北美算力供应链观点更新

北美算力供应链观点更新-20250601_原文 2025年06月03日11:16 发言人100:04 各位领导晚上好，我是光大证券电子组的分析师孙啸。今天晚上主要是由我和我的两位同事，针对北美算力这块的供应链做一个关键的更新，大概分成三个部分。第一个部分是由我来给各位领导汇报一 下，关于这个AI和英伟达这个产业链相关的一些观点。第二部分是关于PCB，第三部分是关于光模块和CPU。这两块我们觉得也是整个产业链当中最为关键的。 发言人100:38 另外两个部分，就最近的这个行情，在A股这一块，整个科技这一侧其实相关的热点并不是特别多。可能在AI这一侧，最近的一些刺激的消息相对是少一点。但是我们从基本面上来看，不管是从英伟达这个Q一的业绩对，还是从北美的一些大型的云计算厂商，他们对于资本开支的一些表述。就是我们看到在整个行业实际运行的背景当中，这个AI的需求还是非常旺盛的。另外一方面从股价上来讲，从4月7号特朗普发起了一些关税方面的行动，到现在我们看北美那边，英伟达从当时的那个底部上来有接 近40%。 发言人101:30 同时在A股这一侧，像相关产业链的公司，像这个新兴盛，包括盛红，其实两家核心的标的他们的这个超额也是比较明显。那我们觉得再往后来往后来看，就整个趋势上来看，这个北美算力为代表，这个供应链仍然是我们投资的一个核心。所以在今天来讲，就是我自己能讲的这个第一部分，我们就是说有一些比较关键的一些地方。 发言人102:02 从长期的来看，就是我们首先看到近期的一些消息，包括英伟达区的这个业绩，我希望会做一个简单的一一个分析。第一个是之前特朗普已经撤销了关于AI的一些AI扩散的一些禁令。所以这个就说明其实在北美那块，在政商关系这一侧，英伟达和美国政府之间，也是当时达成了某些这种协议，包括答应在北美这边做更大规模的一个投资。所以这个其实对于北美的一个算力产业链本身是一个利好的。那在之前像北美的几大云计算公司，在25年Q1的开发的投入，像除了meta之外的公司，像谷歌、亚马逊、微 软，他们基本上都符合预期。那么美它是有超预期，所以在需求这一侧能看当时就可以看到一些比较旺盛的这个情况。在近期比较关键的一个事件就是英伟达QE的这个业绩，其实还是市场解读，从股价也可以看得�来是比较超预期的。 发言人103:12 其中这个Q一的这个业绩差不多营收是441亿美元，比这个业绩的一些一次性预期是要高一些的，一些预期是430亿。那么在二季度这块是450亿，其实和这个预期基本上差不多。但是这里面我们可以从中看到两个比较关键的扰动，就是一个是一个一个扰动是这个H20。第二个的比较关键的因素是我们看到这个blackwell的一些情况，这两块我在大概是在分析一下。一个是H20，就是Q一的441亿的收入里面，就我们看到在Q1美国H20禁令发布之前，H20的收入是有46亿美元，那另外其实有25亿美元是不能 �货的。因为受到这个禁令的影响，而且受此影响之后，其实英伟达还大概对库存等等有进行了45亿美元的一个计提。就这个当中对英伟达本身在QE已经有些长期的业绩的基础上，我们看到还是已经受到了H20的部分的影响。 发言人104:31 第二个是根据业绩会的一个说法，就是二季度我们看到和一次性预期是差不多是450亿，然后里面看到有受到H20的影响了，大约应该是80亿美元。所以如果说再加上这80亿美元的话，正常相比于此前的一些比较高的预计，英伟达应该是有530亿，这个同比增速应该是达到11070%多。所以我们看这个增速其实是非常亮眼的。所以这个是把H20这块的一个情况大概做一个介绍。 发言人105:10 那另外来看，就是我们看整个数据中心业务，就一季度的440多亿里边，大概数据中心占到 了390亿，其中跟计算相关的大概是340，网络相关大概是50。我们首先关注在其中的这个340亿美元当中的一个blackwell，大概是占其中的70%。所以说莱克威尔大概就占到了240亿美元的销售额。