非银行金融行业研究：稳定币发展有望提速，众安银行业务布局深入有望深度受益

证券板块 据财联社统计，5月包括国民技术、合合信息、山推股份、紫金矿业、国恩股份、韦尔股份、龙旗科技、潮宏基、兆易创新、美格智能、新奥股份、军信股份和沃尔核材在内的13家A股上市公司披露筹划公司或分拆子公司赴港上市。其中，紫金矿业5月26日公告，拟分拆紫金黄金国际至香港联交所上市。我们预计香港交易所受益于互联互通深化、中概股回流、A股公司赴港上市等因素影响，看好ADT提升带来的估值修复。 投资建议：建议关注：（1）香港交易所：ADT增长有望驱动业绩与估值提升。（2）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在25年上市；公司参投基金已投——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车向港交所递交上市申请，慧算账向港交所递交上市申请；已成功上市项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，股价表现优秀，将显著增厚利润。（3）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注25H1业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会。（4）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（5）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 稳定币发行商Circle拟上市，相关行业发展有望加速，众安银行业务布局深入有望深度受益。国际层面，稳定币发行商Circle Internet Group于5月27日公布了IPO条款，计划发行2400万股股票（其中60%为二级市场），发行价区间为24至26美元，融资6亿美元，按提议区间的中间值计算，Circle的完全稀释市值将达到62亿美元；国内层面，5月21日香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前，机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商，预计稳定币发展有望提速，众安银行布局领先有望深度受益，众安持股众安银行43.43%。此外，众安基本面正持续改善，预计25年净利润9亿高弹性增长（24年6亿），尤其上半年基数超低（2024H1净利润仅0.55亿元），25Q1保险业务已实现净利润5.7亿，承保投资双改善。 负债成本持续优化中，万能险结算利率下降。Wind数据显示，截至5月30日已有1186款万能险发布了4月份结算利率，中位数、平均数分别为2.90%、2.78%，较去年同期分别下降10.0bps、19.3bps，较去年12月底也分别下降了10.0bps、5.3bps。具体看，结算利率最高为3.5%，共有23款，占比1.9%；在3.0%及以上但低于3.5%的产品共有550款，占比46.4%；在2%及以上但低于3%的产品有593款，占比50.0%；结算利率不足2%的产品有20款，占比1.7%。 投资建议：后续关注四条主线：1）稳定币受益标的众安在线；2）考虑2季报情况，建议关注低估值、2季报表现预计较好的标的，众安在线、中国太平；3）主动基金超低配的权重股以及港股PB低于1的大型保险公司；4）财险板块防御属性标的，基本面表现扎实，建议逢低配置。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.1%，非银金融（申万）+0.2%，跑赢沪深300指数1.3pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.1%、+0.5%、+1.6%，超额收益分别为+0.9pct、+1.6pct、+2.7pct。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额10939亿元，环比-6.8%。25年1-4月日均股基成交额17008亿元，同比+64.5%。②代销业务：25年1-5月新发权益类公募基金份额合计1884.6亿份，同比+108.3%。2）投行业务：①股权承销：2025年5月IPO/再融资累计募资规模分别282/1804亿元，同比分别+4%/+37%。②债券承销：2025年5月债券累计承销规模59778亿元，同比+20.4%。3）资管业务：截至25年4月末，公募非货公募19.1万亿元，较上月末+1.2%，权益类公募8.2万亿元，较上月末+1.4%。截至25年4月末，私募基金20.2万亿元，环比+1.3%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-4.96bps、+0.70bps至1.67%、1.90%。 5月分别+4.69 bps、+7.20 bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、5月分别-0.35%、+1.95%；恒生中国高股息率指数本周、5月分别-0.57%、+5.45%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。中国平安：①5月22日，平安资管增持农业银行H股4385万股，平均每股作价5.03港元，涉及资金2.21亿港元，增持后最新持股比例升至14.11%； ②5月23日，中国平安增持农业银行H股3118万股，平均每股作价5.05港元，涉及资金1.57亿港元，增持后最新持股比例升至14.06%。