电动车行业2025年5月策略：关税缓和需求小幅向上，固态新技术如火如荼

摘要◆国内4月销量亮眼，车企价格战继续，25年预期30%增长。25年4月新能源车销123万辆，同增44%，淡季不淡，同环比+44%/-0.9%，渗透率47.3%，同环比+11.3pct/+4.9pct；1-4月新能源车销量430万辆，同增46%，渗透率42.7%，同增10pct。4月出口20.0万辆，同增76%。25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶辅助驾驶下沉，电动车价格战，电动化进一步提速，25年销量预期1670万辆，同增30%。◆欧美4月销量略超预期，美国政策存不确定性。25年4月欧洲主流9国新能源注册量21.73万辆，同环比+31%/-25%，渗透率27%，环比+1.3pct。美国25年4月新能源车销量13万辆，同环比+1%/-17%，渗透率8.7%，同环比-0.7pct/-0.9pct，且共和党提案或将7500美金IRA补贴提前至2025年底结束，短期增长面临不确定，但美国车企加大新车型开发，接力成长。全球看，25年销量预计2055万辆，同增22%，26年预计2448万辆，同增18%，26-30年复合增速维持10-15%。◆关税缓和，美国储能恢复发货，行业排产小幅向上，25年需求预期25-30%增长。产业链排产3-4月受关税冲击，有所下调，5-6月小幅回暖，美国恢复正常发货，尚未抢装（由于前期已抢装半年），增量来自国内动力和欧洲及新兴市场储能。Q2行业排产环比增10-20%，结构看，二线电池增速好于龙头（二线Q1基数低）。由于需求相对平稳，产业链价格继续底部盘整，碳酸锂跌至近6万/吨，中游加工费短期难再涨，加速产能出清。◆固态电池产业链持续突破，进入中试线建设前期。固态电池技术聚焦硫化物，近半年产业链发展迅速。电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计25年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于电池制造工艺，预计25H2-26H1进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。◆投资建议：行业稳健增长，估值底部，具备业绩支撑，首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、富临精工、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质等），关注（中科电气、龙蟠科技）等；同时看好固态电池产业方向，关注（厦钨新能、有研新材、纳科诺尔、宏工科技、英联股份等）。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2 电动车：4月国内销量同比增速亮眼，欧洲销量开始恢复储能：美国对等关税缓和，短期发货恢复，长期不乐观产业链：排产小幅向上，价格底部盘整新技术：固态电池技术聚焦，产业化进展加快产业链及核心公司更新投资建议与风险提示 电动车：4月国内销量同比增速亮眼，欧洲销量开始恢复 ◆政策刺激+本土需求拉动，25年4月新能源车销123万辆，同增44%，淡季不淡。根据中汽协数据，25年4月国内新能源车销量123万辆，同环比+44%/-0.9%，渗透率47.3%，同环比+11.3pct/+4.9pct；1-4月新能源车销量430万辆，同增46%，渗透率42.7%，同增10pct。◆25年4月新能源乘用车销113.3万辆，同增40%。根据乘联会口径，25年4月国内电动乘用车批发销量113.3万辆，同环比+40%/+0.3%，渗透率52%，同环比+12pct/+5pct，零售90.5万辆，同环比+34%/-9%，渗透率49.5%，同环比+8pct/+1pct。1-4月批发销量398万辆，同增42%，零售332万辆，同增36%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：25年4月销123万辆，同增44%，渗透率47.3%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）123.7122.60.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04电动车总计电动化率0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0电动车总计 112.8113.30.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%电动化率 ◆25年4月纯电占比上升，纯电贡献主要增量。25年4月国内纯电销72万辆，同环比+56%/+2%，占比63%，同增3.6pct；插电式混动汽车销32万辆，同环比+40%/-4%，占比28%，同减1.4pct；增程式混动汽车销9万辆，同环比+15%/+7%，占比8%，同减2pct。1-4月纯电销242万辆，同增47%，占比61%，同增4pct；插电式混动汽车销124万辆，同增60%，增程式混动汽车销31万辆，同增6%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：25年4月插电同增40%，纯电占比上升至63%图：乘联会分车型销量（单位：万辆）图：乘联会纯电分车型销量（单位：万辆）4127504653565159727882895248717219132323283132353947485030293332958891212121112131376990102030405060708090100纯电动真插混增程式957881081014861411121211131796121112109121416111918222422242705101520253035纯电A00纯电A0纯电A 16171712121415202021111218181416191010171727293220142322纯电B/C ◆分价格带看，10-15万元区间增量明显，8万元以下区间增速最快，30-50万元区间销量同比下滑。25年1-4月8万元以下销量43.1万辆，同增143.6%；8-10万元销量38.9万辆，同增83.4%；10-15万元销量79.9万辆，同增99.9%；15-20万元销量95.8万辆，同增25.6%；20-25万元销量36.6万辆，同增29.3%；25-30万元销量38.3万辆，同增140.5%；30-35万元销量26.0万辆，同减13.7%；35-40万元销量28.8万辆，同减19.5%，40-50万元销量5.1万辆，同减29.1%；50万元以上销量8.3万辆，同增27.7%。数据来源：中汽协，乘联会，崔东树，东吴证券国内：低端化趋势明显，8万元以下销量同增显著图：25年1-4月新能源乘用车各价格区间销量及增长率（万辆）图：25年4月乘用车零售价格分布-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%020406080100120销量（万辆）同比 ◆2025年4月，国内头部自主品牌和新势力车企继续保持强劲增长态势。受国内以旧换新政策刺激，叠加车企新车型推动，自主品牌中，吉利、奇瑞销量同增亮眼，新势力中，小鹏零跑等销量同增亮眼，25年目标销量均为40%+以上增长。分车企：结构分化，头部新势力销量亮眼表：主流车企新能源车月度销量（万辆）车企4月销量本月同比本月环比1-4月销量比亚迪38.021.4%0.7%138.1吉利汽车15.3118.3%4.3%55.0上汽集团12.171.8%2.1%37.7长安汽车6.217.8%-28.9%25.6特斯拉5.8-6.0%-25.8%23.1奇瑞汽车6.191.4%-1.3%22.3东风汽车7.530.1%35.3%21.2小鹏汽车3.5273.1%5.5%12.9零跑汽车4.1173.5%10.6%12.9理想汽车3.431.6%-7.5%12.7小米汽车2.9--2.3%10.4广汽集团3.530.7%3.4%9.8一汽集团2.814.2%1.0%9.6长城汽车2.928.7%14.5%9.1北汽集团2.356.4%-27.6%8.9 数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所累计同比市场份额47.1%32.1%114.5%12.8%38.3%8.8%39.9%6.0%-18.3%5.4%151.7%5.2%-9.8%4.9%313.4%3.0%165.6%3.0%19.4%2.9%-2.4%5.7%2.3%24.6%2.2%12.2%2.1%90.8%2.1% ◆纯电车型中，比亚迪海狮05、比亚迪秦L等车型快速起量，销量环增亮眼。25年4月海狮05、秦L等车型持续增长，大多数车型销量下降。吉利星愿销量排行第一，销售3.6万辆，环减0.02%；比亚迪海狮05销量0.9万辆逐步起来，环增1042%。◆插电车型中，比亚迪王朝系列、银河系列、腾势D9销量表现亮眼。25年4月比亚迪秦L销量排行第一，销售1.7万辆，环减14.7%，比亚迪秦PLUS、腾势N9、GL8等车型增速亮眼。数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所分车型：爆款车型持续推动，25年起量贡献主要增量表：新能源纯电主流车型月度销量（万辆）表：新能源插混主流车型月度销量（万辆）纯电动品牌202504环比25年1-4月同比星愿3.6-0.02%11.7-比亚迪海鸥3.30.2%11.118%五菱宏光mini2.9-24%11.395%小米SU72.9-2%10.41250%Model Y2.0-56%10.3-21%小鹏MONAMO31.3-25%6.2-熊猫mini1.3-12%4.556%比亚迪元PLUS1.2-37%5.1-26%长安Lumin1.2-8%4.320%五菱缤果1.2-18%4.7-2%比亚迪秦PLUS1.0-23%3.9-25%比亚迪海豚0.9-18%3.2-35%比亚迪元UP0.9-44%4.1322%Model 30.9-64%6.264%比亚迪海狮050.91042%1.0-蔚来ET50.888%1.911%比亚迪秦L0.8422%0.9-比亚迪宋PLUS0.8-34%3.49%深蓝S050.7-3%2.3-AION Y0.7-22%2.9-27%插电品牌202502环比比亚迪秦L1.7-14.7%比亚迪秦PLUS1.510.0%比亚迪宋Pro1.4-30.3%比亚迪海豹061.4-16.9%比亚迪宋L1.0-8.4%比亚迪宋PLUS1.0-15.7%腾势D90.8-5.7%比亚迪汉0.728.2%银河星舰70.7-16.3%比亚迪唐0.6-13.6%银河L60.5-28.2%驱逐舰050.5-29.9%豹50.5-19.3%哈弗猛龙0.5-13.1%腾势N90.4149.1%风云T90.4-22.3%梦想家0.4-0.3%GL80.4130.1%蓝山0.4-3.0%比亚迪夏0.430.3% 25年1-4月同比6.9-5.6-44.4%6.6-16.1%5.8-4.1-4.5-42.0%3.321.7%3.316.0%3.7-2.5-25.7%1.923.8%3.1-41.2%1.630.5%1.970.8%0.6-1.6-1.666.6%0.9-1.452.8%1.2- ◆25年4月新能源车出口同增76%。根据中汽协数据，25年4月新能源车出口20.0万辆，同增76%；根据乘联会数据，4月新能源乘用车出口18.9万辆，同环比+44%/+32%。4月特斯拉出口3.0万辆，同降3%；比亚迪出口7.2万辆，同增77%，4月出口显著上升。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所10国内：4月新能源车出口20.0万辆，同增7