这个量级相当于应该对于来这个芯片来讲大概有六七十万，这个量这个量是很大。所以我们可以看到上个季度大概是110亿，这本季度预期可能是200亿，最终是实现了240亿。所以我们单从整个营收的blackwell这一部分来看，它本身的增长就非常强劲，是属于一个比较超预期的这样一个增长。 发言人106:11 大家比较关注的当然还是N171这个rank，还有这个机柜本身大概是能�多少。我们从芯片来看的 话，这个能够足够组装�来的这个机柜的数量其实应该是比较多的。但是要考虑到一方面一部分才能一部分用来做这个NVL7号的机会，另外一部分还是原来是FPSGX这些传统的机柜。另外由于我们知道此前这个机柜的在组装过程中，由于比较复杂还�现了一些问题。但是后期我们也看到有一些加速，所以一季度来看，可能从机柜的最终的�货，就我们从服务器厂商那边看的，这个�货可能大概是一千多。但是实际的这个拉货对于不一样的拉货，可以是说是非常强劲的，有可能在下个季度是有希望。我们看到从当前这个季度就是FY26的一季度的大概六七十万，下个季度可能达到八九十万。另外就是GB300近期应该会有送样，就二季度末就下个季度末是有可能会�货的。 发言人107:26 所以整个的这个black这一块，我们看到英伟达的这个需求现在是非常好。而且公司在业绩会上也是重点提及了，包括推理这块的一个需求，包括微软他们那边有100万亿的这个tokens，这样子一个数量 级，就是比过去是增长了大概可能有接近十倍，就是这样的一个增速，所以看到这块下的需求也非常旺盛。以上是这个blackwell，最后关于这个业绩可能再提及一下，后续我同事可能会讲到的这个网络这一块。就网络这一块业务在第一季度是达到了50亿美元，这块也实现了百分之大几十的一个增长，这得益于一方面是blackwell本身它对网络这块一个拉动，另外一块就是spectrum以代网这一块也是持续在增 长。而且拿到了像谷歌的GCP，包括meta这些比较重要的大型互联网公司，也采用了这个产品，所以可以说在整个全产品线上，应用达在一季度的业绩真是非常亮眼。二季度我们相信在整个black这一侧的一个�货，会获得也是非常明显的环比的增长。 发言人108:49 以上是关于近期的一些方向的一些更新了。在整个产业链除了英伟达之外，我们这边重点关注的就是像PCD光模块和电源这些产业链。下游会成为一个比较主要的受益方向，相关的标的核心的就是盛虹新一盛，包括旭创。电源这块还有像江海，包括大家讲的比较多的麦克米特等等。这个后续PCB和光模块的一些相关的内容，会由我同事给大家介绍一下。 发言人109:21 那关于这个英语答案，此前在我这边就先回顾一下。2025年在年初的时候GC大会上英伟达发布的这些产品，我们做一个简单的梳理。今年主要的�货还是除了之前的H200，包括一季度有一部分H20之 外，后面主要的就是这个blackwell的GB200和我们说black奥创的这个GB300。这张图里面我觉得就主要看三个东西，一个是GPU这块的，greatwhile到Robin到下一代飞满这个平台。第二个就是要看这个时间点，以及它相应机柜�的这个时间。就是我们看到2025年可能主要是百合味，对应的这个机会其实在今年来讲，还主要还是会原来的这个传统价格的offer这一代。到26年开始的话，是有希望他下一代的这个叫叫K本架构的这个机柜会有�货，那这一代对应的就是这个乳饼，可能后续后面我还会再介绍一下基于这个机柜架构的这个芯片和所以及也就是大家看到什么NV1144，包括NVL这个576这种相应的架构。 发言人110:44 首先如果我们看芯片的话，就是我们看到这次英伟达black它的本身在GB200这一代就已经非常受到欢迎。那么到GB300以及包括下一代VR200这一代的芯片，他们到底有些什么样的亮点，以及他们怎么是是怎么去做到的。我们大概也像这个CManimals这些公司也是做一些分析，包括我们也和业界的这些产业链有过一些沟通，核心的一个变化。 