核心观点
本研究探讨了抵押品再利用对金融稳定性的影响，发现抵押品再利用对金融稳定性的孤立效应是模糊且研究不足的。虽然更多的抵押品再利用可以保证用更少的资产进行更多的支付，但它也可能增加对抵押品价格潜在下降的敞口。为了分析这些权衡，我们开发了一个具有内生资产定价、多重均衡和均衡选择 的金融网络模型。
关键数据和研究结论
- 多重均衡的存在：当抵押品（再）使用量足够大时，我们的模型最多可以有三种均衡，具体取决于网络结构。最佳（帕累托占优）均衡中，抵押品资产被最大程度地定价在其基本价值p=s上，可以防止传染，导致代理人有足够的流动性在基本价值下购买资产。最差均衡中，当网络足够连接时，抵押品资产被定价为零p=0，代理人间相互担保敞口最大化，导致完全传染，即所有代理人都违约。最后，在中间均衡中，抵押品资产被定价在市场出清价格p∗上，该价格使网络中可用的现金与资产的总供应量相等。
- 抵押品再利用与均衡价格：中间均衡价格p∗是抵押品再利用程度的减函数。这是因为更多的抵押品再利用（c）会导致代理人在给定价格下获得更大的抵押品价值(cp)，从而增加所有代理人的净财富。然后，中间均衡的市场出清条件不成立，为了满足市场出清条件，市场价格p必须下降以抵消c增加的影响，即p=(cp)保持不变。
- 均衡选择：存在中间均衡价格（p∗）与最佳均衡出现的可能性之间的负相关关系。这是因为中间均衡相对于最佳均衡（p=s）或最差均衡（p=0）是不稳定的。如果资产价格略微高于中间均衡价格p>p∗，则均衡将收敛到最佳均衡。这是因为p的增加会增加代理人的总净财富，这会进一步增加p，直到它达到其上限p=s。相反，如果资产价格略微低于中间均衡价格p<p∗，则均衡将收敛到最差均衡。因此，较低的中间均衡价格p∗意味着更大的范围（p∗,s]，其中任何实现/扰动都会导致最佳均衡（p=s）。
- 内生风险承担：内生风险承担的引入表明，随着抵押品再利用的增加，代理人的风险承担行为也会增加，因为他们投资更多的现金到长期项目。这是因为随着抵押品再利用的增加，最差均衡（危机）的可能性会降低。因此，随着抵押品再利用的增加，社会剩余在危机期间会降低，尽管危机发生的可能性会降低。
政策启示
- 抵押品再利用的程度本身并不是金融稳定性的问题。
- 抵押品再利用的程度仍然可以通过其对代理人风险承担选择的间接影响对金融稳定性产生负面影响。
- 支持抵押品资产的价格和流动性可以成为中央银行的有效干预措施。
