每日晨报

每日晨报2025年6月3日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 2025下半年展望：再平衡 李少金Evan.Li@bocomgroup.com 2025年上半年，全球宏观不确定性显著升温，主因美国贸易、财政长期失衡下，其再平衡尝试所引发的不确定性。尽管随着美元资产波动加剧，促使短期部分关税措施缓和，但美国推动自身再平衡的长周期叙事框架下，相关议题可能将持续存在。在外部不确定下，中国加速推进内外需的再平衡不仅是战略选择，也是经济高质量发展的内生需求。 全球大类资产也将面临再平衡，美元信用受损、美债期限溢价趋势性上升，长期超配的美股、美债面临资金分流压力，非美元资产有望受益于资金重新配置。1）港股：受益于我国政策环境相对稳定和市场结构持续优化，港股有望成为全球为数不多的低波动市场，而以AI、硬科技为代 表的科技股有望迎来内外资金共同配置，重点关注科技创新、高股息和政策红利三条主线。2）美股：市场正经历“例外论”向“卖出美国”的叙事转变，面临政策不确定性和估值回调双重压力。重点关注大市值权重价值股及医疗保健、公用事业等防御性板块。3）美债利率：短期面临债务上限供给端压力或上探前高，全年维持在4.0-5.0%区间宽幅震荡。4）美元：美国经济基本面仍展现一定韧性，相对有利的利率环境为美元提供一定支撑，但政策不确定性、信用担忧及对冲需求主导下，短期内仍 有下行压力。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 23,158 -0.60 14.32 国指 8,359 -0.86 14.67 上A 3,508 0.00 -0.15 上B 257 0.00 -3.95 深A 2,063 0.00 0.74 深B 1,183 0.00 -2.50 道指 42,305 0.08 -0.56 标普500 5,936 0.41 0.92 纳指 19,243 0.67 -0.35 英国富时100 8,774 0.02 7.36 法国CAC 7,737 -0.19 4.83 德国DAX 23,931 -0.28 20.20 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 收盘价升跌% 62.76-13.77 今升跌 -15.85 期金3,288.90 15.94 25.09 期银33.08 6.25 14.44 期铜9,623.00 2.77 10.53 日圆142.65 5.64 10.18 英镑1.36 7.64 8.22 欧元1.14 9.96 10.43 基点变动 三个月 六个月 HIBOR4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.45 6.00 6.14 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 23,157.97 50天平均线 22,734.11 200天平均线 21,580.91 14天强弱指数 51.49 沽空(百万港元) 25,803 资料来源：FactSet 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 6月2日制造业采购经理人指数(5月份) 52.30 50.20 6月2日ISM非制造业采购经理人指数(5月份) 48.70 48.70 6月4日非制造业采购经理人指数(5月份) 52.00 51.60 6月5日首次申领失业救济金人数(千) 240.00 6月6日非农业生产力增长(千)(5月份) 130.00 177.00 6月6日失业率(5月份同比%) 4.20 4.20 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 6月3日 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 6月3日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 4月25日 4月7日 全球宏观-2025下半年展望：再平衡李少金,钱昊 交银国际研究-勇立潮头，向“新”而行交银国际研究团队 新能源行业-2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性郑民康,文昊CPA,消费行业-2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会谭星子,FRM 互联网行业-2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 科技行业-2025年展望：一枝独秀还是百花齐放?王大卫,PhD,CFA,童钰枫 汽车行业-2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地陈庆,李柳晓,PhD,CFA 医药行业-2025年展望：拐点已至，政策空间可期丁政宁,诸葛乐懿 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽,CFA,FRM 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪,CFA,FRM 每月金股-六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化交银国际研究团队科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁,诸葛乐懿港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评李少金 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心李少金 全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析李少金 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入童钰枫,王大卫,PhD,CFA 每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进交银国际研究团队 中国宏观-应对外部变化，强化内需驱动—4月中央政治局会议点评李少金 全球宏观-新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑李少金 深度报告 每日报告 5月30日富途控股(FUTUUS)-盈利超预期，估值具吸引力；维持买入万丽,CFA,FRM 5月30日石药集团(1093HK)-1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月30日理想汽车(2015HK)-1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月29日英伟达(NVDAUS)-全面进入Blackwell时代，推理需求上升王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月29日金山软件(3888HK)-1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月29日医药行业周报-ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会丁政宁,诸葛乐懿 5月28日小米集团(1810HK)-1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月28日领展房托(823HK)-派息高于市场预期；维持买入谢骐聪,CFA,FRM 5月28日拼多多(PDDUS)-业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月28日快手(1024HK)-1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月28日欢聚集团(YYUS)-1季度利润超预期；关注直播企稳及广告业务增量释放赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月27日美团(3690HK)-外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月27日中国电力(2380HK)-上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价郑民康,文昊CPA, 5月26日互联网行业-财务数据回暖，关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日长城汽车(2333HK)-新一轮产品周期有望推动销量上行，维持买入陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月26日同程旅行(780HK)-1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日第四范式(6682HK)-1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日荣昌生物(9995HK)-H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月22日乐信集团(LXUS)-资产质量改善成效显著，分红率进一步提升万丽,CFA,FRM 5月22日爱奇艺(IQUS)-1季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月22日百度(BIDUUS)-云业务大超预期，AI搜索变现仍需时间谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日医药行业周报-PD-1/VEGF双抗出海交易规模再创新高，持续推荐创新+估值修复逻辑丁政宁,诸葛乐懿 5月22日小鹏汽车(9868HK)-毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月22日信也科技(FINVUS)-盈利超预期，国际业务占比保持提升态势万丽,CFA,FRM 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2024 2025E 2026E 2025E 2025E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 44.15 169,096 -2.11 6.39 51.55 36.55 8.12 7.73 7.35 5.21 0.30 中电控股 2HK 66.55 168,135 -0.30 1.91 71.50 61.30 14.31 13.63 13.16 4.78 1.55 中华煤气 3HK 6.90 128,753 -1.00 11.11 7.12 5.74 22.97 20.80 19.71 5.07 2.24 汇丰控股 5HK 92.45 1,637,584 -0.75 21.97 93.15 62.05 9.07 8.94 8.56 5.54 1.20 电能实业 6HK 49.65 105,810 -4.52 -8.39 54.95 41.30 17.30 16.72 16.17 5.68 1.21 恒生银行 11HK 109.80 206,673 0.73 14.91 112.40 88.75 11.77 12.20 12.64 6.30 1.28 恒基地产 12HK 24.55 118,856 1.03 4.03 27.20 19.88 12.15 13.52 12.54 7.33 0.37 新鸿基地产 16HK 84.25 244,138 3.44 12.86 91.05 65.70 11.23 10.81 10.61 4.45 0.40 银河娱乐 27HK 33.40 146,065 6.37 1.21 43.30 25.55 16.68 15.05 13.39 3.29 1.80 港铁公司 66HK 27.40 170,295 3.79 1.11 30.45 23.95 9.75 9.77 10.62 4.78 0.88 恒隆地产 101HK 6.20 29,659 0.65 -0.48 8.62 5.33 9.25 9.53 9.39 8.39 0.22 吉利汽车 175HK 17.62 177,678 -13.20 18.89 20.35 7.47 9.86 11.55 8.96 2.84 1.66 阿里