估值周观察（6月第1期）：市场窄幅震荡，成长估值回落

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.5.26-2025.5.30）海外市场整体上涨，估值温和扩张。韩国涨幅最大，其中韩国综合指数和KOSPI50指数分别上涨4.07%和3.67%；美国主要指数涨幅均在2%左右。而香港主要指数均下跌，除恒生中型股，其余指数跌幅均超过1%。估值方面，整体温和扩张。具体来看，法国CAC40指数小幅上涨0.23%，但PE小幅缩小0.75x；仅德国DAX指数PE扩张幅度最大，扩张1.36x，3项估值指标滚动1年和3年分位数均值分别高达97%和99%，居高不下；港股指数估值有所回落，但除恒生科技指数，其余指数的估值分位数均接近或高于85%，仍处于高位水平。 •A股核心宽基估值微幅波动，大盘与成长估值回落。近一周(2025.5.26-2025.5.30)，A股核心宽基小幅下跌，估值微幅波动。具体来看，规模上，中证100估值收缩最明显，国证2000扩张最明显，但PE变化幅度均不超过0.5x；风格上，中证2000指数PE扩张1.35x，较上周有所反弹。总体估值来看，大盘回落、小盘扩张，成长回落、价值平稳。截至5月30日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年40%-85%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平有所下降。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为8.68%、6.20%、43.80%、33.06%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和国证价值的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为85.23%和80.66%。 •一级行业涨跌和估值变化方向不一。本周一级行业涨跌不一，下游必选消费、TMT总体上涨，上游资源、中游材料&制造总体下跌，跌幅最大的集中在中游材料&制造的电力设备和汽车，分别下跌2.44%和4.11%。估值方面，一级行业PE变化不一，国防军工和计算机扩张幅度居前，分别扩张1.71x、1.40x；汽车、电力设备收缩幅度最大，分别收缩1.17x和0.71x。总体估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以银行为代表的大金融板块，整体估值处于历史高位。以煤炭为代表的上游资源、以通信为代表的TMT，估值处于中长期的历史高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为67.43%/74%、76.61%/71.49%。下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位。其中食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为13.86%/8.33%，农林牧渔为17.45%/12.54%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值持续抬升，纺织服饰和美容护理当前四项估值1年分位数均值均超过96%。 •新兴产业涨跌不一，金融科技表现突出。本周新兴产业涨跌不一，绿色生产力跌幅居前，其中锂电池和动力电池分别下跌3.92%和3.52%；生物科技涨幅居前，其中创新药和生物科技分别上涨5.09%和2.75%。估值方面，智能汽车、锂电池和动力电池PE收缩均超过2x，而整体估值扩张幅度有限，无板块PE扩张超过1x。热门概念方面，金融科技表现突出，领涨概念包括金融科技、拼多多合作商、低空经济、航天军工、光纤。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场整体上涨，估值温和扩张 •近一周（2025.5.26-2025.5.30）海外市场整体上涨，韩国涨幅最大，其中韩国综合指数和KOSPI50指数分别上涨4.07%和3.67%；美国主要指数涨幅均在2%左右。而香港主要指数均下跌，除恒生中型股，其余指数跌幅均超过1%。•估值方面，整体温和扩张。具体来看，法国CAC40指数小幅上涨0.23%，但PE小幅缩小0.75x；仅德国DAX指数PE扩张幅度最大，扩 图：全球指数估值情况张1.36x，3项估值指标滚动1年和3年分位数均值分别高达97%和99%，居高不下；港股指数估值有所回落，但除恒生科技指数，其余指数的估值分位数均接近或高于85%，仍处于高位水平。 全球指数估值对比(PE) 图：全球指数PE长序列对比•从PE来看，本周恒生指数和沪深300指数PE收缩，其它市场指数均有所扩张。分位数方面，仅标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上，当前PE为26.5x；仅日经225指数位于25%分位数到中位数之间，当前PE为18.33x；SENSEX30指数超过了中位数，当前PE为23.31x，其余指数PE均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，本周除恒生指数和沪深300指数小幅收缩，其它主要市场指数PB均扩张。分位数方面，仅沪深300指数位于2010年以来25%分位数水平以下，当前PB为1.3x；标普500指数显著超过75%分位数水平，当前PE为4.95x；印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周印度SENSEX30、沪深300和恒生指数小幅收缩，其它主要市场指数PS温和扩张。