2025年6月尿素市场行情策略展望

5月尿素主力09合约波动弹性较大，出口消息扰动频发使得市场情绪急剧转变进而带动月内价格冲高回落。下旬随着出口适度稳步有序放松，市场交易重心再度回归基本供需。虽农业刚需支撑尚存但增量有限，复合肥市场亦处于消化高库存为主，负荷窄幅整理。不同于需求端弱势，供给端本月则稳步上扬，无论开工还是日产的绝对量还是趋势，增量压力逐步凸显。出口管控尚在以及供增需稳现状拖累，产业库存在下旬再度回升进而令盘面承压下行。展望后市，6月尿素需求端支撑难有明显改善，复合肥负荷仍将面临季节性缩量预期，而供给端增量压力短期恐难缓解，供增需减预期下预估尿素弱势格局恐难改善，价格仍或面临下行调整风险。价差方面，鉴于供增需弱预期，后续尿素产业累库压力犹存，UR09&01价差恐或弱势震荡。2 ➢现货市场概述：5月尿素现货价格先扬后抑，五一节后尿素工厂及贸易商多捂盘惜售，市场价格稳中上涨。后续随着出口政策逐步落地，现货市场开始弱稳运行，市场采购趋于谨慎，整体表现偏弱。据隆众数据统计显示，截止5月29日山东地区小颗粒主流出厂成交约1820-1860元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1870-1880元/吨附近，菏泽市场参考价格1840-1850元/吨附近。 3资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢期货市场概述：5月尿素主力09合约波动弹性较大，出口消息扰动频发使得市场情绪急剧转变进而带动月内价格冲高回落。下旬随着出口适度稳步有序放松，市场交易重心再度回归基本供需。虽农业刚需支撑尚存但增量有限，复合肥市场亦处于消化高库存为主，负荷窄幅整理。不同于需求端弱势，供给端本月则稳步上扬，无论开工还是日产的绝对量还是趋势，增量压力逐步凸显。出口管控尚在以及供增需稳现状拖累，产业库存在下旬再度回升进而令盘面承压下行。展望后市，6月尿素需求端支撑难有明显改善，复合肥负荷仍将面临季节性缩量预期，而供给端增量压力短期恐难缓解，供增需减预期下预估尿素弱势格局恐难改善，价格仍或面临下行调整风险。一、五月行情回顾 4资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，5月份尿素主力09合约在出口消息扰动下冲高回落，而现货在出口消息逐步落地后价格相对维稳使得尿素基差在下旬小幅回升。据钢联数据统计显示，截止5月29日山东09合约基差约96元/吨，河南09合约基差约76元/吨，整体来看目前基差弱于历史同期表现。➢从价差运行来看，本月UR09&01价差波动弹性不大，随着出口预期兑现以及需求边际弱化等因素影响，近月支撑不足，价差小幅回落。截止5月29日UR07&09价差约16元/吨，UR09&01价差约79元/吨。➢后续表现来看，鉴于供增需弱预期，后续产业累库压力犹存，UR09&01价差恐或弱势震荡。5资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 尿素05合约的历史基差情况汇总➢自上市至今，尿素05合约已经历了6次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素05合约历次交割多以盘面贴水为主。从尿素历史各合约的数据统计情况来看，期现货价格均呈现不同程度重心下移。➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2505合约的交割结算价为1895元/吨，河南现货升水15元/吨，河北现货升水5元/吨。相较历史同合约来说交割结算价历史偏低，也部分显示了今年市场整体宽松疲软的局面。➢对比历史同期UR05合约基差表现可以发现，本次UR2505合约基差相对偏低。本月尿素出口在经历一年多的暂停后再度出现了放松的可能，消息纷扰助推市场情绪及盘面价格大幅攀升，基差逐步收窄。但由于细则尚未公布以及国家对于后续尿素出口调控并未完全放松，市场逐步降温但现货市场相对维稳，基差维持低位震荡。➢尽管出口对于短期尿素市场形成阶段性利多提振，但受制于产业供需宽松格局影响，尿素今年交割量大幅增加，这也侧面反映了目前尿素市场抛压较大。