沥青5月报：供需双弱格局维持

沥青6月报【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】5月原油价格在宏观及地缘影响下维持宽幅震荡。5月初市场担忧关税冲突带来的衰退风险，以及OPEC+增产带来的供应端大幅过剩，使得原油估值仍处于低位。成本价格回落，沥青期货价格跟随下跌，低库存支撑沥青现货价格，国内沥青炼厂利润改善，扭亏为盈。月中月末原油价格跟随中美贸易关税新政、美伊谈判、俄乌局势等宏观和地缘消息宽幅波动，沥青单边价格跟随震荡，沥青炼厂利润环比上月整体上行。华东现货价格小幅上行，基差持续小幅上行至升水；华南雨季低需求，基差低位维持；山东基差较稳定。5月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。油价偏弱走势，供应端压力难以化解，沥青成本支撑走弱。二季度库存尚能维持低位，对现货价格存在较强支撑。需求端，关注南方梅雨季节临近对刚需的影响，短期预计供需双弱。在供应受限、库存偏低的预期下，沥青在油品中表现相对偏强，沥青/原油价差维持高位。BU主力合约运行区间预计在3400~3600。1.单边：震荡。2.套利：沥青-原油价差高位震荡。3.期权：观望。风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 2025年5月30日交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货 第2页共10页供需双弱格局维持第一部分前言概要 沥青6月报一、行情回顾4月原油价格在宏观及地缘影响下波动加剧。4月初全球贸易战扰动，原油大幅下跌，沥青成本坍塌，国内悲观情绪蔓延，沥青主力合约价格跟随原油价格大幅下跌至3300元/吨左右低位。4月中旬，美国对伊朗制裁加剧，叠加OPEC+前期超产补偿计划，原油价格低位反弹，带动沥青成本修复，沥青价格在成本修复和需求改善的支撑下逐步跟随回升。4月下旬，贸易战局面持续，同时OPEC+内部关于产量调整产生不和，原油波动加剧。4月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。基差整体回升，当前现货估值偏高，盘面估值偏高。图1：Brent主力价格数据来源：银河期货，彭博图3：山东沥青市场低价数据来源：银河期货，隆众501001501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021100020003000400050001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 第3页共10页第二部分基本面情况单位：美元/桶图2：沥青主力合约收盘价数据来源：银河期货，隆众单位：元/吨图4：华东沥青市场低价数据来源：银河期货，隆众2024202520003000400050001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021202220242025200030004000500060001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022 单位：元/吨单位：元/吨2022202320232024202520222023202320242025 沥青6月报二、供应概况据百川盈孚统计，2025年4月国内炼厂沥青总产量225万吨，环比增加2万吨，同比基本持平。1-4月国内炼厂沥青总产量850万吨，同比基本持平。中石化炼厂4月沥青产量59万吨，环比减少7万吨，同比减少21万吨，1-4月产量234万吨，同比减少33万吨，同比降幅12%。中石油炼厂4月沥青产量41万吨，环比增加4万吨，同比减少1万吨，1-4月总产量134万吨，同比增加14万吨，同比增幅12%。中海油炼厂4月沥青产量20万吨，环比增加2万吨，同比增加6万吨，1-4月总产量71万吨，同比增加7万吨，同比增幅11%。地炼2025年4月沥青产量105万吨，环比增加3万吨，同比增加15万吨，4月产量较3月19日发布的4月排产计划增加6万吨。5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右，环比增加14万吨，环比上涨7%，同比增加2万吨，同比上涨1%。环比来看，5月主营炼厂沥青产量变化不明显，地方炼厂沥青增长较为突出。中石化炼厂5月沥青排产计划50万吨，环比减少3万吨，同比减少15万吨。中石油炼厂5月沥青排产计划41万吨，环比增加1万吨，同比减少1万吨。中海油炼厂5沥青产量排产计划13万吨，环比减少4万吨，同比减少3万吨。地炼5月沥青排产计划预计在118万吨左右，环比4月排产计划量增加19万吨，环比上涨19%，同比增加20万吨，同比上涨21%。2025年6月国内炼厂沥青排产计划总量223万吨左右，环比持平，同比增加22万吨，同比上涨11%。环比来看，中石油、地炼以及中海油沥青产量略增加，中石化炼厂沥青产量减少。地炼6月沥青排产计划预计123万吨左右，环比5月排产计划量增加5万吨，环比上图5：华南沥青市场低价数据来源：银河期货，隆众20003000400050001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 2025年5月30日单位：美元/桶1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320242025 第4页共10数据来源：银河期货，钢联 页 沥青6月报涨4%，同比增加34万吨，同比上涨39%。进出口方面，2025年一季度国内沥青进口量67万吨，同比去年一季度大幅减少约20%，进口主要来自新加坡、韩国和阿曼，三国进口量达到58.1万吨，占比87%。新马泰三国沥青进口总量18.6万吨，同比下降15%，占比28%。中东进口总量22.6万吨，同比下降2.6%，占比3%。中东资源凭借其价格优势，进口占比持续增长。