波动可控。展望6月，关税预期与政策预期仍会交织向前，在内外不确定性未见明显弱化前，震荡格局预计将延续。方向上，预计中枢有所下移，但波动相对可控。向上，关税、地缘、美债等风险项均有升级风险，震荡中枢或有承压；向下，依旧具备托底诉求，权重资产波动预计相对可控。 落脚六月份的配置思路中，内外不确定性仍多且节奏难判，建议以稳求胜，底仓增配低波红利资产，博弈潜在产业催化。一是增加低波、红利配置，优先关注电力、银行，其次是煤炭、石化、以及内需主导的消费品（如乳品、调味品）；二是交易性机会中，优先关注相对前期热度下降较多且仍有催化潜力的方向，比如国产AI链，机器人、智能驾驶等。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧；4、本文测算结果涉及诸多估算，实际影响可能存在偏差。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 【金融工程】六月配置建议：超配A股价值风格 对外发布时间: 2025年06月03日 资产配置：A股配置价值相对较高。 1）A股：高赔率-中等胜率品种。A股AIAE指标位于2010年以来35%的分位数水平，仍具备较高赔率；近期降准降息以及中国主权CDS的快速下行推动A股胜率回升至0轴附近，随着5月PMI的披露，增长方向可能转为负，A股胜率预计仍维持在中低水平。 2）债券：低赔率-高胜率品种。当前债券赔率处于-2.1倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于货币宽松和信贷疲软而大幅上行至23%的较高水平，若增长方向下行则进一步推升债券胜率。 3）美股：低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前位于51%的极高水平，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注6月中旬会议后信号是否发生转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置价值进一步降低。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 【固定收益】出口运价回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年06月03日 本期国盛基本面高频指数为125.9点（前值为125.8点），当周（5月26日-5月30日，以下简称当周）同比增加5.0点（前值为增加4.9点），同比增幅回升。利率债多空信号为多头，信号因子为5.8 %（前值为6.3%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 研究视点 【化工】AI for Science重磅突破：超级隔热材料问世 对外发布时间: 2025年06月03日 AI for Science成果：超级隔热材料。2025年5月，AI研发新范式的“超级隔热材料”问世，该材料由志特新材携手中科大精准智能实验室产业化落地。超级隔热材料通过“AI+机器人”结合的方式，仅用7个月就完成了催化剂材料及配方的筛选，按传统方法仅筛选材料配方需耗时10年。 超级隔热材料具备性能、成本、壁垒“黄金三角”。根据志特新材，由AI研发的超级隔热材料大幅降低材料熔点和反应温度，性能相比气凝胶提升2倍以上，而成本仅为其1/3左右。同时，该材料核心壁垒来自于催化剂配方，护城河深厚。新材料对气凝胶、隔热涂料具备替代潜力： ·气凝胶：具有密度低、透明度高、隔热性能优异等特点，主要作为保温隔热材料用于建筑隔热、新能源车电池模组/PACK上盖防火隔热、石化装置隔热等领域。据观研天下，2023年我国气凝胶市场规模达57.72亿元； ·保温隔热涂料：据涂料工业，2023年全球保温隔热涂料市场规模约125亿美元，主要为环氧基+丙烯酸体系有机树脂材料。保温隔热涂料作用原理为涂料在300℃温度时膨胀释放惰性气体碳化隔热层，广泛用于建筑、船舶、工业设施等领域。 建筑隔热、电池防爆两大应用打开千亿级市场。超级隔热材料以涂料、片材等形式应用，对标气凝胶、隔热保温涂料等传统方案，在建筑隔热（阻燃）、电池防爆领域有着极佳的落地前景： ·建筑隔热：2022年我国建筑隔热保温材料市场规模1859.6亿元（观研天下数据），主流品种包括有机材料（聚苯乙烯、聚氨酯泡沫等）、无机材料（气凝胶、硅酸铝纤维、石墨烯等）、有机-无机杂化材料，分别具有耐高温性不足、机械脆性大、成本高等弊端，亟需升级迭代。同时，超级隔热材料可通过“安全屋”的创新商业模式，在国内外新房、存量房屋市场进行推广，想象空间巨大； ·电池防爆：2025年5月，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》新国标，将于2026年7月1日起施行。 新国标把动力电池“不起火、不爆炸”改为了强制性要求，进一步明确了待测电池温度要求、上下电状态、观察时间、整车测试条件等指标，被誉为“史上最严的电池安全令”，倒逼厂商对电芯隔热材料进行升级迭代。阻燃泡棉是最传统的电池隔热材料，由于防火阻燃、抗冲击、隔热性能均较差，目前占比持续下降。气凝胶作为性能升级款产品，已在电芯之间、电池模组、PACK上盖的防火隔热领域有所应用，但具有成本高、吸水性强、机械强度低等缺点。根据安徽省科技厅，超级隔热材料与传统气凝胶隔热方案相比，可以将车辆安全时间从5分钟提升到8小时，目前已投入规模化应用。根据电池涂覆与粘接，气凝胶电池隔热材料单车价值量约500元，1000万台对应50亿元市场空间（未考虑未使用气凝胶车型），超级隔热材料替代前景广阔。 建议关注：志特新材。公司携手中科大精准智能实验室及相关产业资源，布局AI for Science新材料研发，超级隔热材料产业化前景广阔。同时，公司有望依托建材主业国内外已经积累的渠道，快速产业化。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，竞争格局恶化。 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 【房地产】2025W22：本周新房成交同比-11.9%，二手房同比+8.9% 对外发布时间: 2025年06月03日 本周新房成交同比-11.9%，二手房同比+8.9% 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们