全球视角下稳定币行业创新及发展动态（政策篇）

全球视角下稳定币行业创新及发展动态（政策篇）阅读摘要全球视角下，稳定币市场自2020年以来呈现提速增长态势，市场对其可能在金融监管、货币政策、消费者保护等领域带来的挑战表达出越来越多关切，主要国家和地区，特别是稳定币创新活跃市场，加快构建针对性监管框架。香港特区政府立法会于5月21日通过《稳定币条例草案》，以在香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架，以保持金融稳定，同时推动金融创新。本报告作为《全球视角下稳定币行业创新及发展动态》的下篇，拟从动态视角分析及比较全球范围内稳定币政策及监管动态。上篇已梳理全球范围内稳定币行业创新生态视图。 1全球视角下稳定币行业创新及发展动态（政策篇）一、稳定币行业发展动态（一）市值总量看：稳定币市场自2020年以来呈现提速增长态势，在2022年UST事件后逐步趋于成熟过去几年，随着虚拟资产市场的繁荣，稳定币作为连接传统金融体系与加密货币世界的核心桥梁，充当交易、借贷、衍生品及跨境支付的工具，迅速发展壮大，总市值从2020年初约50亿美元飙升至2022年初近1,800亿美元。历经UST降幅超过99%事件的冲击后1，稳定币市场趋于成熟稳定。截至2025年5月31日，全球稳定币市值已超2,000亿美元，较2020年末增长了近10倍（见图表1）。截至2025年5月31日，全球私人数字货币市值已经超过3.4万亿美元，其中：比特币（BTC）市值约为2.1万亿12022年5月，当时市值仅次于USDT和USDC的算法稳定币UST价格快速下跌，在与之联动的LUNA币值一度蒸发99%之后，UST一度跌破95美分，比特币价格跌破3万美元大关，较2021年年底高点7万美元下跌超50%。图表1：稳定币市场市值变化（截至2025年5月31日）数据来源：DefiLlama、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 2美元，占比61.42%；稳定币市值约为2,499亿美元，占比7.45%。具体看：稳定币当中，第一大稳定币USDT市值约为1,500亿美元，在所有私人数字货币中排名第三，24小时交易量常居第一。市值排名第二至四位的稳定币分别为USDC（超600亿美元）、USDe（60亿美元左右）和DAI（接近40亿美元）。加密货币当中，除BTC外，以太坊（ETH）、瑞波币（XRP）的市值分别约为3,014亿美元（在所有私人数字货币当中，市值排名第二）、1,236亿美元（市值排名第四），24小时交易量分别约为233亿美元、32亿美元。（二）区域结构看：北美、欧洲稳定币市场交易量约占全球近80%，东南亚市场交易量近年逐步上升全球各地区稳定币交易量差异显著，以2025年5月31日交易数据来看，前三大区域分别是北美、欧洲、亚洲，占图表2：加密货币市场市值变化态势（截至2025年5月31日）数据来源：coingecko、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 3比分别为53.3%、27.1%和11.1%。此外，东南亚稳定币市场交易量占比也已达到4.9%（见图表3）。（三）平台结构看：以太坊（Ethereum）、波场（Tron）和索拉纳（Solana）区块链平台提供约90%的稳定币供应根据Artemis统计，目前市面上稳定币已超200种，每个稳定币支持一至多种区块链平台交易。2025年5月31日，以太坊、波场和索拉纳区块链平台的稳定币市值分别达1,272亿美元（占比约51.5%）、784亿美元（占比约31.7%）、114亿美元（占比约4.6%）。此外，还有币安的BNB区块链平台，占比达4.2%（见图表4）。图表3：全球主要区域稳定币交易规模情况（截至2025年5月31日）数据来源：Artemis、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心注：这里不包括矿工可提取价值（MEV）以及中心化加密货币交易所（CEX）内部转账，仅基于Ethereum和Solana上标记的所有活动的20%。 