2025年4月份沥青进口量在28万吨左右，环比3月增长约2万吨，同比减少约8万吨；4月出口量在约4万吨，环比3月减少约2万吨，同比增长约2万吨图7：地炼沥青月度产量数据来源：银河期货，百川盈孚图9：中石油沥青月度产量数据来源：银河期货，百川盈孚05010015020012342020202301530456075123420202023 2025年5月30日单位：万吨数据来源：银河期货，百川盈孚l单位：万吨数据来源：银河期货，百川盈孚78910 11 12202120222024202578910 11 122021202220242025 第5页共10页单位：万吨单位：万吨5678910 11 1220212022202420255678910 11 122021202220242025 图8：中石化沥青月度产量图10：中海油沥青月度产量050100150123456202020231015202512345620202023 沥青6月报三、需求概况需求方面，5月需求稳定维持，南方需求于月中回升但又将面临梅雨季降水压制，北方地区需求小幅回升。炼厂端，炼厂出货量维持稳定，环比-7万吨，同比+3万吨。下游需求逐步回升。道路改性沥青产能利用率持续提升至31%，较上月上行6.5个百分点，同比去年高5.4个百分点，处于同期高位水平。防水卷材需求维持稳定在36%，开工同比去年低位上行。图11：沥青月度产量数据来源：银河期货，百川盈孚l图13：沥青月度进口量数据来源：银河期货，百川盈孚10020030040012342021020406012342021 2025年5月30日单位：万吨数据来源：银河期货，百川盈孚单位：万吨数据来源：银河期货，百川盈孚1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120232024202578910 11 12202320242025 567820222023 第6页共10图14：沥青月度出口量051012345620212022 页 沥青6月报图15：沥青炼厂周度出货量数据来源：银河期货，百川盈孚图17：道路改性沥青产能利用率数据来源：银河期货，钢联0501001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202102040601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 2025年5月30日单位：万吨单位：%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12023202420251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320242025 20222023 第7页共10数据来源：银河期货，百川盈孚图18：防水卷材开工率数据来源：银河期货，钢联05010020212022 沥青6月报四、库存与估值产业链库存整体开始去库，需求逐步稳定恢复，现货市场价格受到国际原油价格波动影响。5月炼厂库存环比4月维持稳定，炼厂库存率继续维持在30%左右水平。5月炼厂整体开工下行，产量环比减少。华南地区库存率下行幅度最大，其中下游稳定备货，部分资源船运分流至区外，且主力炼厂间歇性停产。西北东北需求改善有限，同时产量稳定，库存率上行。华北山东整体库存维持稳定。长三角地区需求平淡但供应量下行，整体库存水平变化不大。5月社会库存率环比下行约1个百分点，处于同期低位水平。市场资源供应平稳，终端需求缓慢释放，社会库以去库为主。成本端，5月原油价格在宏观及地缘影响下维持宽幅震荡。5月初市场担忧关税冲突带来的衰退风险，以及OPEC+增产带来的供应端大幅过剩，使得原油估值仍处于低位。成本价格回落，国内沥青炼厂利润改善，扭亏为盈。月中月末原油价格跟随中美贸易关税新政、美伊谈判、俄乌局势等宏观和地缘消息宽幅波动，沥青单边价格跟随震荡，沥青炼厂利润环比上月整体上行。5月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。基差方面，沥青期货主力价格震荡，华东现货价格小幅上行，基差持续小幅上行至升水；华南雨季低需求，基差低位维持；山东基差较稳定。图19：沥青炼厂库存率数据来源：银河期货，百川盈孚0.20.30.40.50.61/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 2025年5月30日单位：%数据来源：银河期货，百川盈孚1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320242025 2022 第8页共10页单位：%图20：沥青社会库存率2023202420250.10.30.50.720212022 沥青6月报油价偏弱走势，供应端压力难以化解，沥青成本支撑走弱。二季度库存尚能维持低位，对现货价格存在较强支撑。需求端，关注南方梅雨季节临近对刚需的影响，短期预计供需双弱。在供应受限、库存偏低的预期下，沥青在油品中表现相对偏强，沥青/原油价差维持高位。BU主力合约运行区间预计在3400~3600。策略推荐：1.单边：震荡。2.套利：沥青-原油价差高位震荡。3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)图21：沥青型炼厂加工利润数据来源：银河期货，百川盈孚图23：稀释沥青贴水数据来源：银河期货，钢联-1000-500050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021-40-30-20-1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 2025年5月30日图22：成品油综合炼厂加工利润单位：元/吨数据来源：银河期货，百川盈孚单位：元/吨数据来源：银河期货，钢联，彭博1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12023202420251/12/13/14/15/16/17/18/19/1