基金档案之五：25Q1，固收+基金崛起

证券研究报告|宏观研究报告 2025年06月03日 25Q1，固收+基金崛起 评级及分析师信息 分析师：田乐蒙邮箱：tianlm@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 基金档案之五 固收+基金2025Q1整体业绩表现中规中矩，收益率中位数为0.29%。分品类来看，可转债基金表现领先，收益率中位数达 3.48%，且相关产品基本获得正收益；激进转债增强型基金表 现次之，收益率中位数为1.27%；温和转债增强型基金和股票增强型基金收益率中位数分别为0.17%和0.14%。 ►2025Q1固收+规模占比显著回升 2025Q1固收+基金业绩平稳增长。规模方面，从绝对水平来看，固收+基金总规模上升至13807.34亿元，规模环比增加 1560.29亿元。从相对水平看，2025Q1固收+基金在广义债 基中的占比环比上升2个百分点。值得注意的是，这是固收+基金规模占比在2022Q1以来首次显著回升，指向今年以来固收+基金明显受到市场青睐。 分类来看，固收+基金规模的增长，主要由温和转债增强型和 股票增强型产品贡献。2025Q1，温和转债增强型、股票增强型和可转债基金规模有所上升，其中温和转债增强型规模较2024Q4上升946.08亿元，股票增强型规模上升661.39亿元，可转债基金规模较2024Q4上升34.38亿元。 ►绩优产品超配科技股&制造类转债 绩优转债增强型品种2025Q1收益较高。股票增强型方面，绩优品种2025Q1平均收益率为1.54%。其中，国泰双利债券2025Q1收益率为5.49%，在股票增强型产品中收益最高。同时，农银瑞康6个月持有在2025Q1获得2.52%的收益。转债增强型方面，绩优产品2025Q1平均收益率为3.13%，整体表现强于股票增强型产品。其中金鹰元丰以7.81%排名第一，同时南方广利回报次之，为6.29% 从持仓特征来看，绩优产品超配科技股，同时少配金融股；转债方面，绩优产品超配制造类和平衡型转债。绩优基金持有重仓股中，周期股占比32.9%，科技股占比21.9%，制造和消费股分别占比17.7%、15.5%，医药和金融股占比均为6.1%。对比整体来看，绩优基金明显超配了科技股，配置比例高出7.2个百分点。在绩优产品的转债仓位中，44.1%为平衡型转债，45.9%为偏债型转债，10.0%为偏股型转债。 ►头部产品规模扩张能力亮眼 2025Q1部分产品规模迎来显著扩张。从平均水平来看，有 31%的股票增强型和54%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中，中欧基金是2025Q1固收+基金规模增长最快的机构，增幅达154.61亿元。易方达基金、景顺长城基金和富国基金位列固收+产品存量规模前三位。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响。 正文目录 1.2025Q1固收+规模占比显著回升4 2.绩优产品超配科技股&制造类转债6 2.1.绩优基金转债仓位分化较大6 2.2.绩优基金资产配置：超配科技股和平衡型转债8 3.头部产品规模扩张能力亮眼9 4.附录12 4.1.固收+基金增持金融股，纯债久期有所收窄12 4.2.基金分类方法介绍14 5.风险提示15 图表目录 图1：温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金划分准则3 图2：2025Q1，固收+基金整体表现中规中矩4 图3：2025Q1，固收+基金业绩平稳增长4 图4：2025Q1，固收+基金规模占比实现2022Q1以来的首次显著回升5 图5：2025Q1固收+基金规模的增长，主要由股票增强型和温和转债增强型产品贡献5 图6：绩优基金2025Q1在股票持仓上明显超配了科技行业，少配了金融行业8 图7：绩优固收+基金超配制造类转债9 图8：绩优固收+基金超配平衡型转债9 图9：2025Q1，固收+基金纯债仓位明显回升，转债仓位有所下降12 图10：2025Q1，固收+基金持有的权益资产中，金融股比重明显上升13 图11：2025Q1，固收+基金加仓制造&周期转债14 图12：2025Q1，固收+基金加仓平衡型转债14 图13：2025Q1，固收+基金持有的金融债仓位上升14 图14：2025Q1，固收+基金重仓券久期压缩14 表1：2025Q1收益率排名前20的股票增强型基金（截至2025/3/31）6 表2：2025Q1收益率排名前20的转债增强型基金（截至2025/3/31）7 表3：2025Q1分类别规模增长排名前列的基金9 表4：2025Q1固收+基金规模增长前20的基金公司（规模单位：亿元）10 表5：2025Q1固收+基金规模前20的基金公司（规模单位：亿元）11 纯债型 股票增强型 大于20% 激进转债增强型 温和转债增强型 不大于20% 平均转债投资比例小于1%的基金 纯债型 剩余的基金中， 判断平均转债投资比例是否大于20% 大于20% 激进转债增强型 温和转债增强型 不大于20% 截至4月底，各类固收+基金2025Q1季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行了重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。 