发言人111:18 本身这一代其实在欧创这一代，它的制成是没有改变的，但我们看到它的FP4的算力有很大的一个提升，对吧？就是澳塔相对于GB200这一单有50%的一个提升。它其中主要的一个变化就是把里面有一部分非FP4的，比如FP64的一些算力单元砍掉了，等于是减少了一些在同样制程不变的情况下，它减少了一些其他部分的面积，做一些推动OK取舍，单独增强的这种IP4的算力。 发言人111:56 如果说我们去关注IP16，关注IP32的话，可能会发现GP300这一代没有什么变化。所以我们可以得到一个结论，就是这一代相比于GB200，在推理这个层面做了一个很大的一个加强，再加上HBM的存储这一块做了一个加强。那其他的一些像这个半精度，单精度这个算力，包括service的速率这块其实没有太大的一个变化。 发言人112:24 那如果到下一代rubin这一代的话，我们看到VR200和VR300就是rubin只有O叉这一代。他们制程上本身就是从4纳米提到的这个N3P这样一个制程，那那这个方面是肯定是本身在同样面积之下可以塞入更多的经济关系，所以它的这个呃可用的计算单元的数量本身就有提升。第二个在这一代可能我们会看 到，会把一些IO带进行一个独立，所以就会把单独同样面积的一个计算带当中又可以塞入更多的计算单元，能够提升我们的算力。所以这一代这个算力的话，我们就是可以看到相比于GB200有一个五倍的一个提升。这还是VR200，它是同样是两个代的。那如果再看下一代这个VR300的话，它就变成了四个 代，而且他的这个service速率从224达应该会达到48。所以这一代在推理的这个算力上来讲，又会有更加强劲的一个增长，但这个是FP4的推理。 发言人113:30 至于VR的系列，rubin这个系列里面，它的FP16H32这些具体会包括这个inter8，FP8这些怎么会去变化呢？就是目前还没有更多的消息，整体来看性能是非常强劲的，就是通过AP4这样的加强，可以应该说英伟达把竞争对手这边推理测的这个算力是比较明显的甩在了后面。当然它中间就像我们刚刚说的，采用的像IOI，包括一些取舍采用了这些办法，这些办法就是我们认为在架构的设计上取舍其实也是比较多的。包括FP4到底应用面能够有多广，可能也需要打一个问号。比如说如果说有些场景主要还是 用AP16的，可能因为大家讲的这些优势，就不一定能够真正体现�来。这个可能也是投资者可能在后 续做产品比较的时候需要去关注的一个事情。因为后面我们也会讲到各家大型互联网公司的自己定制的IC芯片是在25年和26年都会有比较显著的一个增长。 发言人114:42 刚刚讲的是芯片这个层面，下面是服务器这个层面。就服务器这个层面在blackwell这一代我们基本上能看到的都是以这个NVL72或者是16卡的。NVL16这种大家比较好理解的这样子一个架构，大家比较熟悉的这个架构，可以去比较明显的去识别到他们就是所谓的auburn这个架构。 发言人115:08 但下一代到rubin这一代的时候，我们看到�现了这个NVL144，NVL576。这个144和576他的这个命名这个方式跟刚才的72有1个比较显著的区别。就是说比如说我们以NV2144来看它的这个服务器的架 构，大的架构其实并没有大的改变。芯片的数量其实也是72颗，但是144这个数量指的是里面chiplet这个数量，这个个数。因为我们知道像B200GBGB300和V2200，他们都是两个C类的组成一个芯片。所以在rubin这一代直接就是其他东西没有变，只是把命名规则从按GPU的数量改成了按的数量来来来做。所以就是NVL576，也就是GPU的数量本身翻了一倍，然后它的每个GPU里面的check掉的数量又翻了一 倍，所以就变成了一个N从NVL144变成了NVL576。所以这个是一个命名上的一个规则的变化，当然这个仅仅是这个名字。那我们在名字之外我们会看到这个当中，单个的服务器它带来这个变化就是一个是