最后交易日交割结算价河南现价河北现价202005191632165016102021051921712340231020220518311732803240202305172265225021902024051722202380240020250519189519101900 资料来源：郑商所、海证期货研究所6 资料来源：郑商所、海证期货研究所7➢从尿素历史各合约的交割数据统计来看，主力合约交割量大且稳，大多数交割量达到1000手以上，05合约历史交割量低于01合约但整体好于09合约。纵观近几年交割变化不难发现，今年各合约交割量均不同程度的高于历史同期，整体交割增量明显。➢从季度交割量统计对比来看，尿素产业库存较大，企业销货压力凸显，一季度交割量大幅拉涨并远超历史同期表现。根据交易所数据统计，今年一季度尿素交割总量约8266手，二季度截止目前尿素交割量约4625手，环比继续攀升。 8资料来源：郑商所、钢联、海证期货研究所➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2505交割配对约3458手，名义交割量约69160吨，交割量环比2504合约增加约2291手，与去年05合约交割量相比增加2343手。➢今年UR2505合约交割量再创新高。对比历史同期表现来看，今年交割量呈现明显攀升。 资料来源：郑商所、钢联、海证期货研究所➢UR2505交割量增加一方面是盘面给出了一定的升水现货空间从而使得成本较低的企业获得参与保值有利时机，对于保值企业来说，今年市场宽松格局下，盘面销货意愿增加。产业客户在盘面价格保值存在合理空间的情况下积极参与交割，进而助推交割量逐步增加。9 10资料来源：郑商所、海证期货研究所➢从可供交割仓单量统计来看，今年仓单量明显高于往年同期，05合约仓单量环比上月大幅攀升，且远超历史同期仓单表现。据郑商所公布显示，截止5月最后交易日尿素仓单量约4552张，环比2504合约仓单量增加3147张，同比2405合约增加4880张，本次该合约仓单量创该合约的历史新高。➢结合仓单量以及仓单分布我们可以看到，05合约仓单量激增，供给较为充裕背景下企业盘面抛货意愿亦有所增加。仓单的大量集中增加显示可供交割数量充足，如此高的仓单量对于市场多头来说，或一定程度弱化其持仓意愿，进而抑制正套价差空间。➢今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等息息相关。出口政策弱于预期、新增产能陆续释放等因素对于产业结构形成冲击。此外上半年的农需旺季逐步弱化，后续增量支撑相对有限，在产业大格局趋于宽松背景下，企业销货压力渐增。 11资料来源：郑商所、海证期货研究所➢从最后交易日的仓单分布来看，UR2505合约仓单主要分布于云图控股、中农控股以及安徽中能等厂库，仓库、厂库涉列范围有所扩大，但仓单主要集中在云图控股，占比约18%。➢从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区更为广阔，其中河北、河南地区仓单量较大，分别占比约30%、18%，仓单量相对较高，其他地区占比偏低。此外我们发现部分地区如四川、东北等地仓单逐步兴起。➢从仓库、厂库分布来看，本次仓单均有涉列，其中厂库仓单占比相对较高，约占总仓单的86%。 12➢从尿素会员席位分布来看，本次2505合约交割涉及的买卖会员席位较为平衡且分散。➢根据交易所公布信息，卖方会员席位分布在12家席位，其中国泰君安席位占比最高，约43.46%，其次一德期货席位和中粮期货席位紧随其后，分别占比约17.58%、17.21%，其他席位占比相对偏低。➢买方会员席位分布在13家席位，其中国泰君安席位占比最大，约35.34%，广发期货席位、浙商期货席位占比次之，占比约19%、17.35%，其他席位占比较低。 资料来源：郑商所、海证期货研究所 13资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所➢从检修情况来看，5月份装置检修损失逐步回落，检修损失量下降明显且低于去年同期。据隆众数据统计显示，截止5月29日尿素装置检修量合计约为47.39万吨。➢后续预估情况来看，鉴于后续检修相对有限，尿素供给端增量或逐步显现。 ➢5月尿素开工不断提升。据隆众数据统计显示，截止5月29日国内尿素开工约89.83%。