贵金属专题报告：“上海铂金周”调研报告及会议纪要

贵金属专题报告研究员：王露晨CFA期货从业证号：F03110758投资咨询号：Z0021675邮箱：wangluchen_qh@chinastock.com.cn 1/8第一部分背景与主要结论半年上市，因此本年度的上海铂金周会议备受瞩目。设计；③将同步推出铂、钯期权。的前景乐观，可保持关注。 2/8第二部分调研内容公司位于深圳罗湖水贝，主要通过互联网进行黄金、铂金、白银贵金属销售、回购。销售模式为“（参考）实时大盘价格+工费”，投资黄金条工费约3元/克，投资铂金条的工费约7元/克，白银条工费约0.2元/克。产品也可直接通过线上方式回购，黄金买卖价差约5元/克，铂金买卖价差约9-10元/克，白银买卖价差约0.35-0.4元/克。如果是本公司品牌的产品回收时不涉及扣点，其他产品如果纯度在3个9及以下，则涉及到扣点，比如999纯度的铂金条，扣点1%，每克实际回收价格为“回收价*（1-1%）”。公司从事贵金属的深加工、回收、贸易，涵盖金、银、钯、铂等多种贵金属的精炼、提纯及循环利用。工厂位于深圳，精炼产品具有上金所、LBMA（伦敦金银市场协会）、LPPM（伦敦铂钯市场协会）的交割资质。公司最开始从珠宝首饰起步，后面逐步布局贵金属的精炼、贸易和新材料研发。相关人员称2024年公司产能（回收）黄金150t、铂金10t，且公司套期保值较为成熟，已有固定的合作期货公司，内盘、外盘都做。另外，关于铂金进口方面，相关人员称尽管业内头部进口商可以向金交所直接销售其进口的铂金且增值税可即征即退，但其他不同地方也有不同的退税政策，所以进口铂金市场也仍存在其他集团总部位于深圳，主要做贵金属物料的回收、冶炼、加工、销售，包括金、银、铂、钯、铑、铱、钌、锇、贵铜等一切含贵金属物料。集团在湖南有贵金属精深加工的公司，通过铜阳极泥、粗金/银/铂/钯为原料回收贵金属，产能黄金20吨/年，白银1000吨/年，铂5吨/年，钯8吨/年。集团在在金昌市成立了一家贵金属合资公司，该公司拥有一条二次资源火法预处理和贵金属精炼生产线，从失效催化剂、废旧合金、电镀液、首饰等二次资源中综合回收金银铂钯铑铱等贵金属。集团在金昌还有另外一家贵金属回收公司，该公司具有处理危废原料的资质，定位是补齐对大批量、低品位贵金属的回收短板，年产值海绵铂约9吨、钯粉1.4吨，其他还有铑、铱、钌、饿等。除了to B的业务端，公司也有to C业务，具体主要通过线上电商渠道售卖贵金属条。在采购原料之后，销售端会根据生产时间（约60-65天）直接锁定价格，所以不进行保值。公司专业从事黄金、白银、铂金、钯金等贵金属回收、加工和销售，黄金的精炼产能达到200吨。针对C端客户，公司仅在京东开设零售店铺，相关人员称京东相比于其他电商平台审核更加严格。由于贵金属的额资金占用量大，行业整体都非常看重库存周转，行业里比较大的企业可将库存周转压缩到45天，一些中小批发商库存积压可能达到半年左右。另外首饰行业还有一个发展趋势是，随着电商直播的崛起，这两年珠宝首饰的头部品牌线上的销售不断增加，例如老庙将线上的客单价做到了接近4千元，是行业里比较头部的案例。由于公司业务以精炼、加工为主，仅收取加工费，所以基本不涉及套期保值，加工费用有两种模式，按绝对价格或扣点（约0.5元/克或0.8%扣点）。公司的投资铂金条，一般按照盘面+3~4元/克销售，6月行情紧俏时一度涨到+10元/克，回收价格为大盘-1元/ 公司1：公司2：厂家的部分生存空间。公司3：公司4： 克。金属生产商（全球最大）。