4（四）币种结构看：稳定币市场呈现显著的马太效应，头部项目占据了绝大部分市场份额截至2025年5月31日，USDT和USDC合计占据了约88.3%的稳定币市值份额，其中：USDT的市值约为1,576亿美元，占比约63.8%，USDC的市值约为606亿美元，占比约24.5%。此外，新兴稳定币如USDe、DAI逐步崛起。USDe的市值约为55亿美元、占比约2.2%，DAI的市值约为48亿美元、占比约2.0%（见图表5）。 5（五）经济影响看：稳定币正在成为新兴支付结算工具，稳定币发行方在短期美债市场的持有份额快速提升1.支付结算方面。根据Artemis研报2，从2023年1月到2025年2月，能够明确归因于稳定币支付的金额达到942亿美元。截至2025年2月，样本中的稳定币支付按年化计算达到了723亿美元3。业务类别看，B2B交易是最大的使用类别（360亿美元），这表示稳定币在跨境支付、资金管理和供应商结算中的应用提速；其次是P2P（180亿美元）、与卡关联的支付（132亿美元）、B2C（33亿美元）和预融资（25亿美元）；除了P2P之外，所有领域都显示出快速增长态势，2本研究中，Artemis从20家支付服务提供商和其他促进稳定币支付的公司收集了交易数据，并结合了从链上数据和其他11家公司估算的数据作为辅助数据源，总共涵盖了31家稳定币支付公司。3723亿美元是根据2025年2月这一个月的支付速度推算出来的一整年的预估支付额，它代表的是截至2025年2月观察到的支付活动的年化水平。 6其中卡支付增长最为突出（见图表6）。地区视角看，美国、新加坡、中国香港、日本和英国是主要交易地区（见图表7）。结算规模看，当前每日活跃进行稳定币交易的区块链地图表6：稳定币支付情况数据来源：Artemis、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心图表7：各地区稳定币支付占比情况数据来源：Artemis、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 7址数约为1,000万，持有稳定币余额的地址总量已逾1.5亿。稳定币在去中心化金融（DeFi）、中心化交易所（CEX）等关键领域发挥着重要作用。根据国际清算银行（BIS）2025年5月报告，每年在USDC和USDT之间的跨境结算规模约为4,000亿美元。2.储备资产方面。截至2025年5月31日，美元稳定币占据法币稳定币市场99%以上的份额，其储备资产主要为短期美国国债。美国国库借款咨询委员会预测，到2028年，稳定币市场规模有望扩张至2万亿美元。不过，随着全球各地区监管框架的逐步完善，其他法币支持的稳定币有望获得更多市场份额。此外，锚定黄金等大宗商品价值的稳定币、加密货币抵押型稳定币以及新型算法稳定币，预期也将在未来占据一定的市场空间（见图表8）。图表8：法币稳定币市场占比情况（截至2025年5月31日）数据来源：Artemis、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 8根据Tether公布的审计报告，截至2025年3月31日，USDT的储备资产共计约1492.7亿美元，其中，有约985.2亿短期美债，加上逆回购协议和货币市场基金部分，该公司对美债的整体风险敞口高达1,200亿美元。根据美国财政部公布3月份美债主要外国持有者数据，德国持有金额为1,114亿美元，这意味着Tether的美债持有规模或已超越排行第19名的德国（见图表9）。二、全球主要国家和地区稳定币行业监管政策动态稳定币行业快速发展，市场对其可能在金融监管、货币政策、消费者保护等领域带来的挑战表达出越来越多关切。除香港外，主要国家和地区，特别是稳定币创新活跃市场，均加快构建针对性监管框架。（一）美国加速推进立法，《GENIUS法案》获程序性投图表9：美国国债外国持有者情况数据来源：美国财政部、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 票通过美国的稳定币监管框架以立法推进为核心。2025年，美国稳定币立法进程呈现多线并进的特点，参议院的《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（简称GENIUS法案）和众议院的《2025年稳定币透明与责任促进账本经济法案》（简称STABLE法案）均取得重要进展。4月，《STABLE法案》在众议院金融服务委员会获得通过；与此同时，参议院积极推动《GENIUS法案》。尽管两者在细节上存在差异，但核心原则均强调消费者保护、金融稳定和美元地位。经过数月的讨论与修订，两个版本的法案逐渐协调一致。5月19日，参议院以66票赞成、32票反对的结果推进了《GENIUS法案》的程序性投票，为最终通过奠定了基础，预计该法案将在2025年8月国会休会前完成立法程序。美国与香港在稳定币监管框架上呈现不同的特点和侧重点。美国的《GENIUS法案》将稳定币定义为“支付型加密货币”，要求其必须锚定规定范围内的美元资产、保证1:1兑回且不附带利息收益，明确划清与证券的界限；而香港的《稳定币条例草案》虽要求1:1锚定，但对币种、锚定资产结构等未作限制。特别是，在稳定币创新机制方面，香港允许算法稳定币发行，美国则不允许。在海外稳定币管理方面，美国的《GENIUS法案》授权财政部设立“非合规稳定币名单”，禁止未经许可的境外稳定币流通，并通过美国服务商封锁相关路径；香港对稳定币发行的监管范围包括在香港发行指明 9 10稳定、在香港以外发行参考港币的指明稳定币、向香港公众积极推广期法币稳定币的发行等。在消费者保护方面，美国的《GENIUS法案》赋予稳定币持有者在发行方破产时对其他所有债权的优先受偿权，明确稳定币不属于证券或商品，不享受联邦保险；香港的《稳定币条例草案》则通过发牌制度、储备管理、赎回规定等多方面保障消费者权益，仅允许持牌发行人发行的稳定币销售给零售投资者。整体看，美国的监管框架更注重明确的法律界定和严格的风险控制，相对而言，香港则在保障金融稳定的同时，为市场创新提供了更大的空间，均不允许稳定币发行人支付利息（详见图表10）。图表10：美国与香港稳定币监管政策细节比较香港美国立法目标设立发牌制度，促进合规创新，巩固香港作为国际金融中心和加密资产枢纽的地位建立联邦监管体系，明确稳定币法律地位，强化与美元资产链接稳定币定义锚定法币(含港元、美元等)的数字资产，强调与法定货币挂钩的稳定性明确为“需1:1锚定美元或高质量资产的支付稳定币”,仅限用于支付/结算的数字资产监管模式单一监管（香港金融管理局主导）采用“联邦—州”双轨制，银行或其子公司发行稳定币需接受美联储、FDIC等银行监管机构的监管；非银行机构可向货币监理署（OCC）申请成为联邦许可发行人，或通过州监管机构获取牌照监管主体香港金融管理局货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（FDIC）、美联储（Fed），以及州监管机构多个联邦监管机构，采用分级监管：市值>100亿美元：美联储等联邦机构市值<100亿美元：州级监管(需与联邦标准一致) 11（二）欧盟、新加坡、日本、英国等主要经济体积极推进稳定币监管1.欧盟《加密资产市场法案》（MiCAR）建立了全面的稳定币监管框架，明确了稳定币的分类和严格监管要求。欧盟于2023年推出全球首个全面加密资产监管框架--《加密资产市场法案》（MiCAR），其中稳定币监管规则自2024年6月生效，于2024年12月底全面实施。该规则将稳定币分为电子货币代币（EMTs，锚定单一法币）和资产参考代币（ARTs，锚定多种资产），并要求发行人持有1:1的储备资产、提供 12赎回保障、遵守反洗钱合规以及获得相应的发行人许可。根据MiCAR，（1）稳定币发行人必须在欧盟设立，并以1:1的比率或部分以存款形式建立足够的流动性储备，以便应对大规模赎回事件。此外，（2）欧盟还对稳定币的日交易额进行了严格限制，规定不得超过500万欧元；（3）并明确禁止非欧元稳定币在日常支付中使用。2.新加坡金融管理局率先实施了单一法币挂钩稳定币（SCS）监管框架，为稳定币市场提供了明确的合规路径。新加坡自2019年《支付服务法案》首次将数字支付代币纳入监管后，新加坡金融管理局（MAS）于2023年8月正式推出《稳定币监管框架》，允许发行锚定新加坡元及G10货币的单币种稳定币（SCS）。该框架（1）将发行主体