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约93.80%；气头企业开工率约77.11%，环比呈现不同程度上涨。➢从产量运行情况来看，截5月29日国内尿素周度产量约144.59万吨，日产约20.7万吨，环比增量明显。➢后续尿素开工、日产有望延续高负荷运行，我们预估6月尿素供给端压力或进一步增加，对于盘面价格形成利空拖累。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所14 ➢5月复合肥负荷窄幅震荡，并未出现进一步下跌。据隆众数据显示，截止5月29日复合肥开工率约40.09%，负荷震荡调整。➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存逐步回落。据隆众数据统计显示，截止5月29日国内32家主流复合肥企业库存约为75.43万吨，虽趋势环比下移但绝对量压力依然较大。➢据隆众数据统计显示，截止5月29日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2468元/吨，利润方面45%S(3*15)毛利约为182元/吨，45%CL(3*15)毛利约为71元/吨。➢本月复合肥库存压力适度缓解，但缩量相对有限。后续夏季肥对于后续复合肥负荷形成较强拖累。但季节性来看，未来复合肥开工仍存部分旺季增量支撑，预估负荷继续下滑空间或有所趋缓。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所15 ➢5月三聚氰胺开工大幅回落，环比上月明显下跌。据隆众数据显示，截止5月29日国内三聚氰胺企业开工率约62.98%，负荷缩量明显。➢产量方面来看，据隆众数据显示截止5月29日国内三聚氰胺月度产量约17.62万吨，环比上月增加。➢整体来看5月尿素工业需求整体下滑，但刚性采购支撑犹存。后续来看，6月份需求增量或有限，对于原料支撑亦恐乏力。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所16 尿素出口量季节性表现五、需求端：出口调整弱于市场预期，后续出口增量或有限17 ➢本月关于出口方面的消息扰动频发，市场情绪波动弹性较大。后续出口或稳步有序放开，但调控依旧没有放松，今年尿素出口量增量或有限。该因素对于盘面价格影响边际弱化。➢据隆众数据统计显示，2025年4月尿素出口2252.62吨，环比下跌约2.06%；出口均价217.39美元/吨，环比跌22.06%。➢基于现状，下半年尿素出口量环比或小幅回升，但增量相对可控，对于缓解国内库存压力或有限。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢5月国内尿素企业库存先抑后扬。据隆众数据显示，截止5月28日尿素产业库存总量约98.06万吨，月内库存震荡运行。港口库存方面，截止5月29日尿素港口样本库存量约20.5万吨，环比上月稳步攀升。➢预收情况来看，据隆众数据显示截止5月28日，尿素企业预收天数约5.88天，环比上月窄幅波动。出口尚未集中集港，加之国内需求支撑有限，下游接货较为谨慎，订单并未出现明显好转。➢5月尿素需求整体支撑乏力，虽出口有序放松但却弱于市场预期，复合肥负荷亦呈现持续下滑。供给端本月变动有限，产业库存宽幅调整对盘面提振不足。➢后续来看，鉴于供需改善有限，预估后续产业去库压力犹存，价格恐难改弱势。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所18 资料来源：隆众石化、海证期货研究所➢5月尿素产业利润低位运行，整体来看变动相对有限。据隆众数据显示，截止5月29日，固定床工艺利润约-154元/吨，水煤浆利润约332元/吨，天然气利润约-121元/吨。➢现阶段供需疲弱现状拖累产业利润窄幅调整。中长期来看，尿素产能释放、供需疲弱周期下，产业利润改善空间或有限。 ➢6月尿素需求端支撑难有明显改善，复合肥负荷仍将面临季节性缩量预期，而供给端增量压力短期恐难缓解，供增需减预期下预估尿素弱势格局恐难改善，价格仍或面临下行调整风险。➢价差方面，鉴于供增需弱预期，后续尿素产业累库压力犹存，UR09&01价差恐或弱势震荡。20资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