聚酯月报：上游供需仍偏紧，价格支撑偏强

投资咨询资格：Z0003135 PX月度供需预期仍偏紧，价格支撑偏强◼成本：OPEC+7月继续超预期增产预期下，油价承压明显，但成品油传统需求旺季以及地缘阶段性反复对油价存短期支撑，预计6月油价维持震荡走势，布油或在58-67美元/桶区间震荡。◼供需：6月尽管PX检修装置逐步回归，但下游PTA供应回升，PX供需预期仍偏紧。供应端，6月亚洲PX装置检修亦较为集中，但加工空间修复下，部分装置检修或有推迟，预计6月国内PX供应将有所增加；不过7月国内PX装置检修可能仍较集中。。需求端，6月，台化1#、福海创、嘉兴石化、东营威联等有检修预期，嘉通能源2#、凤鸣3#、逸盛大化1#等装置计划重启，叠加虹港石化新装置投产预期，其余装置保持降负或延续检修。预计6月PTA月均负荷将有所回升。◼估值：中性偏高。供需偏紧格局下，5月PXN修复明显，目前PXN至283美元/吨附近。6月PX供需延续偏紧格局，预计PXN或维持偏高水平。◼观点：6月尽管PX检修装置逐步回归，但下游PTA供应回升，PX供需预期仍偏紧，且现货市场货源偏紧，预计PX支撑仍偏强，不过6月中旬以后，随着PX取价转向8/9月，供需转弱预期下，价格或有所承压。但6月不确定性主要来自需求端，一是PTA工厂是否会因PX紧张而出现计划外的停车和降负荷；二是随着终端纺服进入内销需求淡季且抢出口接近尾声，后期需求端再度面临压力，聚酯工厂是否会出现大规模减产。另外，OPEC+继续超预期增产预期下，油价承压明显，对PX绝对价格有所压制。预计6月PX高位震荡对待，关注下游PTA装置检修变动及聚酯端减产幅度。◼策略：1.单边：PX09高位震荡看待，震荡区间6500-7000，倾向于高空。2.套利：PX9-1正套逐步离场，中期关注反套机会；PX-SC价差继续扩大空间有限，关注做缩机会。 PTA月度供需预期偏紧，价格支撑偏强◼供需：6月下游聚酯存减产预期，但PTA仍有装置检修，PTA供需维持偏紧格局，但去库幅度有所收窄，关注聚酯减产幅度。供应端，6月，台化1#、福海创、嘉兴石化、东营威联等有检修预期，嘉通能源2#、凤鸣3#、逸盛大化1#等装置计划重启，叠加虹港石化新装置投产预期，其余装置保持降负或延续检修。预计6月PTA月均负荷将有所回升。需求上，6月来看，短期聚酯工厂库存压力不大，且近期原料价格调整后聚酯产品加工费有所修复，短期虽有减产计划，但大幅减产概率可能不大。不过随着时间推移，聚酯的矛盾也在逐步积累，终端纺服逐步进入内销需求淡季且随着抢出口接近尾声，后期需求端再度面临压力，尤其是在6月中旬以后，届时聚酯工厂减产的概率和减产的幅度或将增加。◼估值：中性偏高。供需偏紧格局下，5月PTA加工费有所修复，但原料偏强下PTA加工费修复空间有限，目前PTA现货加工费至373元/吨附近，TA2509盘面加工费365元/吨。6月PTA供需预期依然偏紧，预计PTA加工费或可维持。◼观点：6月下游聚酯存减产预期，但PTA仍有装置检修，PTA供需维持偏紧格局，但去库幅度有所收窄，价格支撑偏强，关注聚酯减产幅度。但6月下旬随着PTA检修装置重启，且有新装置投产预期，叠加下游聚酯压力逐步增加下减产幅度或有扩大，PTA供需逐步转弱，届时基差或承压。绝对价格上，PTA供需逐步转弱，叠加OPEC+增产预期，PTA绝对价格或承压。不过值得关注的是，后期PTA装置检修计划不多以及新装置投产预期，将使得PX需求支撑偏强，PX供需偏紧格局下价格支撑偏强。预计6月PTA高位震荡对待，关注下游聚酯减产幅度及PTA装置检修变动。◼策略：1.单边：TA09短期在4600-5000区间高位震荡，倾向于高空。2.套利：TA9-1正套逢高离场，中期关注反套机会。 乙二醇月度6月国内外供应增量有限，MEG仍预期去库，关注低买与正套机会◼观点：6月随着煤制MEG装置重启，煤制MEG供应逐步恢复，但由于恒力石化、卫星石化的大型油制MEG装置检修，且盛虹炼化和三江石化降负荷运行，6月乙二醇国产量仍将维持低位。此外，尽管沙特货供应量预期有所提升，但5月底加拿大两套EG装置将执行为期两周的检修，同时美国现货船到货已经结束，6月仅少量合约船仍存到港计划，使得6月乙二醇进口增量有限。因此，6月乙二醇供需结构依然良好，隐性库存与显性库存均有去库预期，乙二醇价格下方支撑较强。◼策略：1.单边：EG09关注4200附近逢低做多机会2.套利：EG9-1逢低正套供应端1.国产：5月多套装置意外检修，MEG综合开工率大幅下降；6月煤制MEG供应逐步恢复，但多套油制大装置检修与降负，6月国内产量维持低位。库存1.库存（去）：5月到港船货较少，且发货尚可，港口库存持续去库；6月进口增量有限，港口仍预期去库期现结构与月差1.基差与月差：5月港口持续去库，供需结构良好，基差与9-1月差震荡偏强；6月预计去库，基差与月差预期偏强。估值：1.纵向估值：5月MEG价格重心上移，油价震荡，煤价持续下跌，使得油、煤制利润提升，其中，至月末油制利润为-86.3美元/吨。2.横向估值：5月EO小幅下跌，EG价格重心上移，至月末EO-1.25*EG价差收缩至862.5元/吨。 短纤月度6月短纤供需仍弱于原料，加工费或难修复，关注减产幅度◼观点：6月短纤供需预期双弱。随着短纤加工费压缩至低位，且需求端处于传统淡季，短纤工厂减产落实概率增加。不过因短纤供需仍弱于原料，加工费修复驱动不强，关注短纤减产幅度。绝对价格上，短期仍跟随成本端，高位震荡为主。◼策略：1.单边：PF单边同PTA，预计在6200-6600区间运行。2.套利：PF7月盘面加工费在800附近做扩大，但驱动是短纤工厂减产落实。➢供应5月前期减产装置重启，月底新一轮减产计划执行节奏偏慢，短纤负荷整体高位运行。其中5月短纤平均负荷93.6%附近，较4月月均提升3.6%。目前短纤工厂负荷至93.2%附近高位，远高于去年同期水平。6月，终端需求进入淡季，以及短纤低加工费下，短纤工厂减产执行概率增加，预计6月短纤负荷存下降预期。➢库存短纤绝对价格低位叠加月初中美互降关税，终端新订单稍有提振后又回落，终端需求改善有限，且下游开工僵持，实物库存依旧小累。目前1.4D权益库存12.5天（较4月底下降1天），实物库存至20.4天（较月初提升1.4）。➢需求：月初中美互降关税，终端新订单稍有提振后又回落，终端需求改善有限，且下游纱厂开工僵持，而成品库存持续增加。其中5月下游纯涤纱平均开工率约66.3%，较4月月均下降0.7%。6月终端需求进入淡季，且关税政策反复下对市场提振有限，不排除纱厂减产。➢加工费：短纤供需格局偏弱，叠加原料端强势，5月短纤加工费压缩明显，平均加工费在873元/吨附近，较4月下降283元/吨；目前短纤现货加工费至780元/吨，短纤7月盘面加工费至792元/吨，短纤8月盘面加工费至864元/吨。6月来看，短纤供需均存转弱预期，但因原料PTA供需预期仍较好，预计短纤加工费修复驱动仍不强，除非短纤减产幅度扩大。 短纤月度核心变化◼市场概述：6月涤纶短纤价格走势震荡偏强，重心有所抬升，节奏上跟随成本端，但涨幅不及原料。中上旬在中美关税缓和超预期以及中国宏观政策利好提振下，油价走出超跌修复行情，叠加上游PX和PTA均处于供需偏紧格局，对短纤成本支撑偏强。从短纤自身来看，5月短纤整体负荷高位运行，而需求端受中美关税缓和部分外单短期好转后又逐渐回归平淡，需求端整体表现偏弱。短纤供需格局偏弱，叠加原料端强势，短纤加工费压缩明显。➢供应5月前期减产装置重启，月底新一轮减产计划执行节奏偏慢，短纤负荷整体高位运行。其中5月短纤平均负荷93.6%附近，较4月月均提升3.6%。目前短纤工厂负荷至93.2%附近高位，远高于去年同期水平。6月，终端需求进入淡季，以及短纤低加工费下，短纤工厂减产执行概率增加，预计6月短纤负荷存下降预期。➢库存短纤绝对价格低位叠加月初中美互降关税，终端新订单稍有提振后又回落，终端需求改善有限，且下游开工僵持，实物库存依旧小累。目前1.4D权益库存12.5天（较4月底下降1天），实物库存至20.4天（较月初提升1.4）。➢需求：月初中美互降关税，终端新订单稍有提振后又回落，终端需求改善有限，且下游纱厂开工僵持，而成品库存持续增加。其中5月下游纯涤纱平均开工率约66.3%，较4月月均下降0.7%。6月终端需求进入淡季，且关税政策反复下对市场提振有限，不排除纱厂减产。➢加工费：短纤供需格局偏弱，叠加原料端强势，5月短纤加工费压缩明显，平均加工费在873元/吨附近，较4月下降283元/吨；目前短纤现货加工费至780元/吨，短纤7月盘面加工费至792元/吨，短纤8月盘面加工费至864元/吨。6月来看，短纤供需均存转弱预期，但因原料PTA供需预期仍较好，预计短纤加工费修复驱动仍不强，除非短纤减产幅度扩大。 瓶片月度需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费受到支撑，PR跟随成本波动◼观点：6月为软饮料消费旺季，且根据CCF，三房巷5月底附近陆续执行装置减产计划，预计端午节后老旧产能陆续停车，维持新开产能正常运行，另外6月起其他瓶片大厂也有减产规划预计，因此6月瓶片供需存改善预期，加工费将受到支撑，绝对价格仍跟随成本端波动，需关注端午节后瓶片装置的减产情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：5月我国聚酯瓶片行业产量为167.08万吨，环比增加15.08%，本月产能利用率为85.59%，环比提升8.21个百分点。需求端1.下游开工（预测）：终端需求处于消费旺季。考虑暑假来临，人员流动性增加，带动软饮料及餐饮消费，预计6月软饮料行业开工提升至80-95%；PET片材行业开工提升至55-85%；油脂行业开工提升至55-65%。库存1.库存（去）：5月，随着多套装置重启，供应量大幅增加，而下游维持刚需补货，聚酯瓶片工厂实物库存略有抬升。截至5月30日，工厂实物库存天数加权平均在14.7天附近，较上月末+0.29天。现货加工费已压缩至300元/吨以下水平，工厂存减产预期，然目前尚未公布减产计划，若减产不及预期，预计工厂实物库存增加。估值：1.纵向估值：5月，原料供需矛盾突出，涨势明显，瓶片跟涨，但下游跟进乏力，导致瓶片现货加工费受到压缩。5月平均现货加工费为309.66元/吨，较上月-136.1元/吨。 一、供需偏紧格局下，PX价格支撑偏强 PX月度核心变化◼市场概述：5月亚洲PX重心整体偏强。中上旬在中美关税缓和超预期以及中国宏观政策利好提振下，油价走出超跌修复行情，对聚酯链成本支撑偏强；另一方面，因前期PX效益压缩导致PX工厂计划外减产增加，而下游PTA加工费修复后部分装置检修计划或有推迟，以及聚酯库存大幅下降后使得减产预期延后，PX供需较预期修复且现货市场货源偏紧，PX美金买盘积极，现货浮动价差回升明显，PX走势偏强；中下旬，随着PX效益修复，国内外部分装置提负，以及前期检修装置逐步重启，PX供应逐步增加，叠加产业链下游聚酯环节减产陆续执行，PX供需存转弱预期，以及原油在OPEC增产预期下承压明显，PX反弹乏力。➢产业链整体利润5月聚酯产业链整体利润大幅修复，其中PX环节修复明显，其次是PTA环节，聚酯环节有所压缩。➢供应端5月亚洲及国内PX开工偏低；5月国内PX月均负荷77.2%（+3.7%），亚洲PX月均负荷69.5%（-0.3%）。6月亚洲PX装置检修亦较为集中，但加工空间修复下，部分装置检修或有推迟，预计6月国内PX供应将有所增加；不过7月国内PX装置检修可能仍较集中。➢PX加工费供需偏紧格局下，PXN修复明显，5月PXN平均在252美元/吨，较4月扩大66美元/吨。目前PXN至283美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所