③5月26日，平安人寿增持邮储银行H股1937万股，平均每股作价5.10港元，涉及资金9882.57万港元，增持后最新持股比例升至11.02%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计36家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【保险行业协会发布两大新规：现场检查、自律惩戒等措施全面强化行业自律】近日，保险行业协会下发《中国保险行业协会自律惩戒实施办法（征求意见稿）》与《中国保险行业协会自律检查办法（征求意见稿）》并征求相关意见，提出协会可针对违规会员单位实施9类惩戒措施，包括提醒约谈、发警示函、责令改正、责令进行合规检查、业内通报批评、公开谴责、暂停会员权利、提请监管部门或国家有关主管机关依法对其进行处理等，并可针对会员单位进行现场检查与非现场检查，强化行业自律功能。 【保险资管业协会或将更名，多家银行理财子公司申请加入】 5月27日，财联社消息，多家银行理财子公司正在申请保险资管业协会会员资格，部分机构入会流程已经走完。多位理财子公司高管透露，按计划所有银行理财子公司都将加入保险资管业协会，后续保险资管业协会有望更名，成为涵盖整个银行保险资管业的行业自律组织。 【第三批险资长期投资试点将新增多家中小险企】 5月29日，《证券时报》消息，第三批保险资金长期投资试点参与机构将新增多家中小保险公司。参与试点的险资机构在数量和类型上实现新突破的同时，在参与模式上也有所创新。 【小雨伞保险经纪母公司手回集团在港交所挂牌上市】 5月30日，手回集团于香港交易所主板正式上市。招股书显示，手回集团旗下拥有小雨伞保险经纪、咔嚓保和牛保100三大平台。手回集团在2022年、2023年、2024年分别实现收入8.06亿元、16.34亿元、13.87亿元，分别实现净利润1.31亿元、-3.56亿元、-1.36亿元，经调整后的净利润分别为0.75亿元、2.53亿元、2.42亿元。手回集团表示，此次上市，将借助资本市场的力量，进一步巩固其在中国线上保险中介市场的领先地位。 【太保家园苏州社区开业，大理社区二期投入运营】 5月28日，中国太保官微消息，中国太保旗下太保家园·苏州国际颐养社区正式开业，太保家园·大理国际乐养社区二期投入运营。苏州社区是太保家园第10家养老社区项目；太保家园·大理国际乐养社区二期打造乐养公寓、听海小院、苍山平院等新产品业态。 【4月近6成万能险产品结算利率不足3%】 《证券日报》消息，Wind数据显示，截至5月26日，已有748款万能险发布了4月份结算利率。4月份万能险结算利率中位数为2.75%，与去年同期和去年年底相比，均呈下降态势。已发布4月份结算利率的748款万能险产品中，结算利率最高的为3.5%，共有21款。结算利率在3.0%以上的产品共有57款；结算利率为3.0%的产品共有253款；结算利率在2%（含）到3%（不含）之间的产品有433款，占比57.89%；结算利率不足2%的产品有5款。 【互联网保险中介已跻身线上第二大购险渠道】 5月28日，由元保集团与清华大学五道口金融学院中国保险与养老金融研究中心联合编撰的《2024年中国互联网保险消费者洞察报告》发布。报告显示，2024年95后的线上购险率达84%，成为线上购险率最高的群体。互联网保险中介渠道的购险率显著提升，已跻身线上第二大购险渠道。2024年近三成消费者增加了对储蓄险的投资。报告指出，未来两年，线上购险率有望超过线下；互联网保险未来会突破万亿大关；保险配置方式正在从“基本保障”向“精细化配置”升级。 【中基协：公募总规模首次突破33万亿2024年初以来第七次创历史新高】 中基协最新发布的公募基金市场数据显示，截至2025年4月底，我国公募基金总规模为33.12万亿元。这是我国公募基金总规模首次突破33万亿元，也是自2024年初以来，我国公募基金总规模第七次创下历史新高。此前，我国公募基金总规模分别在2024年2月底、4月底、5月底、7月底、9月底、12月底6次创下历史新高。分类型来看，今年4月股票基金、债券基金的规模增长均超千亿，货币基金增长超6600亿。 【中证指数公司：关于沪深300、中证500、中证1000、中中证A500等指数定期调整结果的公告】 5月30日，中证指数公司发布公告称，将调整沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A100、中证A500等指数样本，6月13日收市后也即6月16日起正式生效。 【平安资管获批设立私募基金管理公司，首期基金规模300亿元】 平安资产管理有限责任公司近日获国家金融监督管理总局正式批复，同意设立恒毅持盈(深圳)私募基金管理有限公司。恒毅持盈注册资本3亿元，落户深圳前海，并于5月30日完成工商登记。恒毅持盈将作为基金管理人向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金，首期基金规模300亿元。基金将聚焦“长期投资、价值投资”的理念，重点布局符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司，积极发挥保险资金耐心资本的优势，助力中国资本市场高质量发展。 【证监会深圳监管局：深圳私募股权创投行业“投早投小投硬科技”成效显著】 深圳辖区私募股权创投行业专注“投早投小投硬科技”，积极服务直接融资、助推实体经济发展。截至2024年12月末，深圳私募股权创投基金投资项目20,409个，投向全国企业12,503家，在投本金9,639.99亿元，同比分别增长2.09%、1.34%和下降2.37%。其中，创业投资基金投资项目数量11,336个，投向全国企业7,598家，在投本金2,420.33亿元，同比分别增长7.66%、6.59%、8.69%。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧； 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管