工银国际研究周报

工银国际研究周报- 2025年6月2日目录一.国际金融动向............................................................................................3(一)外部环境回顾........................................................................................................................3(二)境内外市场趋势....................................................................................................................4二.宏观精粹....................................................................................................6(一)点面结合，纵横交替——人工智能+的进化逻辑与发展路径..........................................6(二) 2025年第23周周报..............................................................................................................9三.固定收益..................................................................................................11(一)美债收益率走势的不确定性因素仍较多..........................................................................11四.近期观点摘要..........................................................................................13(一)一周观点摘要......................................................................................................................13(二)媒体发声..............................................................................................................................16附录...............................................................................................................17近期报告清单...............................................................................................................................17 2 研究周报海外方面，美国第一季度实际GDP年化季率修正值录得-0.2%，预期为-0.3%，初值为-0.3%。美国4月耐用品订单下降6.3%，达到2963亿美元，结束了此前四个月的连续增长，表明制造业放缓。美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，创2021年3月以来新低，月率较前一个月上涨0.1%，显示通胀依然温和，与经济放缓情况相符。贸易政策方面，5月28日，美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效。5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行相关关税措施行政令的裁决。特朗普5月30日表示，6月4日起，将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%，称此举将为国内钢铁行业提供更多保护。欧盟委员会发言人对此表示强烈遗憾，称欧盟准备实施反制措施。5月31日，美国贸易代表办公室宣布，将对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策与做法所进行的301条款调查中部分产品的关税豁免延长至2025年8月31日。特朗普贸易政策的再次反复及美国法院的介入使得美国贸易政策前景更加扑朔，或持续影响2023/12024/12025/1美国:国债收益率:1年(%)美国:国债收益率:5年(%)美国:国债收益率:10年(%)2023/12024/12025/1港元/人民币(左轴)美元/港元(右轴) 工银国际研究周报- 2025年6月2日一.国际金融动向(一)外部环境回顾纪春华(852) 2206 8268 vincent.ji@icbci.icbc.com.cn吴恺奕(852) 2683 3782 kenneth.wu@icbci.icbc.com.cn股票市场情绪。美元指数0204060801001202020/12021/12022/1数据来源:万得资讯,工银国际人民币国债利率走势0.00.51.01.52.02.53.03.52020/12021/12022/1国债到期收益率:3年(%)国债到期收益率:5年(%)国债到期收益率:10年(%)数据来源:万得资讯,工银国际 2023/12024/12025/1美元指数2023/12024/12025/1 3美国国债利率走势0.01.02.03.04.05.06.02020/12021/12022/1数据来源:万得资讯,工银国际港币/人民币和美元/港币汇率7.687.707.727.747.767.787.807.827.847.867.880.700.750.800.850.900.951.002020/12021/12022/1数据来源:万得资讯,工银国际 工银国际研究周报- 2025年6月2日(二)境内外市场趋势资本市场方面，全球股市在上周走高。