贵金属专题报告：铂金品种及产业情况

贵金属专题报告研究员：王露晨CFA期货从业证号：F03110758投资咨询号：Z0021675邮箱：wangluchen_qh@chinastock.com.cn 1/13铂金品种及产业情况金将在特定领域出现持续的高速增长。 绪有了悄然回暖的迹象。 13第二部分正文从1990年至今，铂金价格走势在宏观因素和基本面因素的共同作用下几度起落。同样作为贵金属，其价格走势在2015年之前和黄金的价格走势具有较高的相关性，但在2015年之后，两者的走势逐渐发生分歧，黄金在量化宽松、央行购金、地缘冲突等因素的影响下逐步进入牛市，但铂金则由于需求预期疲软和地面库存水平偏高等因素在成本附近区间震荡。到了2020年之后，受到限电、矿山减产等因素的影响，供给方面逐渐变得低迷，地面库存在近两年出现见顶回落、持续去化的新趋势，与此同时，在复盘近一年的铂金走势时，我们看到铂金和黄金的相关性也重新变得显著起来，多重因素之下，铂金的价格随之来到了近两年震荡区间的上沿附近。 2/一、铂金价格走势复盘图表1：1990年至今伦敦铂走势数据来源:同花顺iFinD，银河期货图表2：近一年伦敦铂走势 数据来源:同花顺iFinD，银河期货二、铂金性质和产业链介绍（一）铂金性质简介铂金（Platinum），化学符号为Pt，是一种罕见的银白色贵金属。它位于元素周期表的第六周期第十族，属于铂族金属（PGMs）的一员，其他铂族金属包括钯（Pd）、铑（Rh）、铱（lr）、锇（Os）和钌（Ru），这6中金属在书面报告中常被统称为“6e”。还有一种常见的缩写是“4e”，指得是铂（Pt）、钯（Pd）、铑（Rh）和黄金（Au）四种贵金属的组合，黄金虽非铂族元素，但因常与铂族金属共生，尤其在伴生矿中，所以被纳入“4e”范畴。铂金因其优越的物理和化学特性广泛应用于多个行业。物理性质方面，铂金是一种密度非常大的金属，密度为21.45g/cm3，高于黄金的19.3g/cm3。它具有较高的熔点（1768.3℃）和沸点（3825℃），在各种金属中相对较高，使得铂金在高温和高压环境下具有极高的稳定性。铂金的延展性和韧性也很出色，可以被拉成细丝或打造成薄片。化学性质方面，铂金以其出色的抗腐蚀性和抗化学侵蚀性著称。在空气中加热至白热状态时它仍能保持光亮，不会与大多数酸（如盐酸和硝酸）发生反应，仅能溶于王水（盐酸和硝酸的混合物）。作为一种惰性金属，铂金在化学反应中不易与其他元素发生反应。它是一种极佳的催化剂，广泛应用于化学工业中的加氢和脱氢反应。（二）铂金主要存在和流通形式铂金主要以天然铂、硫化矿和砷化矿的形式存在于地壳中，常与其他铂族金属及铜、镍等金属共生。铂金矿石中的铂金含量通常很低，需要经过复杂的提炼过程才能获得纯净的金属。提炼铂金的传统方法包括富集和精炼两个阶段。富集阶段采用重选法，通过溜槽、跳汰机和摇床等设备，将相对密度较大的铂矿物从矿石中分离出来。精炼阶段则涉及溶解、还原、沉淀和煅烧等步骤。铂金在市场流通中主要以两种形态存在：铂金锭和海绵铂。铂金锭通常用于贵金属投资和储备，常见于银行和贵金属交易所的现货市场。海绵铂则是将铂金制成粉末状，以增加表面积，主要用于工业催化剂和化学反应中。铂金锭的纯度通常为99.95%，在国际市场上具有统一的质量标准。海绵铂则因其高表面积和化学活性，被广泛应用于汽车尾气催化剂和石油化工等领域。 3/13 数据来源:互联网，银河期货（三）铂金产业链上游环节主要包括铂金矿的勘探、开采和初步加工。铂金矿主要集中在南非、俄罗斯、津巴布韦等地，其中南非的布什维尔德杂岩体是世界上最大的铂金矿床。上游环节的主要任务是从铂金矿石中提取出铂金及其伴生的其他贵金属。中游环节涉及铂金的精炼和加工，将上游提取的粗铂金进一步提纯并制成各种工业和商业用途的铂金产品。主要包括铂金催化剂、铂金化合物、铂金电极、铂金板料等。下游环节主要涉及铂金产品的终端应用和消费市场。