有色金属行业专题系列1：把握全球货币秩序重构与AI基建双主线

核心观点

全球宏观秩序正处于深度重构期，同时AI产业革命引发基建需求结构性切换。两大主线在2026年形成共振，驱动有色金属板块进入新一轮长期上行周期。

黄金

• 多重因素驱动金价中枢上行：美国联邦债务水平不断上升，导致美元信用根基持续弱化，市场不再以美元体系内的利率为锚定价黄金，转而以"美元信用替代品"的逻辑重估。全球央行连续三年购金量维持千吨以上历史高位，地缘冲突进入新旧秩序转换期，黄金面临的刚性需求难以因短期利率环境变化而减少。
• 美联储主席沃什政策方针偏鹰，但最终实施力度或有限：沃什认为当前的利率水平高过中性利率，降息具备可行性，但缩表执行力度大概率低于预期，金价支撑逻辑依然完整。

白银

• 双重属性叠加供给刚性，白银供需持续紧张：白银定价从货币属性转向工业属性，金银比变化反映供需结构变迁。供给端，独立银矿仅占约28%，供给受制于其他金属矿山开发周期，供给刚性较强。需求端，光伏、5G、AI数据中心等工业用途持续推动白银需求创历史新高，供需将持续保持紧张状态。

铜

• 电网投资周期+AI数据中心带来新增需求：全球铜供给刚性较强，短期内难以提升产量。需求侧则出现电网投资周期+AI数据中心两大增长极：到2030年全球电网年度投资较当前增长50%至6000亿美元；AI数据中心年度铜需求或在40万吨以上，且该需求价格不敏感。
• 预期未来数年铜的供需将处于紧平衡状态，铜价中枢有望持续上行。

投资建议

采用“大票beta+小票alpha”的配置框架，贵金属主线建议关注紫金黄金国际（2259.HK）、万国黄金集团（3939.HK）与潼关黄金（0340.HK）；铜主线建议关注紫金矿业（2899.HK）与五矿资源（1208.HK）。另外，白银板块由于港股缺乏相关矿业标的，可通过白银ETF（美股市场中包括SLV、SIVR等）增加白银敞口。

关键数据

• 美国联邦债务规模约为39万亿美元，占GDP比重超过120%。
• 截至2025年第四季度美国国债利息支付金额达到3047.3亿美元，占支出总额比例为15.9%。
• 2025年全球矿产银供应将下降2.5百万盎司(-0.3%)至844.1百万盎司。
• 2021-2027年之间光伏产业的白银需求将增长超过400%。
• 2025年全球铜精矿产量为2350万吨（金属量）。
• 2025年全球电网年度投资需在当前基础上增长50%至约6000亿美元。
• 保守情形下，2030年全球数据中心总装机容量在170GW以上的水平。