拥有4座在运营的矿山、2个精炼厂、3个市场营销中心（伦敦、上海、新加坡），企业覆盖从矿山开采到精炼端的铂族金属以及其他相关副产品的生产和销售，根据未泰估算，24年铂族金属全球年需求为2000万盎司（约622吨），市场规模240亿美元，未泰占据20-25%的份额。企业当前看好铂族金属在氢能领域的发展前景（尽管当前需求很小），并且已经在上海设立团队，支持铂族金属在燃料电池、绿氢制取等场景中的运用。除了未泰铂业，另一家头部的铂族金属矿产商英帕拉铂业也参与了本次的会议，但该企业只在伦敦、日本设立了海外办公室，暂未有在中国设立团队的计划。约规则备案、注册品牌及交割库现场考察等各项准备工作（官方仍未说明具体可能上市的时间）。绵状，类似泡沫或蜂窝结构）两种主流产品形态纳入交割范围。化、规范化方向发展。价的影响有限，但受到了国外很多贵金属市场参与者的关注。新的香港金库是SGE第四座“交易金库”（前三个位于上海自贸区及深圳），支持实物交割和离岸人民币结算，相对来说资金进出更加自由，被看作是人民币国际化的延伸。源、碳、电池材料方面，今年6月新上市了黄金期货合约，此前新加坡期货交易所也有黄金期货合约，但据说由于合约每手的数量太大，所以市场流动性很差，而Abaxx新上市的黄金合约的每手重量在1公斤，更符合亚洲的流通习惯，这被视作依托新加坡免税政策 公司5：未泰铂业前身是英美铂业（英美资源集团旗下铂族金属业务板块），是一家南非的铂族其他：1.广期所铂钯合约进展广期所方面称铂、钯期货研发工作已进入收尾阶段，下一步会加快推进意见征求、合制度设计特色和创新点：①相较于国际主流交易所只允许锭交割，广期所创新性地将锭和海绵（疏松多孔的海②参考铂、钯现货主流产品标准，将基准品设定为纯度不低于99.95%的铂、钯。③择优选择注册品牌，并将国产锭统一规范为1000克标准锭，推动铂、钯产业向标准④实行注册品牌免检交割，降低交割成本，提升交割效率。⑤借鉴黄金、白银期货的经验，采用双月合约设计。⑥将同步推出铂、钯期权。2.海内外黄金交易所新变化2025年上海黄金交易所（SGE）在香港开设了一个新的交易金库，虽然对短中期内金新加坡在2024年6月新成立了一个名为Abaxx的期货交易所，主要交易的合约包括能 3/8 4/8（贵金属免消费税）及亚洲需求中心地位，强化区域定价权。另外，除了香港和新加坡，中东的黄金交易也在近几年得到进一步的发展，DMCC（迪拜多种商品交易中心）是主要的交易机构，主要得益于连接欧洲和亚洲、并且靠近最大的黄金消费国印度的地理位置。第三部分会议纪要议题一：中国铂族金属回收市场由于资源禀赋问题，我国的铂族金属高度依赖进口，2024年进口铂金占总供应87%、进口钯金占总进口53%，因此资源的循环利用和回收就具有重大意义，铂钯24年的回收供应分别为11.6吨、占比9.7%和20.8吨、占比39.35%。往未来看，预计在以旧换新政策的推动下，铂族金属的回收量也会呈现高速增长，继24年达到历史性的39.1吨后，预计2028年，我国铂族金属的回收量将达到72吨、2023年达到87吨。但铂钯回收行业也存在诸多痛点：包括危废物许可证的申请资格问题、废料难以取得进项发票、3%的反向开票税点太高、反向开票限额过低、不同地区税务机关的退税政策差异等问题。图表1：中国铂族金属供应格局图表2：中国铂族金属回收量数据来源:CPMIC，银河期货数据来源:CPMIC，银河期货议题二：玻璃纤维市场：玻璃纤维行业中，铂钯等贵金属由于具有耐高温等优越性能，主要被用于池窑拉丝或坩埚拉丝过程中的坩埚锅身和漏板，一方面，这些设备本身具有有限的寿命，一般在8个月~1年左右，且在回收过程中铂族金属会有5%-6%的损失。