MSCI全球上涨了1.3%，其中发达市场表现优于新兴市场，分别上涨了1.6%和下跌1.2%。美股表现优于欧股，标普500和泛欧斯托克600分别上涨了1.9%和0.6%。行业方面，发达市场行业全数上涨，信息技术领涨，能源领跌。新兴市场行业多数下跌，医疗保健领涨，可选消费领跌。原油在上周回调，WTI原油价格环比下跌了1.2%。商品价格走低2.2%，黄金价格上周环比回落2.0%。MSCI全球市场、发达市场与新兴市场相对表现-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.02020/12021/12022/1数据来源:万得资讯,工银国际港股在上周表现呈现回调。恒生指数、恒生综指及恒生内地指数分别下跌1.3%、1.2%及1.8%。大型股的表现弱于中、小型股，大型股下跌了1.4%，中、小型股分别下跌了0.1%及0.7%。行业方面多数下跌，医疗保健领涨，信息技术领跌。恒生指数日均成交额相比上上周回升了9.7%至2212亿港元。上周南向资金净流入港股，成交净流入257.7亿人民币，成交占比20.7%，环比下降1.8个百分点。恒生指数，恒生综指数和内地100指数相对表现-80-60-40-20020402020/12021/12022/1恒生指数恒生内地100指数恒生综指数据来源:万得资讯,工银国际A股在上周呈现回调。上证综指、深证指数、万得全A分别下跌了0.03%、0.9%和0.02%，创业板下跌1.4%。行业方面多数下跌，医疗保健领涨，可选消费领跌。A股成交量出现环比下跌，上证综指和万得全A的日均成交额较上上周分别下降了7.2%和6.4%。中国5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善，但仍在景气线下。进出口方面，新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点。主要由于部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。供需方面，生产指数当月回升0.9个百分点，至景气线上，进入扩张区间。新订单指数当月回升0.6个百分点，虽仍在景气线下，但收缩速度有所放缓。5月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月略降0.1个百分点，仍高于临界点，总体延续扩张态势。其中，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上 4MSCI价值股、成长股、大盘股和中小盘股的相对表现2023/12024/12025/1MSCI全球MSCI发达市场MSCI新兴市场-60-40-200204060802020/12021/12022/12023/12024/12025/1MSCI全球价值MSCI全球成长MSCI全球大盘MSCI全球中小盘数据来源:万得资讯,工银国际全部港股与内地100股票每周日均交易额2023/12024/12025/10501001502002503003504004502020/12021/12022/12023/12024/12025/1恒生指数(10亿)恒生内地100指数(10亿)数据来源:万得资讯,工银国际 研究周报升0.1个百分点；建筑业商务活动指数为51%，比上月下降0.9个百分点。5月综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。上证综指、中小板指数、创业板指数与万得全每周日均交易额2023/12024/1中小板指(10亿)万得全A(10亿)市场展望方面，由于美国贸易政策反复，或使得股票市场情绪持续走弱，导致整体资金进入股票市场的意愿不高，同样拖累港股市场的进一步表现。但在一系列A股优质龙头企业集中港股上市时期，资金对港股市场的偏好增加，对港股形成较强支持作用，形成了对外部风险的对冲。我 工银国际研究周报- 2025年6月2日5上证综指、中小板指数、创业板指数与万得全A走势-40-200204060802020/12021/12022/12023/12024/12025/1上证综指中小板指创业板指万得全A05001,0001,5002,0002,5003,0002020/12021/12022/12025/1上证综指(10亿)创业板指(10亿)数据来源:万得资讯,工银国际数据来源:万得资讯,工银国际们预计港股近期或维持高位振荡，等待外部风险释放后再继续反弹进程。 研究周报人工智能的未来不仅取决于其自身技术的增强，更依赖于如何通过“人工智能+”的路径，与实体经济实现深度融合。在“智能增强”与“人工提质”的双轮驱动下，人工智能不仅在重塑自身的应用体系，也在重构经济活动的基本单元。其中，“智能增强”依托通用大模型的智能升级，实现了“点的突破，夯实跨场景迁移与泛化的技术基础；而“人工提质”则以行业化、专业化的场景大模型为抓手，推动“面”的拓展，促进技术潜力向经济效率的转化。进一步来看，人工智能的演进并非线性递进，而是“点面结合、纵横交替”的推进。智能层面的持续增强与应用场景的广泛适配相互赋能，使人工智能在重塑经济增长路径的同时，进一步重构资源配置方式、组织运行模式与制度治理逻辑，并逐渐成为驱动高质量增长的底层力量。为推动人工智能与高质量发展的深度耦合，政策、技术与资本的多维合力尤为重要。制度保障与政策支持的完善，加之企业加速推进场景落地，并辅以金融机构同步开发匹配的服务工具，三者互促将共同培育以人工智能为核心的新型生产函智能强化：以通用大模型为核心破“点”。通用大模型（如ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek等）的崛起，标志着当前人工智能发展迈入以通用智能为核心的关键阶段。这类模型具备跨领域语言理解、复杂逻辑推理和多模态