全部初始基金 计算前四个季度（含本季度）股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值 可转债基金 剔除平均股票投资比例大于20%的基金 剩余的基金中， 平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于 1%的基金 剩余的基金中， 平均股票投资比例不低于平均转债投资比例的基金 剩余的基金中， 判断平均转债投资比例是否大于20% 可转债基金 基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金 增强指数型 被动指数型 短期纯债型 中长期纯债型 二级债基 一级债基 灵活配置型 偏债混合型 图1：温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金划分准则 资料来源：华西证券研究所 总体来看，固收+基金2025Q1整体表现中规中矩，收益率中位数为0.29%。分品类来看，可转债基金表现领先，收益率中位数达3.48%，且相关产品基本获得正收益；激进转债增强型基金表现次之，收益率中位数为1.27%；温和转债增强型基金和股票增强型基金表现相对不突出，收益率中位数分别为0.17%和0.14%。 图2：2025Q1，固收+基金整体表现中规中矩 25%分位点95%分位点5%分位点75%分位点中位数 3.48% 1.27% 0.17% 0.14% 10% 8% 6% 4% 2% 0%0.29% -2% 温和转债增强型激进转债增强型股票增强型可转债基金全部固收+基金 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.2025Q1固收+规模占比显著回升 2025Q1固收+基金业绩平稳增长。1月，权益市场开年后遭遇大幅回调，直至中旬行情逐渐企稳回升，转债则延续去年10月中旬以来的“拉估值”行情。从产品表现来看，固收+基金1月收益率中位数为0.10%，其中可转债基金取得亮眼表现，收益率中位数达到1.90%。时至2月，权益市场迎来独树一帜的“科技牛”行情，同时转债在正股强势行情的推动下继续走强，而纯债则进入调整区间。在此影响下，固收+基金2月收益率中位数为0.04%，其中转债权重更大的品种收益相对更高，可转债基金和激进转债增强型基金收益率中位数分别为2.77%和0.72%。进入3月，权益市场波动放大，转债各价位估值接近贵价区间，在3月底兑现需求逐渐发酵。而固收 +基金整体表现仍然稳健，3月收益率中位数为0.12%。 万得全A 股票增强型 温和转债增强型 固收+基金 激进转债增强型 可转债基金 图3：2025Q1，固收+基金业绩平稳增长 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 规模方面，固收+基金整体规模继续上升，占比也明显回升。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2024Q4的12247.05亿元上升至13807.34亿元，规模环比增加1560.29亿元。从相对水平看，固收+基金占比大幅增加。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），2025Q1固收+基金在广义债基中的占比环比上升2个百分点。值得注意的是，这是固收+基金规模占比在2022Q1以来首次显著回升，说明其在2025Q1备受市场青睐。 图4：2025Q1，固收+基金规模占比实现2022Q1以来的首次显著回升 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 纯债基金规模（亿元）固收+基金规模（亿元）固收+基金规模占比（%，右轴） 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 资料来源：WIND，华西证券研究所 分类来看，固收+基金规模的增长，主要由温和转债增强型和股票增强型产品贡献。2025Q1，温和转债增强型、股票增强型和可转债基金规模均有所上升，其中温和转债增强型规模扩张幅度最大，较2024Q4上升946.08亿元。同时，股票增强型规模上升661.39亿元，扩张幅度同样较大。此外，可转债基金规模较2024Q4上升 股票增强型基金规模（亿元）温和转债增强型基金规模（亿元）可转债基金规模（亿元）激进转债增强型基金规模（亿元） 34.38亿元。而激进转债增强型规模较2024Q4下降81.55亿元，下降幅度相对不大。图5：2025Q1固收+基金规模的增长，主要由股票增强型和温和转债增强型产品贡献 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.绩优产品超配科技股&制造类转债 2.1.绩优基金转债仓位分化较大 定义收益排名前20的产品为绩优基金（剔除规模小于10亿元的基金，且同一基金公司最多入选两只基金），我们分别统计了股票&转债增强型绩优基金的收益和资产配置情况。股票增强型方面，绩优品种2025Q1平均收益率为1.54%，较整体均值高1.30个百分点。其中，国泰双利债券2025Q1收益率为5.49%，在股票增强型产品中收益最高。同时，农银瑞康6个月持有在2025Q1获得2.52%的收益。除了这两只产品外，仍有12只产品2025Q1收益率在1%以上。 这些表现靠前的基金，不乏收益和规模兼具的品种。绩优股票增强型基金平均规模为46.88亿元，其中有3只产品规模超过100亿元，规模最大的产品为景顺长城 景盛双息，为115.60亿元。同时，中欧丰利和广发聚鑫规模分别为115.50亿元和 104.95亿元。 从股票和转债持仓比例来看，绩优股票增强型基金股票仓位基本相差不大，大多位于10%-20%之间，仓位均值15.65%。具体而言，有13只产品股票仓位超过15%，其中国泰双利转债的股票仓位最大，达19.91%。而有2只产品股票仓位不足 10%，其中平安鼎信股票仓位为6.77%，农银瑞康6个月持有并无股票持仓（其在 2024Q2-Q4股票仓位均高于20%，本季度无股票持仓可能与策略暂时调整相关，故仍将其归于股票增强型品种）。 转债仓位来看，绩优股票增强型基金的转债仓位差异较大。具体