另外，由于过去两年中，我国玻璃纤维行业处于产能扩张的趋势之中，新增产能对于铂钯的需求增加，根据中国玻璃纤维行业协会，玻璃纤维产能每增加100万吨，铂族金属需求相应增加10吨左右。在经历了此前连续的产能扩张后，预期2025年的产能将同比不增。玻璃纤维行业对铂族金属的需求将暂时回落，根据WPIC的预测，玻纤行业2025年对铂金的需求预计将从24年的20.8吨 减少至8.8吨。图表3：材料分类数据来源:CFIA，银河期货图表5：玻纤行业中铂族金属应用环节（拉丝）数据来源:CFIA，银河期货议题三：绿氢（电解水制氢）2024年，全球氢能生产消费规模约为1.05亿吨，同比增长2.9%，其中，化石能源（煤、天然气）制氢（灰氢）由于技术成熟且成本低，仍是绝对主流，占比在90%以上。和铂族金属关系密切的则是电解水制氢（绿氢），且仅用于电解水制氢中的PEM（质子交换膜电解）技术路线，由于技术成本高昂，目前仍处于发展的起步阶段。2025年制氢领域中对铂金的需求预计为1.8吨，占铂金总需求的0.7%。以我国为例：我国是世界第一大产氢国，去年全年氢气产量超3650万吨，产能超过5000万吨。煤制氢产能2800万吨/年，产量2070万吨；天然气制氢产能1080万吨，产量770万吨，工业副产氢产能1070万吨，产量770万吨；电解水制氢产能50万吨，产量32万吨，占比尚不足1%。但往后看，绿氢能源的发展颇具有想象力。由于第三次能源革命中，可再生能源与新能源汽车产业链驱动我国经济发展的成果有目共睹。所以世界各国都不想在以绿氢为代表的第四次能源革命中落后，除了我国制定了到2030年形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系之外，欧盟也明确了2030年实现绿氢产能1000万吨和进口1000万吨的目标。同时美国能源部也计划到2030年实现1000万吨绿氢产能（但可能因特朗普相关政策遭遇挫折）。根据IEA统计，2025年，电解水制绿氢产能约37GW，到2030 数据来源:CFIA，银河期货图表6：玻纤产量统计数据来源:CFIA，银河期货 5/8 6/8年，电解水制绿氢产能将达到134GW，如果不考虑PEM技术路线和技术迭代降低单位载铂量的等因素的影响，预计对铂金的需求也具有3倍左右的向上的空间。图表7：中国制氢结构图表8：制氢技术路线数据来源:CPCIF，银河期货数据来源:CPCIF，银河期货图表9：绿氢能源发展预测数据来源:IEA，银河期货议题四：铂金首饰需求受困于大环境和经济周期，铂金首饰近10年来经历下滑，但在2024年迎来复苏，2024年全球铂金珠宝需求量增长了9%，达62吨，最大的增长来自印度，需求增长了31%，达8吨，日本市场的需求增长了11%，达到12吨。中国方面，由于黄金价格在近年来行至高位，市场对黄金首饰的需求显著下行，由于铂金首饰的国际认可度高、质地更硬、毛利更高、价格处于低位等原因，成为了B端首饰商理想的替代品，他们积极在中游收货，并向C端营销，因此近期出现了行业的复苏：近期深圳水贝新增10家铂金首饰展厅，头部的珠宝公司6月额外采购100kg-500kg铂金不等。但需要注意当前的热度主要还是集中在中上游环节，在面对消费者的终端销售场景取得最终转化才非常关键，否则门店库存滞留且后期无法补货将严重影响今年下半年和明年需求量。图表10：铂金首饰加工量 数据来源:IEA，银河期货 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建