存量资产优质，业绩稳定性好

存量资产优质，业绩稳定性好 华润电力（0836.HK） 2025-02-25星期二 投资要点 目标价：23.6港元现价：18港元预计升幅:31% ➢2025年1月售电量同比下降4.7%，主要受春节因素影响： 公司2025年1月售电量达到1802.17万兆瓦时，同比减少4.7%。其中，火电售电量同比下降11%；风电售电量同比增长14.1%，光伏售电量同比大幅增长45.4%；水电售电量同比增长18.9%。公司1月火电发电量数据下降主要受春节假期因素影响。 ➢2024全年售电量同比增长7.4%，预计全年业绩保持较好增长： 2024年公司累计售电量达到2076.37亿千瓦时，同比增长7.4%。其中，火电完成售电量1554.10亿千瓦时，同比增长4.0%；风电完成售电量437.71亿千瓦时，同比增长10.5%；水电完成售电量15.40亿千瓦时，同比增长15.2%；光伏完成售电量69.16亿千瓦时，同比增长141.5%。若排除2024Q4大额资产减值，预期2024年全年业绩保持较好增长。 ➢考虑煤价和电价等综合因素，公司业绩稳定增长有保障： 各省长协电价落地以及新能源发电全面入市政策出台，电价下调风险已释放。整体判断，2025年煤价仍有一定下行空间，煤价下行+容量电价将有效抵消长协电价以及现货市场对电价的冲击，火电盈利得到有效保障。同时，公司可再生能源里面最核心的风电存量资产，预期受全面入市政策影响相对有限，全面市场化竞争形势下，预期公司盈利能力和业绩稳定性仍将处于行业优异水平。 主要股东 华润集团（电力）有限公司（61.73%） ➢维持买入评级，更新目标价至23.6港元： 相关报告 公司配售融资后，一方面解决新能源资本开支，同时公司资本结构得到优化，银行借贷减少带来财务成本下降，进而提升业绩并保障稳定分红。我们更新公司目标价23.6港元，相当于2024年和2025年8倍和7.5倍PE，目标价较现价有31%上升空间，维持买入评级。 深度报告-20210608更新报告-20220124更新报告-20220322更新报告-20220818更新报告-20230413/20230825更新报告-20240321/20240916 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 2025年1月售电量同比下降4.7%，主要受春节因素影响： 公司2025年1月售电量达到1802.17万兆瓦时，同比减少4.7%。其中，火电售电量同比下降11%；风电售电量同比增长14.1%，光伏售电量同比大幅增长45.4%；水电售电量同比增长18.9%。公司1月火电发电量数据下降主要受春节假期因素影响。 2024全年售电量同比增长7.4%，预计全年业绩保持较好增长： 2024年公司累计售电量达到2076.37亿千瓦时，同比增长7.4%。其中，火电完成售电量1554.10亿千瓦时，同比增长4.0%；风电完成售电量437.71亿千瓦时，同比增长10.5%；水电完成售电量15.40亿千瓦时，同比增长15.2%；光伏完成售电量69.16亿千瓦时，同比增长141.5%。若排除2024Q4大额资产减值，预期2024年全年业绩保持较好增长。 考虑煤价和电价等综合因素，公司业绩稳定增长有保障： 各省长协电价落地以及新能源发电全面入市政策出台，电价下调风险已释放。整体判断，2025年煤价仍有一定下行空间，煤价下行+容量电价将有效抵消长协电价以及现货市场对电价的冲击，火电盈利得到有效保障。同时，公司可再生能源里面最核心的风电存量资产，预期受全面入市政策影响相对有限，全面市场化竞争形势下，预期公司盈利能力和业绩稳定性仍将处于行业优异水平。 维持买入评级，更新目标价至23.6港元： 我们更新公司目标价23.6港元，相当于2024年和2025年8倍和7.5倍PE，目标价较现价有31%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期市场化交易电价下行分拆A股上市进展不及预期 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk