稳定币系列报告之二：宏观视角下稳定币的四种内涵

金融2025年07月20日推荐 （维持）证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001行业基本数据股票家数(只)42总市值(亿元)158,263.34流通市值(亿元)106,589.76相对指数表现1M6M5.2%20.7%0.4%14.3%相关研究报告《银行业6月金融数据点评：低基数+季末冲量，信贷扭转走弱态势》《银行业周报（20250630-20250706）：CIPS规则修订，为何改？改了什么？》《华创金融|红利资产月报（2025年6月）：6月银行业上涨5.37%，估值继续回升》24/0924/1225/0225/052024-07-19~2025-07-18银行沪深300华创证券研究所 认为： ——稳定币系列报告之二 %绝对表现相对表现-11%6%23%40%24/07 占比%0.0114.7812.6612M36.9%21.7%2025-07-152025-07-062025-06-2925/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号244亿美元，占稳定币市值的10%。4）趋势四：多极化稳定币体系兴起，从“单一美元主导”向“多币种、多场景、多中心”发展。当前美元稳定币仍占主导，但随着中国香港、巴林等地推动本地法币挂钩稳定币发行，随着一些区域化方案（东南亚、拉美本地货币稳定币）出现，非美元稳定币逐步崛起，为区域金融体系提供新的流动性工具。❑风险提示：1）主权货币替代隐忧下，各国对稳定币发展仍需建立信任和一致监管。2）各国对稳定币监管仍处于初期探索阶段。3）稳定币技术-业务断层。4）盈利模型待验证。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、稳定币1.0：颠覆传统支付模式的效率革命.................................................................51、稳定币的技术革新：智能合约下的自动化支付.................................................52、基于稳定币的跨境支付：效率和成本优势.........................................................63、普惠金融场景落地：高通胀经济体的对冲工具与跨境结算新基建..................8二、稳定币2.0：美元数字化延伸，重塑全球货币格局.....................................................8三、稳定币3.0：全球金融稳定和安全的新变量...............................................................10四、稳定币4.0：未来合规化与生态化的融合...................................................................12五、风险提示.........................................................................................................................14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1稳定币所需的技术架构和应用图层.........................................................................6图表2 SWIFT系统往往需要多个中间代理行....................................................................6图表3全球汇款1000美元所需的平均费用.......................................................................7图表4从G20汇出200美元的平均成本（3Q24，%）....................................................7图表5向G20汇出200美元的平均成本（3Q24，%）....................................................7图表6不同交易方式的对比.................................................................................................7图表7美国金融机构基于稳定币的创新案例及具体效果.................................................8图表8全球稳定币市值规模.................................................................................................9图表9 Circle储备资产规模................................................................................................10图表10未来全球货币/支付格局演变................................................................................11图表11欧盟、美国、中国香港地区关于稳定币相关监管的对比..................................12图表12银行自研稳定币的渗透场景.................................................................................13图表13全球RWA资产规模..............................................................................................14 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5本篇是稳定币系列报告的第二篇，聚焦稳定币在更宏观视角下的内涵和影响。我们认为：稳定币通过技术普惠性革新全球支付效率，但更进一步其背后是美元霸权的数字化延续与主权金融体系的博弈。未来监管框架的成熟（如分级牌照、跨境协作）与多极稳定币生态的发展，将决定其能否成为包容性全球金融基础设施的核心。对于新兴市场，稳定币既是抵御通胀的工具，也可能成为货币主权削弱的推手——这场支付革命正在效率与风险、创新与监管的张力中重塑世界金融秩序。一、稳定币1.0：颠覆传统支付模式的效率革命1、稳定币的技术革新：智能合约下的自动化支付稳定币的出现带来技术革新：基于智能合约实现自动化支付。稳定币通过智能合约实现供应链金融的自动化支付，本质上是将合同条款代码化，结合物联网（IoT）数据触发条件执行，从而消除人工干预、降低信用风险并提升效率。稳定币的技术实现可拆解为几个相互咬合的齿轮：储备资产、发行机制、流通网络。1、基于“多签钱包、实施审计”的储备资产的技术托管。稳定币发行法币抵押资金由第三方托管机构（如银行、托管公司）管理，托管账户的资金操作需满足预设的多重签名规则，通过阈值密码学将私钥拆分成多个部分，避免单一私钥泄露导致资产被盗。同时审计机构定期生成储备证明，链上可查。同时，主流稳定币为建立信任和确保安全，会定期委托独立第三方安全公司对其智能合约代码进行审计，例如USDC每月公布第三方审计报告，明确披露储备资产构成（包括现金、短期国债等）。2、基于智能合约的发行与赎回智能控制。对于与实际法币资产保持1:1的储备挂钩的稳定币，智能合约在发行和赎回过程中扮演着自动化和透明化控制的关键角色。1）发行端：用户（通常是授权的机构）将相应数量的法币（如美元）存入稳定币发行方在传统银行的托管账户。发行方（如Circle、Tether）的系统会收到银行的存款确认，这个验证过程是链下操作，确保法币储备真实到位。一旦链下验证通过，发行方会通过其控制的以太坊或其他区块链上的智能合约，触发铸币（mint）功能。智能合约会根据预设逻辑，铸造出等值的新稳定币（如USDC或USDT），并发送到用户的区块链地址。智能合约的代码逻辑确保了铸造的稳定币数量不会超过其所对应的链下储备。即“铸造数量=法币储备数量”这一核心规则被智能合约强制执行。2）赎回端：用户将希望赎回的稳定币发送到发行方指定的智能合约地址（通常是销毁地址）。智能合约接收到稳定币后，会执行销毁（burn）功能，将这些代币从流通中永久移除。销毁的数量是公开透明且不可逆的。销毁完成后，发行方系统收到链上销毁的确认。发行方根据链上销毁的数量，从其托管的银行账户中向用户支付等额的法币。这个支付过程是链下操作。智能合约的销毁逻辑确保了只有当相应数量的稳定币被销毁时，链下法币才会被释放，从而维持储备与流通量之间的1:1关系。3、流通网络的量子加密。稳定币作为运行在区块链上的数字资产，其交易和所有权转移依赖于底层的密码学安全，包括数字签名、哈希函数等。目前，各国央行和顶尖的区块链机构都在积极研究和测试后量子密码学在数字货币领域的应用，以期为未来的数字资产流通提供坚实的安全保障。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：华创证券图表2 SWIFT系统往往需要多个中间代理行资料来源：华创证券 2、基于稳定币的跨境支付：效率和成本优势传统跨境支付高度依赖SWIFT系统。上个世纪六七十年代以来，国际间支付清算快速增长，对各国间金融信息联系交流提出了更高要求，于是美国、加拿大和欧洲15个国家239家银行在1973年5月成立SWIFT（环球银行金融电信协会），总部设在比利时布鲁塞尔，职责是设计、建立和管理全球金融信息网络，方便成员间进行国际金融信息的传输和确定路由。通过SWIFT系统高效的全球网络，银行之间、银行和支付机构之间包含支付指令、信息确认等均通过SWIFT报文完成。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7稳定币在线下支付领域的应用，本质是一场支付效率革命。稳定币基于区块链技术实现点对点交易，可以相较传统支付方式减少最高80%的跨境支付成本（传统SWIFT系统为6.62%手续费），到账时间从3-5天压缩至分钟级。例如，墨西哥通过USDC实现美墨汇款当天到账；部分国家使用稳定币汇款费用降低60%以上。图表3全球汇款1000美元所需的平均费用交易费用货币转换费中间行成本总成本$30-$502-5%($20-$50)$10-$30$60-$1303%($30)2.5%($25)0$55$0.500%0$0.50图表4从G20汇出200美元的平均成本图表5向G20汇出200美元的平均成本（3Q24，%）资料来源：世界银行，华创证券资料来源：世界银行，华创证券图表6不同交易方式的对比SWIFT转账现金支付秒级至分钟级（区块链实时结算）1-5个工作日（节假日可能有延迟）面对面实时交易手续费低(0.1%-0.5%)手续费高(1%-5%)+中间行收费无手续费(大额可能涉及运输或保险成本)区块链透明，交易记录不可篡改用户不可见银行间清算流程匿名部分国家限制或不支持外币清算携带不便，大额现金受限基于法币，