汽车工业领域，铂金主要用于制造汽车尾气催化转换器，通过催化反应将有害气体转化为无害气体。随着全球环保法规的日益严格汽车工业对铂金催化剂的需求不断增加。同时，铂金在石油化工、玻璃制造和电子工业中有重要应用。例如，铂金在玻璃制造过程中用于玻璃窑池的电极材料，因其耐高温和抗腐蚀性能卓越。此外，铂金用于制造高精度电子元件和传感器，广泛应用于医疗设备、通讯设备和航空航天等领域。最后，铂金首饰因其美观和耐用性受到市场欢迎，同时，铂金也作为一种重要的投资品种，吸引了一些市场投资者。图表5：铂族金属产业链和主要公司数据来源:WPIC（显示的浓度是具有代表性的南非产量），银河期货 数据来源:互联网，银河期货 4/13 5/13三、铂金性质和产业链介绍（一）全球铂金资源储量铂金是一种稀有贵金属，其全球储量分布极不均衡。根据美国地质勘探局（USGS）的数据2023年全球铂族金属储量约为8.1万吨，其中南非的铂族金属储量高达6.3万吨，占全球总储量的77.8%。南非的铂金矿主要集中在德兰士瓦省的布什维尔德杂岩体，该地区的铂金矿床是世界上最重要的铂金矿源之一。其他主要储量分布地区包括俄罗斯（约16000吨，占19.8%）、津巴布韦（约1200吨，占1.5%）、加拿大（约310吨，占0.4%）、美国（约820吨占1%）。图表6：2023年（最新）铂族金属储量和国别占比（吨）数据来源:USGS，银河期货（二）上游主要公司及矿山铂金资源在全球的分布集中，生产同样也高度集中，主要由少数几个国家和公司主导。从国家的角度来看，2023年，全球铂金矿产量约为179吨（USGS口径，和后文的WPIC口径有微小差距），其中南非以125吨的供给量居首，占全球总产量约70%。除南非外，俄罗斯、津巴布韦、加拿大和美国也是重要的铂金生产国，上述这些国家的铂金产量合计占全球总产量的约97%。图表7：铂金产量和国别占比（吨）数据来源:USGS，银河期货 6/13从公司角度来看，全球铂金生产也集中在少数几家大型矿业公司手中。全球前五大铂金生产商铂矿供给点总供给量80%以上。英美铂业、斯班一静水、英帕拉铂业（羚羊铂业）、诺里尔斯克镍业、诺瑟姆铂业等矿商控制了全球主要铂金矿山的生产。这些公司通过控股或合资形式，掌控了如莫加拉克维纳（Mogalakwena）、马里卡纳（Marikana）、布依森代尔（Booysendal）、因帕拉（lmpala）、齐姆铂（Zimplats）和鲁斯腾堡（Rustenburg）等大型矿山，占全球供给份额超过80%。图表8：矿产铂金主要公司产量（吨）及市场集中度数据来源:公司官网，WPIC，银河期货图表9：前20名铂金矿山储量及资源量（吨）数据来源:MetalFocus，东兴证券，银河期货（三）铂金供应情况 7/13铂金的主要来源包括矿产供应和回收供应。根据WPIC（世界铂金协会），2024年总供应227吨，同比增长3%（2023:221吨）。2024年，总矿产供应量同比增长3%，达到181吨，但供给仍受到显著限制。回收供应从2022年起开始下降，同样也表现薄弱，2024年回收供应46吨，是世界铂金协会自2013年首发报告以来最低的一年。往2025年看，WPIC预测铂金供应量预测将同比缩减4%至218吨。这是自2013年报告首发以来除了2020年以外的第二低水平。矿山方面，预计2025年供应量为171吨，同比下降5%，比过去10年的平均水平低6%。回收方面，由于报废汽车催化剂的持续短缺，此领域的铂金回收仍然极为疲软，预计2025年总回收量为47吨。图表10：铂金供应情况数据来源:WPIC，银河期货矿产供应方面，整体来看全球铂金供给状态强刚性，2016至今整体供给有收缩迹象。2016-2019期间全球铂矿产量保持在190吨/年左右浮动，然而2020至2024年该均值数据降至175吨（-7.9%）。主要原因包括矿端供给面临限电、安防、维护、资本削减等供应链事件冲击，如2023年南非国家电力公司在南非全境范围内实施限电，导致库存精矿无法加工，限制了矿业公司精炼金属产量。