五月行情回顾
5月尿素现货价格先扬后抑，五一节后市场价格稳中上涨，但随着出口政策逐步落地，现货市场开始弱稳运行，整体表现偏弱。截至5月29日，山东地区小颗粒尿素主流出厂成交约1820-1860元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1870-1880元/吨，菏泽市场参考价格1840-1850元/吨。期货方面，主力09合约波动弹性较大，受出口消息扰动频发影响，月内价格冲高回落。农业刚需支撑尚存但增量有限，复合肥市场处于消化高库存为主，负荷窄幅整理。供给端稳步上扬，开工和日产绝对量及趋势均显示增量压力逐步凸显。出口管控尚在且供增需稳现状拖累产业库存在月下旬再度回升，令盘面承压下行。
基差与价差分析
5月份尿素主力09合约在出口消息扰动下冲高回落，现货价格相对维稳使得基差在下旬小幅回升。截至5月29日，山东09合约基差约96元/吨，河南09合约基差约76元/吨，整体基差弱于历史同期。UR09&01价差波动弹性不大，近月支撑不足，小幅回落。截至5月29日，UR07&09价差约16元/吨，UR09&01价差约79元/吨。后续UR09&01价差恐或弱势震荡。
UR2505合约交割分析
UR2505合约已历经6次交割，历次交割多以盘面贴水为主，期现货价格均呈现不同程度重心下移。本次UR2505合约交割结算价为1895元/吨，河南现货升水15元/吨，河北现货升水5元/吨，相较历史同合约交割结算价偏低，显示市场整体宽松疲软。UR2505合约基差相对偏低，出口细则尚未公布，市场逐步降温但现货市场相对维稳，基差维持低位震荡。今年交割量大幅增加，侧面反映市场抛压较大。
从历史交割数据来看，主力合约交割量大且稳，05合约历史交割量低于01合约但整体好于09合约。今年各合约交割量均不同程度高于历史同期，一季度交割量大幅拉涨并远超历史同期表现。UR2505合约交割量再创新高，与去年05合约交割量相比增加2343手。交割量增加一方面是盘面给出了一定的升水现货空间，使得成本较低的企业获得参与保值有利时机，产业客户积极参与交割，助推交割量增加。
UR2505合约仓单量明显攀升，环比上月大幅攀升，远超历史同期仓单表现。截至5月最后交易日尿素仓单量约4552张，环比增加3147张，同比增加4880张，创该合约历史新高。仓单大量集中增加显示可供交割数量充足，对于市场多头来说，或一定程度弱化其持仓意愿，进而抑制正套价差空间。仓单激增也与尿素供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等因素相关。
UR2505仓单主要分布于云图控股、中农控股以及安徽中能等厂库，仓库、厂库涉列范围有所扩大，但仓单主要集中在云图控股，占比约18%。仓单涉及地区更为广阔，河北、河南地区仓单量较大，分别占比约30%、18%，其他地区占比偏低。厂库仓单占比相对较高，约占总仓单的86%。
UR2505合约交割涉及的买卖会员席位较为平衡且分散，卖方会员席位分布中国泰君安席位占比最高，约43.46%，其次一德期货席位和中粮期货席位紧随其后；买方会员席位分布中国泰君安席位占比最大，约35.34%，广发期货席位、浙商期货席位占比次之。
供给端分析
5月份装置检修损失逐步回落，检修损失量下降明显且低于去年同期。截止5月29日，尿素装置检修量合计约为47.39万吨。后续预估检修相对有限，尿素供给端增量或逐步显现。5月尿素开工不断提升，截止月底煤头企业开工率约93.80%，气头企业开工率约77.11%，环比呈现不同程度上涨。截5月29日，国内尿素周度产量约144.59万吨，日产约20.7万吨，环比增量明显。后续尿素开工、日产有望延续高负荷运行，6月供给端压力或进一步增加。
需求端分析
5月复合肥负荷窄幅震荡，并未出现进一步下跌。截止5月29日，复合肥开工率约40.09%，负荷震荡调整。复合肥库存逐步回落，截止5月29日，国内32家主流复合肥企业库存约为75.43万吨，虽趋势环比下移但绝对量压力依然较大。5月三聚氰胺开工大幅回落，环比上月明显下跌，截止5月29日，国内三聚氰胺企业开工率约62.98%，负荷缩量明显。截止5月29日，国内三聚氰胺月度产量约17.62万吨，环比上月增加。5月尿素工业需求整体下滑，但刚性采购支撑犹存。6月份需求增量或有限，对于原料支撑亦恐乏力。
本月关于出口方面的消息扰动频发，市场情绪波动弹性较大。后续出口或稳步有序放开，但调控依旧没有放松，今年尿素出口量增量或有限。截止2025年4月，尿素出口2252.62吨，环比下跌约2.06%；出口均价217.39美元/吨，环比跌22.06%。基于现状，下半年尿素出口量环比或小幅回升，但增量相对可控。
5月国内尿素企业库存先抑后扬，截止5月28日，尿素产业库存总量约98.06万吨，月内库存震荡运行。港口库存方面，截止5月29日，尿素港口样本库存量约20.5万吨，环比上月稳步攀升。预收情况来看，截止5月28日，尿素企业预收天数约5.88天，环比上月窄幅波动。出口尚未集中集港，加之国内需求支撑有限，下游接货较为谨慎，订单并未出现明显好转。5月尿素需求整体支撑乏力，虽出口有序放松但却弱于市场预期，复合肥负荷亦呈现持续下滑。供给端本月变动有限，产业库存宽幅调整对盘面提振不足。
利润端分析
5月尿素产业利润低位运行，整体变动相对有限。截止5月29日，固定床工艺利润约-154元/吨，水煤浆利润约332元/吨，天然气利润约-121元/吨。现阶段供需疲弱现状拖累产业利润窄幅调整。中长期来看，尿素产能释放、供需疲弱周期下，产业利润改善空间或有限。
后市展望
6月尿素需求端支撑难有明显改善，复合肥负荷仍将面临季节性缩量预期，而供给端增量压力短期恐难缓解，供增需减预期下预估尿素弱势格局恐难改善，价格仍或面临下行调整风险。价差方面，鉴于供增需弱预期，后续尿素产业累库压力犹存，UR09&01价差恐或弱势震荡。
