2019年1季报点评：Q1收入增长超预期，稳定成长优质资产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 景旺电子(603228) 买入 2019年1季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 411/81 总市值/流通(百万元) 26,756/5,279 上证综指/深圳成指 3,091/9,907 12个月最高/最低(元) 69.59/44.42 相关研究报告： 《景旺电子-603228-励精图治，锻造优秀PCB企业》 ——2018-11-02 《景旺电子-603228-2018年3季度：业绩符合预期，全年继续看好》 ——2018-10-31 《景旺电子-603228-动态点评：收购珠海双赢，加码FPC高端客户》 ——2018-09-21 《景旺电子-603228-2018年半年报：新产能稳步释放，Q2加速增长》 ——2018-08-31 《景旺电子-603228-2017年半年报点评：上半年稳健增长，FPC增长弹性大》 ——2017-08-16 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1收入增长超预期，稳定成长优质资产  Q1营收增长34%，归母净利润增长18%，符合市场预期 Q1营收13.16亿元，同比+33.57%，归母净利润1.84亿元，同比+ 17.68%，扣非归母净利润1.68亿，同比+10.86%。毛利率29.90%，同比下滑近4.0pct;净利率13.47%，同比下降2.4pct。在1季度淡季情况下，营收增长超出预期，主要系公司生产线升级及江西景旺二期项目释放产能所致，毛利率及净利率下降主要系宏观环境波动及消费电子淡季，部分产品价格下降。  分业务板块，刚性板及FPC增长较好，自动化产线提升生产效率 分业务来看，测算1季度刚性电路板营收7.76亿，同比增长约21%，毛利率约29%，同比有所下滑；柔性线路板4.06亿，同比增长74%，毛利率约26%，金属基电路板1.14亿，毛利率37%。在1季度淡季情况下，三大业务板块营收均增长较好，且良率保持稳定，RPCB、MPCB良率达到98%以上，FPC产品达到96%以上，FPC良率有进一步改善空间，未来随着珠海双赢步入正轨，公司FPC业务盈利能力有望进一步提升。  公司整体营运质量保持良好，新产能建设稳步推进 从资产负债表显现，1季度末在建工程余额达1.48亿，相比18年期末提升约13%，预计系公司本部产线改造及江西景旺二期产能进一步建设，江西二期工厂共规划5条产线，每条产线设计产能5-6万平方米，总设计产能为30万平米/月，目前预计已有4条产线投产。 从现金流量表显现，公司销售商品收到的现金/营收占比为110%，存货周转天数同比持平，应收账款周转天数同比下降4%，整体营运质量继续保持良好。  稳定成长行业的优质资产，维持“买入”评级 公司是稳定成长行业中的优质资产，以精益管理为核心优势，对内实施股权激励激发员工动力，对外采取战略并购加速做大做强。预计2019-2021净利润1058/1341/1702百万元，同比增长31.8%/26.7%/26.9%，当前股价对应19-21年动态PE 25/20/15x，维持买入评级。  风险提示 PCB行业需求不及预期 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,986 6,137 7,629 9,498 (+/-%) 18.9% 23.1% 24.3% 24.5% 净利润(百万元) 803 1058 1341 1702 (+/-%) 21.7% 31.8% 26.7% 26.9% 摊薄每股收益(元) 1.95 2.57 3.26 4.14 EBIT Margin 22.6% 20.7% 20.8% 20.8% 净资产收益率(ROE) 19.4% 20.3% 20.5% 20.6% 市盈率(PE) 33.3 25.3 20.0 15.7 EV/EBITDA 23.1 19.9 16.6 14.0 市净率(PB) 6.46 5.14 4.09 3.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证指数景旺电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司过去5年主要财务数据情况 公司过去5年营收及净利润增速显现，公司过去5年营收及利润增速均较为稳定。毛利率保持30%左右，净利率保持15%左右，为行业领先。 表1： 2019-03-31 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31 2015-12-31 2014-12-31 报告期 一季报 年报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 13.16 49.86 41.92 32.83 26.77 22.37 同比(%) 33.57 18.93 27.68 22.63 19.66 27.09 营业总成本 11.28 41.22 34.42 26.50 21.85 18.66 营业利润 2.07 9.24 8.02 6.33 4.93 3.74 同比(%) 10.06 15.17 27.50 28.43 31.64 21.86 利润总额 2.07 9.23 8.00 6.53 5.07 3.79 同比(%) 11.17 15.35 22.49 28.98 33.49 22.74 净利润 1.77 7.95 6.60 5.37 4.23 3.29 归属母公司股东的净利润 1.84 8.03 6.60 5.37 4.22 3.26 同比(%) 17.68 21.66 22.75 27.22 29.76 23.13 非经常性损益 0.15 0.52 0.29 0.16 0.11 0.07 扣非后归属母公司股东的净利润 1.68 7.51 6.30 5.21 4.11 3.19 同比(%) 10.86 19.05 20.99 26.69 28.98 21.61 研发费用 0.60 2.31 1.99 1.28 0.92 0.83 EBIT 9.23 8.27 6.43 5.07 4.11 EBITDA 11.01 9.72 7.71 6.19 5.02 关键比率 ROE(摊薄)(%) 4.02 19.37 20.14 18.78 30.85 34.35 ROE(加权)(%) 4.33 21.97 21.50 34.39 36.46 36.78 扣非后ROE(摊薄)(%) 3.68 18.12 19.24 18.21 30.03 33.64 ROA(%) 2.29 12.78 14.48 15.32 17.05 16.41 ROIC(%) 3.75 18.65 20.25 21.96 26.62 27.25 销售毛利率(%) 29.90 31.78 32.51 32.26 31.07 31.46 销售净利率(%) 13.47 15.95 15.74 16.37 15.79 14.72 EBIT Margin 17.39 18.27 18.93 20.47 19.80 18.53 EBITDA Margin(%) 21.84 22.41 24.38 23.99 22.60 资产负债率(%) 37.96 42.55 31.42 34.02 48.89 58.14 资产周转率(倍) 0.17 0.80 0.92 0.94 1.08 1.11 销售商品和劳务收到现金/营业收入(%) 110.82 102.79 100.43 91.64 91.34 86.18 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 按季度财务显现，公司营收同比增速下半年显著提升，主要系公司江西景旺二期产线投产，带动公司营收利润增长，公司毛利率保持较好，显现公司较为出色的运营管控提升生产效率。 表2：公司18年季度财务指标趋势 2018-12-31 2018-09-30 2018-06-30 2018-03-31 报告类型 第四季度 第三季度 第二季度 第一季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 13.16 13.44 13.67 12.89 增长率 33.57 21.28 22.71 21.03 营业总成本 11.28 11.98 10.87 10.32 营业利润 2.07 1.64 2.86 2.85 增长率 10.06 -5.94 17.96 37.02 利润总额 2.07 1.68 2.85 2.84 净利润 1.77 1.66 2.38 2.35 增长率 13.43 16.26 18.40 42.57 归属母公司股东的净利润 1.84 1.74 2.38 2.35 增长率 17.68 21.48 18.40 42.57 扣非后归属母公司股东的净利润 1.68 1.51 2.33 2.15 增长率 10.86 6.69 35.55 27.29 EPS 0.44 0.42 0.58 0.58 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 14.59 14.39 13.94 11.67 经营活动现金净流量 2.81 2.38 2.71 0.92 购建固定无形长期资产支付的现金 1.92 1.15 1.66 1.21 投资支付的现金 0.76