同时，南非和俄罗斯的冶炼厂维护期延长，也限制了铂矿的供给。此外，在过去几年，低迷的铂金价格限制了矿企的盈利能力，据WPIC统计，2023年，约25%的初级铂族金属供应处于实际亏损状态。金属价格的下跌伴随成本增加，使得各矿企资本项目缩减，导致铂矿供给延续低迷态势。 数据来源:WPIC，银河期货回收供应方面，近年同样出现了收缩现象。2016-2019期间，全球再生铂供应不断增加，4年平均为61吨/年，其中2019年增长至67吨，创历史新高。但伴随新冠疫情与半导体危机的接连打击，以及铂金价格低迷带来的首饰回收表现不佳，2020-2024期间再生铂供应持续收缩，年平均供应下降至55吨（9.8%）。图表12：矿产铂金供应（吨）18216319318919219105010015020025020132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025f矿产铂金供应南非津巴布韦加拿大数据来源:互联网，银河期货（四）中国铂金供应情况中国铂族金属资源储量极度贫乏，具有分布集中、矿石品位低、多为共生伴生矿等特点。根据《中国矿产资源报告2023》的数据，2022年中国铂族金属矿产储量为80.91吨，占全球储量不足0.1%。另外，据东兴证券引用中国有色金属工业协会的数据，中国铂矿产量年均维持在25吨-3吨波动，稳定且刚性，整体难有结构性变化。2023年中国铂金供应总量为109.48吨，其 8/13图表13：回收铂金供应（吨）189153193173175181171俄罗斯其他总矿产供应626453586061676365564746470102030405060708020132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025f回收铂金供应汽车催化剂首饰工业回收数据来源:互联网，银河期货 9/13中矿山生产、回收再生和进口分别占比2.7%（3吨）/4.3%（4.68吨）/93%（101.8吨），换言之，由于国内产量极小，国内的铂金大量由国外进口，中国对铂金的进口依赖度高达90%以上。关于进口来源，同样以2023年为例，南非依旧是中国铂金进口的主要来源国家，2023年中国从南非进口铂金（包括未锻造、半制成、粉末等形式）约48吨，占总进口量比例约47%；日本此前是中国铂金第二大进口国2023年进口约13吨，占比12%；但由于俄乌冲突之后海外市场限制制裁俄罗斯铂族金属出口，我国在2023年加大了从俄罗斯的铂族金属进口，年度进口俄罗斯铂金数量是2022年同期的2.8倍，从9吨增加到了25吨，占总进口量比重由10%升至25%。2024年，中国进口铂金104吨，南非53吨，日本18吨，俄罗斯下降至6吨，但同期从中国香港进口骤增至17吨，有一定可能是发生了转口贸易。值得一提的是，中国的铂金回收市场具有良好的发展前景。国内汽车、石油、电子、化工、医药等行业对铂等贵金属材料需求量与日俱增，大型贵金属公司均把中国作为贵金属二次资源回收重点目标市场，利用其资源、技术和品牌优势，在国内市场竞争中占据主导地位。如贺利氏在南京投资建设贵金属回收工厂，中国区回收能力提升至3000吨，占总公司回收能力25%。庄信万丰在张家港投建了3000吨/年贵金属催化剂回收项目，预计年产铂1.8吨。另外，从地域角度观察，受政策及废料来源影响，铂金回收在中国具有明显的集聚性，二次回收主要集中在浙江、江苏、江西、湖南、云南等地。铂金的回收来源包括电子废料、废催化剂、失效化工催化剂、首饰等。根据中国物资再生协会贵金属工作委员会规划，目标到2027年铂族金属回收量达70吨，对应2023-2027年CAGR为58.8%，铂族金属自给率提升到45%。四、铂金的需求情况（一）需求的总体情况全球的铂金需求在过去10年中经历了周期性低迷与复苏，2016-2019期间，全球铂金总需求CAGR（复合增长率）为-1%。供需总体