需求：国内增长超预期，海外26年需求提速
- 国内市场： 2025年1-5月电动车销量同比增长44%，渗透率提升10个百分点，达到44%。纯电和插混销量均实现大幅增长，纯电车型占比提升至60%。政策刺激、本土需求拉动以及价格战等因素推动销量超预期增长。预计2025年国内电动车销量将达到1608万辆，同比增长25%，纯电份额进一步恢复至60%以上。出口方面，2025年1-5月出口销量同比增长64.4%，预计全年出口量将达到220万辆左右，同比增长70%。
- 海外市场： 欧洲2025年1-5月电动车销量同比增长25%，渗透率提升5个百分点，达到21.5%。特斯拉销量同比下滑，大众、奇瑞等本土车企销量大幅增长。预计2025年欧洲电动车销量将达到376万辆，同比增长27%。美国2025年1-5月电动车销量同比增长5%，纯电占比达到78%。预计2025年美国电动车销量将达到161万辆，同比增长0%。其他地区如东南亚、中东、南美等新兴市场增长迅速，预计2025年销量将同比增长35%。
产业链：盈利底部开始小幅抬升，龙头恒强
- 行业扩产： 2024年第四季度起需求恢复，龙头企业率先开始有序扩产，预计2025-2026年产能利用率略有改善，但基本维持60-70%。小厂商持续出清产能。
- 盈利情况： Q1电池龙头盈利稳定，铁锂、正极、负极龙头开始减亏。中游材料价格连续调整多个季度，铁锂、电解液六氟、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损。25年行业开始有序扩产，产能利用率略有改善，但基本维持60-70%，小厂持续出清产能。不同环节格局分化明显，电池及结构件龙头盈利依然维持高水平，与二线厂商有8-10pct的盈利差异。材料环节，负极、铁锂正极、电解液六氟、隔膜、铜箔、铝箔龙头盈利水平均低于合理水平，二线厂商基本全面亏损，但较2024年低点，盈利有所改善。
- 价格竞争： 25Q1龙头涨价已落地，大客户通过长协锁定供应商，后续涨价受限。高端产品供不应求，加工费顺利上涨，可赚取技术溢价。
固态电池产业化加快，技术快速迭代
- 技术路线： 固态电池技术路线收敛为硫化物为主，是空间最大的锂电新技术。固态电池兼具高能量密度和高安全性，适用于航天航空、高端消费和动力领域。
- 产业化进程： 25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年百MWh中试线优化+样车路试，27年小规模量产+装车示范运营。
- 材料与设备： 固态电解质是固态电池的核心材料，其中硫化锂是关键原材料，工艺壁垒高，价格高达300万/吨，是量产瓶颈之一。设备端，整线价值量增加2倍，核心设备为干电极设备、一体化成膜机、等静压设备，厂商技术差异较大，绑定龙头电池可加快技术迭代。
- 新材料和新技术： 固态新材料和工艺不断迭代，可关注富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺、新型集流体和添加剂等。
投资建议：需求稳健增长，估值底部，聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术
- 电池龙头： 首推宁德时代、比亚迪、亿纬锂能；其次看好尚太科技、璞泰来、华友钴业、湖南裕能、富临精工、新宙邦、天赐材料，关注中科电气。
- 结构件龙头： 首推科达利；其次看好震裕科技、金杨股份、斯莱克。
- 材料龙头： 首推天赐材料、新宙邦；其次看好华友钴业、德方纳米、容百科技、当升科技、星源材质。
- 碳酸锂： 看好具备优质资源龙头，推荐中矿资源、永兴材料、赣锋锂业。
- 固态电池： 推荐厦钨新能、纳科诺尔、天奈科技、当升科技、容百科技、星源材质等，关注上海洗霸、宏工科技、英联股份、天铁科技、远航精密等。
风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑。
