存量资产优质，保障业绩稳定

买入龙源电力（0916.HK）0755-21516065@gyzq.com.hk国家能源投资集团(58.72%)瑞众人寿保险(6.36%)新加坡政府投资(3.57%)深度报告-20210608更新报告-20210727/0913/1213更新报告-20220112/0908/1111更新报告-202302148/20230508更新报告-20230906/20240417/1004/1023收盘价（港元）总股本（亿股）总市值（亿港元）净资产（亿元）总资产（亿元）52周高低（港元）每股净资产（元）数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理8.00港元6.41港元25% 研究部姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：Email：yangyq主要股东相关报告重要数据日期2025-6-26.4183.61,1168582,5748.3/5.128.72目标价：现价：预计升幅： 2025-06-03星期二2026E2027E38,65441,8508.2%8.3%7,7788,3787.7%7.7%0.931.006.35.927.930.14.75%5.12% 【投资要点】人民币百万元收入变动(%)归属股东净利润变动(%)基本每股盈利(元)每股股息(分)股息现价比率(%) 【报告正文】➢2025年一季度盈利下滑受风资源不佳，经营开支上升等多重因素影响2025年一季度公司实现营业收入81.40亿元，同比减少19%；实现归母净利润19.02亿元，同比减少22.07%。公司一季度完成发电量202.86亿千瓦时，同比下降4.42%，若剔除火电剥离影响，一季度发电量同比增长8.81%，其中：风电完成发电量同比增长4.37%。公司一季度风电利用小时数585小时，同比下降55小时；一季度经营开支同比增长14%，主要因为折旧人工以及维修等费用上升所致。➢2025年计划新开工新能源项目5.5GW，投产5GW2024年公司剥离火电资产后成为纯新能源运营商，截至2025年3月底，公司控股装机容量达到4114.95万千瓦，其中风电控股装机容量达到3044.35万千瓦，光伏控股装机容量约1069.98万千瓦。2025年公司计划新开工新能源项目5.5GW，投产5GW，其中风电3.2GW，集中式光伏1.7GW，光热项目10万千瓦。2024年公司取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW，未来新能源装机将保持稳定增长。➢存量资产优质，保障业绩稳定5月，山东和广东先后发布136号文细则意见，其中山东存量项目合约电价为燃煤标杆基准价0.3949元/度，合约周期为保障全生命周期合理利用小时的剩余部分，带补贴的部分照常发放；广东要求机制电量比例申报上限与存量项目衔接，不高于90%；执行期限方面，海风14年、其他12年。总体来看，存量项目收益稳定，而增量项目集中竞价。龙源作为风电龙头企业，占据风电优质资源区域，存量资产规模和质量领先行业，在新能源全面入市形势下，公司存量资产得到有效保障，未来在市场化交易中也将体现出竞争优势，存量资产收益保障收益率确定后，绿电资产价值叠加环境价值有望重估。➢给予"买入"评级，目标价8.00港元/股我们更新盈利预测并给予公司8.00港元/股目标价，对应2025年8.5倍PE，目标价较现价有25%的涨幅空间，给予“买入”评级。 2 【风险提示】1.电价下调2.风电及光伏项目投产因多种因素推迟3.风资源不佳4.限电率上升5.补贴回款滞后 3 【财务报表摘要】损 益 表人民币百万元,财务年度截至12月31日2023A收 入37,638经营成本(27,157)经 营 利 润11,807其他收入1,326行政费用(830)财务开支(3,688)应占联营公司利润28其他开支(3,678)税 前 盈 利8,398所得税(1,530)少数股东应占利润513净 利 润6,200折旧及摊销(10,784)EBITDA21,516增 长总收入(%)-6%净利润(%)26%资 产 负 债 表人民币百万元,财务年度截至12月31日2023A现金4,529应收账款35,730存货727其他流动资产4,022流 动 资 产45,008固定资产162,009181,223其他固定资产22,898非 流 动 资 产184,907207,078总 资 产229,915257,368流 动 负 债71,255应付帐款7,249短期银行贷款49,499其他短期负债14507非 流 动 负 债76,634长期银行贷款72,780其他负债3,854总 负 债147,889171,566少数股东权益11,446股 东 权 益70,580每股账面值(元)8.42营运资金(26,246) 5投资评级定义及免责条款未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%对未来12个月内目标价不做判断本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 免责条款一般声明出的。特别声明刊登、发表或引用。分析员声明间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk