稳定币关键政策落地，全球化债时代新宠

请仔细阅读本报告末页声明 增持（维持）刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com1、《计算机：划时代的多模态入口》2025-05-282、《计算机：自动驾驶的中国势力》2025-05-263、《计算机：离Agent更进一步》2025-05-252024-102025-01计算机沪深300 作者分析师分析师相关研究 P.2请仔细阅读本报告末页声明RWA市场规模快速扩大，富达预计2025年将达到300亿美元。rwa.xyz统计显示，截止2025年5月29日，RWA总市场体量已达到约230亿美元远期看，波士顿咨询集团预计到2030年，RWA资产的市场规模将达到16万亿美元。受益产业链环节：稳定币基础设施：众安在线、四方精创、京北方、中科金财、金证股份、雄帝科技、天阳科技、海联金汇。RWA：朗新集团、阜博集团。跨境支付：小商品城、新大陆、新国都、拉卡拉。风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 P.3内容目录稳定币：传统金融和加密生态之间的桥梁..................................................................................................4香港稳定币法案重大落地，寻求更大货币影响力........................................................................................9全球化债时代，稳定币成为重要手段.......................................................................................................12我国RWA项目加速落地，总市场体量已达到约230亿美元........................................................................13受益产业链环节.....................................................................................................................................15风险提示..............................................................................................................................................15图表目录图表1：稳定币对传统货币的特点继承....................................................................................................4图表2：全球各组织对稳定币的理解........................................................................................................5图表3：稳定币与Web3和Web3.0的关系..............................................................................................6图表4：稳定币发展历程........................................................................................................................7图表5：稳定币主要类型........................................................................................................................8图表6：USDT与USDC对比..................................................................................................................8图表7：稳定币技术架构........................................................................................................................9图表8：草案适用范围..........................................................................................................................10图表9：持牌人最低标准.......................................................................................................................11图表10：沙盒参与者...........................................................................................................................12图表11：RWA市场体量.......................................................................................................................14 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明稳定币：传统金融和加密生态之间的桥梁稳定币是一种数字资产，旨在通过将价格与美元等法定货币（或标的资产）挂钩来保持价值稳定，解决传统加密货币过度波动以及与法定货币可兑换性难题，已成为加密市场的重要组成部分。由此，稳定币价格相比于无抵押的加密资产（如比特币）和去中心化金融（DeFi）等其他加密资产波动更小、与法定货币间的可兑换性更好。稳定币继承和延续了传统货币的特征。在人类发展历史中，货币的形式与运行模式历经多次演变，但作为经济活动的核心媒介，货币始终具备普遍接受性、价值稳定性、便携性、可分割性、耐用性、可识别性、合法性和流动性等八大特征。随着新一代信息技术的发展，尤其是区块链技术的广泛应用，稳定币在继承传统货币基本属性和关键特征的同时，也在数字场景中拓展了货币的应用模式和治理方式，为货币在全球化、数字化环境中的应用创造了新的可能性。图表1：稳定币对传统货币的特点继承资料来源：Web3.0标准化，国盛证券研究所稳定币使用户得以对冲市场波动、免受其他加密货币价格剧烈波动的影响，促进无缝交易和价值储存，成为传统金融系统和加密生态系统之间的桥梁。稳定币的意义在于其能够满足数字资产世界对稳定性、流动性和可用性的需求，为各个领域的更广泛采用和实用性提供基础，成为法定货币代币化（Tokenization）的关键。 请仔细阅读本报告末页声明稳定币是传统货币在数字空间的延伸。2024年1月4日，香港Web3.0标准化协会发布的《香港Web3.0标准化白皮书（2023）》指出，Web3.0作为数字空间的生态体系，从技术域、资产域、生态域和金融域四个方面扩展了Web3加密经济体系。无论在Web3加密经济体系中，还是在Web3.0数字空间生态体系中，稳定币都发挥着重要作用，成为数字支付、资产储存和跨境转账等应用场景中的可靠工具。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Web3.0标准化，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明稳定币技术发展历程大致可以分为以下几个阶段。图表4：稳定币发展历程资料来源：Web3.0标准化，国盛证券研究所目前，稳定币已从最初单一的法币抵押模式，逐步演进到链上加密抵押、算法调控、商品支持等多样化技术创新，并探索混合模式的应用。随着多链生态的崛起，分布式自组织（DAO）的出现，以及全球各国政府对稳定币监管框架逐步明确，稳定币的流动性、透明性、安全性、合规性也在不断提升。作为进行商业支付和结算的替代方式，按照维持价格稳定的不同机制划分，稳定币可以分为五大类。稳定币的主要类型包括法币支持型（以法币为抵押，如USDC、USDT、TUSD、GUSD）、加密货币支持型（以其他加密货币为抵押，如DAI）、商品支持型（以黄金等大宗商品为抵押，如PAXGold）和算法型（基于算法管理稳定性，如TerraUSD、AMPL、BAC）等。目前市场上最主流的2种稳定币为USDT和USDC，均通过以1：1的比例挂钩法定货币（美元）来提供稳定性。 请仔细阅读本报告末页声明在技术层面，虽然五种类型的稳定币采用不同技术路线，但技术框架大致相同，主要分为技术层、资产层、和应用层，具体如下图所示。 请仔细阅读本报告末页声明香港稳定币法案重大落地，寻求更大货币影响力政策启动阶段（2022年）2022年12月：香港立法会通过了《2022年打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例》，将虚拟资产服务提供者（VASP）纳入监管，要求交易所必须向证券及期货事务监察委员会（SFC）申请牌照。2022年10月31日：香港政府发布《有关虚拟资产发展的政策宣言》首次明确将稳定币纳入监管框架，强调需建立与风险相匹配的监管制度，保障金融稳定与消费者权益。2022年7月：香港金管局发布加密资产和稳定币讨论文件的咨询总结，总结了对《关于加密货币和稳定币监管征求意见稿》的回应，并提出了对稳定币监管的一些基本原则和方向。2022年1月12日：香港金融管理局（金管局）发布了《关于加密货币和稳定币监管征求意见稿》，邀请市场参与者和公众提供意见。公众咨询与框架制定（2023年）2023年12月27日：金管局公布《加密资产与稳定币咨询总结》确定优先监管法币挂钩稳定币，发行人需获金管局牌照。要求储备资产全额支持且隔离托管，定期审计披露。计划分阶段立法，优先规管“港元稳定币”。2023年12月：香港金管局发布《稳定币发行人监管制度立法建议》，计划将法币锚定稳定币纳入监管，要求发行人需获得金管局的批准。2023年6月1日：香港金融管理局开始实施新的虚拟资产服务提供者发牌制度（VASP），规定所有在香港运营的交易需遵守反洗钱（AML）和客户资产保护规则，并通过香港证监会的严格审查。2023年2月20日：香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）宣布准备就适用于虚拟资产交易平台营运者的建议规定展开咨询。这包括允许散户投资者交易比特币和以太币等数字代币，标志着香港在成为亚洲加密中心的目标上迈出了重要一步。 请仔细阅读本报告末页声明2023年1月31日：香港金融监管局发布了一份《关于加密资产和稳定币的讨论件结论》，阐明了根据此前讨论文件的反馈拟议的大致监管方案参数，优先监管加密稳定币，并对监管活动、目标实施时间、许可证、监管原则等作了详细介绍。立法推进阶段（2024年）2024年12月18日：香港政府将《稳定币条例草案》提交给香港立法会进行一读。2024年12月6日：香港政府在宪报刊登了《稳定币条例草案》。2024年7月：香港金管局及财库局联合发布《在香港实施稳定币发行人监管制度的立法建议咨询总结》，总结公众咨询反馈，并提出具体的监管措