【宏观专题】黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号

宏观专题2025年05月28日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001相关研究报告《【华创宏观】自下而上：微观财报中的8个宏观2025-05-14《【华创宏观】美国关税通胀的五个思辨》2025-05-13《【华创宏观】广东VS江苏：风格迥异的TOP2》2025-05-09《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》2025-04-26《【华创宏观】暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》2025-04-14华创证券研究所 ❖ 看点》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点为了度量全球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（GIORI），旨在量化黄金价格中无法被显性变量解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前GIORI指数已经达到20世纪70年代以来的最高水平，说明市场对全球秩序重构的预期已经超越了传统的周期性视角，当前的时代背景更类似于1785-1800年以及1925-1940年这两个百年一遇的全球秩序重构时期。投资逻辑2022年以来，黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，提示市场正在交易更深层次的结构性变化。我们认为，黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（GIORI），旨在量化黄金价格中无法被显性变量解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前GIORI指数已经达到20世纪70年代以来的最高水平，说明市场对全球秩序重构的预期已经超越了传统的周期性视角，当前的时代背景更类似于1785-1800年以及1925-1940年这两个百年一遇的全球秩序重构时期。此外，我们将GIORI指数与GPR指数、EPU指数进行对比，发现GIORI指数在1979~1980年和2021~2025年与衡量地缘风险的GPR指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的EPU指数的相关性较低。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、传统黄金定价模型的失效...............................................................................................5（一）实际利率的脱钩...................................................................................................5（二）美元指数的有限解释力.......................................................................................6（三）通胀预期的不足...................................................................................................6二、全球秩序重构的驱动因素...............................................................................................7（一）央行购金热潮.......................................................................................................7（二）地缘政治风险升温...............................................................................................7（三）美元体系的压力...................................................................................................8三、黄金隐含“秩序重构”指数...........................................................................................8（一）构建逻辑：从传统变量到隐含秩序...................................................................91、步骤一：传统模型拟合.........................................................................................92、步骤二：提取“异常波动”...............................................................................103、步骤三：转化为直观的指数信号.......................................................................10（二）复盘：三次历史性高点的复盘.........................................................................111、第一次上行：1979年8月–1980年2月...........................................................112、第二次上行：2010年3月–2011年9月...........................................................113、第三次上行：2021年3月~2025年4月...........................................................12（三）指标碰撞：与其他风险指标的对比.................................................................121、GIORI指数vs. EPU指数....................................................................................122、GIORI指数vs. GPR指数....................................................................................13四、风险提示.........................................................................................................................14 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1黄金价格与实际利率.................................................................................................5图表2黄金价格与美元指数.................................................................................................6图表3黄金价格与通胀预期.................................................................................................6图表4央行年度净购金量.....................................................................................................7图表5黄金价格与地缘风险指数.........................................................................................8图表6全球储备资产中的美元权重.....................................................................................8图表7实际黄金价格与模型预测值.....................................................................................9图表8模型偏差与偏离幅度...............................................................................................10图表9 GIORI指数与模型预测偏差...................................................................................10图表10 GIORI指数与黄金价格的三次历史性高点复盘.................................................11图表11 GIORI指数与EPU指数........................................................................................13图表12 GIORI指数与GPR指数.......................................................................................14 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号52023年12月，我们发布《金：百年，十年，明年》从定性层面十年维度战略看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构期。2024年5月，我们进一步发布《黄金的“非寻常”定价》从定量层面发现过去20年间世界黄金协会对黄金价格解释度极高的三大模型近两年对黄金价格的解释力下降。2025年3月，我们发布了《黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演》，假设五种极端情形对黄金的价格弹性进行极致推演，发现思维打开后，真正“动荡”下黄金上涨空间大概率是超出想象的。作为全球金融市场的“终极避险资产”，我们将黄金作为对冲通胀的有效工具。然而，2020年以来，黄金价格的异常表现颠覆了传统认知。从2020年初的每盎司1500美元，到2025年突破3000美元，黄金价格不断创下历史新高，涨幅超过100%。这一惊人表现不仅挑战了市场预期，也暴露了传统金融模型的局限性。实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，提示市场正在交易更深层次的结构性变化。我们认为，黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力，共同构成