分位数方面，标普500指数当前PS为3.13x，显著高于2010年以来的75%分位数水平（2.45x）；英国富时100的PS达到中位数水平（1.39x）；仅恒生指数低于中位数（1.46x），当前PS为1.41x；其余指数均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值分化，成长估值回落幅度大于价值 •近一周(2025.5.26-2025.5.30)，A股核心宽基涨跌分化，估值变化方向主要由“价”端变化贡献。具体来看，规模上，中证100估值收缩最明显，国证2000扩张最明显，但PE变化幅度均不超过0.5x；风格上，中证2000指数PE扩张1.35x，较上周有所反弹。总体估值来看，大盘回落、小盘扩张，成长回落、价值平稳。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至5月30日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年40%-85%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平有所下降。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为8.68%、6.20%、43.80%、33.06%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和国证价值的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为85.23%和80.66%。 国内指数静态PE对比：国内指数PE变化有所分化 PE方面，本周主要指数PE变化有所分化，总体小幅波动。其中，上证指数、中证500、国证价值、小盘指数PE小幅扩张。•分位数来看，除小盘指数和国证成长指数略低于中位数，当前PE分别为29.74x和19.46x；其余指数均位于2010年以来的中位数至75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：主要指数PB均低于25%分位数水平 PB方面，本周除国证成长指数小幅收缩，其它A股主要指数PB几乎不变（变化幅度小于0.02x）。•绝对值来看，截至5月30日，国证成长和国证价值PB分别为2.38x和0.91x，小盘与大盘指数分别为1.85x和1.44x。•分位数来看，所有指数均低于25%分位数，A股从PB角度仍具备一定估值吸引力。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 PS方面，本周除国证成长指数小幅收缩，其它主要指数几乎不变（变化幅度小于0.02x）。•分位数来看，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位 数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数 PCF方面，本周沪深300、国证成长、大盘指数有所收缩，其余指数均微幅扩张或不变。•绝对值来看，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘。•分位数来看，截至5月30日，中证500和小盘指数PCF分别为10.39x和13.43x，低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨跌分化，必选消费&TMT估值扩张 •本周一级行业涨跌不一，下游必选消费、TMT总体上涨，上游资源、中游材料&制造总体下跌，跌幅最大的集中在中游材料&制造的电力设备和汽车，分别下跌2.44%和4.11%。 图：申万一级行业估值情况•估值方面，一级行业PE变化不一，国防军工和计算机扩张幅度居前，分别扩张1.71x、1.40x；汽车、电力设备收缩幅度最大，分别收缩1.17x和0.71x。总体估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以银行为代表的大金融板块，整体估值处于历史高位。以煤炭为代表的上游资源、以通信为代表的TMT，估值处于中长期的历史高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为67.43%/74%、76.61%/71.49%。•下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位。其中食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为13.86%/8.33%，农林牧渔为17.45%/ 图：申万一级行业估值分位数情况12.54%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值持续抬升，纺织服饰和美容护理当前四项估值1年分位数均值均超过96%。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，其中国防军工排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、机械设备、国防军工、电子，其中国防军工排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、银行、基础化工、汽车，其中基础化工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，其中通信排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：金融科技表现突出 •本周新兴产业涨跌不一，绿色生产力跌幅居前，其中锂电池和动力电池分别下跌3.92%和3.52%；生物科技涨幅居前，其中创新药和生物科技分别上涨5.09%和2.75%。估值方面，智能汽车、锂电池和动力电池PE收缩均超过2x，而整体估值扩张幅度有限，无板块PE扩张超过1x。热门概念方面，金融科技表现突出，领涨概念包括金融科技、拼多多合作商、低空经济、航天军工、光纤。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济