中观量化系列报告之二：消费升级，需求为王：景气度视角下的消费行业轮动策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 消费升级，需求为王：景气度视角下的消费行业轮动策略 ——中观量化系列报告之二 [Table_RptDate] 报告日期： 2021-5-25 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《盈利、估值视角下寻求板块轮动的确定性——中观量化系列报告之一》2021-01-26 2.《当价值遇见成长：均衡估值因子——基本面量化系列报告之三》2020-12-09 3.《成长因子再升级：盈利加速度——量化基本面系列报告之二》2020-09-22 4.《昼夜分离：隔夜跳空与日内反转选股因子——市场微观结构剖析之九》2020-09-01 5.《留存收益、投入资本视角下的估值因子改进——量化基本面系列报告之一》2020-08-21 6.《信息提纯，寻找高质量反转因子——市场微观结构剖析之八》2020-07-23 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 风格切换幅度大，行业配置的必要性凸显 A股市场中风格切换幅度大，行业轮动节奏较快。长期来看，热门行业的持续性相对较弱，每年排名靠前的行业在次年往往排名下降幅度大，且近年来行业层面分化趋势逐渐加大，结构性机会凸显。 ⚫ 以主动逻辑为本，量化手段为工具把握消费行业景气度 本文承接系列开篇报告提出的盈利、估值视角下大类板块轮动+板块内一级行业配置优化的框架，下沉至行业，从中观视角把握行业景气度，尝试将主动观点融入量化模型，构建代表景气度向好的场景或事件，且叠加二级市场的交易信息，以价量信号帮助我们验证景气度向好的预期是否准确，以及筛选出合适的配置时点。 ⚫ 消费升级，需求为王，打造消费行业量化择时框架 本文研究的行业对象不仅限于一级行业，将部分中信一级行业如食品饮料、医药等进行拆分，更有助于景气度逻辑和行业指数的对应；由于各行业的景气度逻辑截然不同，我们逐个梳理行业的景气度驱动因素，构建相应的景气度择时策略，例如对于酒类行业、考虑到特殊的经营模式，我们从龙头股的预收款和现金流出发判断行业景气度；对于家电行业，由于产能相对需求充足，因此需求分析是跟踪景气度的关键，将总需求拆分为新增需求和替换需求，从房屋新开工面积等数据和大家电销量数据描述需求端的变化以反映家电行业景气度。 ⚫ 基于景气度和价量信号的消费行业轮动策略表现出色 基于景气度和价量信号构建的消费行业轮动策略长期表现稳定，周度策略自2009年12月31日以来相对于消费指数的年化超额收益为17.17%，月度超额胜率为62.22%，表现出色；月度策略自2009年12月31日以来相对于消费指数的年化超额收益为15.94%，月度超额胜率为67.41%，表现更为稳健。 ⚫ 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38 证券研究报告 正文目录 1 风格切换幅度大，把握结构性机会 ................................................................................................................................................. 5 2 景气度、成交热视角下建立行业轮动框架 .................................................................................................................................... 7 2.1 行业轮动框架：从大类板块下沉至行业 ................................................................................................................................................ 7 2.2 困境与破局：在行业轮动中融入主动思想 ........................................................................................................................................... 8 2.3 大消费板块内仍蕴含结构性机会 ........................................................................................................................................................... 10 3消费行业量化择时框架：消费升级，需求为王 ........................................................................................................................... 11 3.1 食品饮料：把握预收款变化，捕捉提价预期 .................................................................................................................................... 11 3.2 医药：药看供给，医看需求 .................................................................................................................................................................... 16 3.3 汽车：库存周期和需求周期的错配 ...................................................................................................................................................... 19 3.4 家电：总需求来自于新增需求+替换需求 .......................................................................................................................................... 22 3.5 农林牧渔：猪周期拐点在于存栏低位+价格上扬 ............................................................................................................................ 25 3.6 消费者服务：细分行业多而杂，跟踪一致预期指标 ...................................................................................................................... 27 3.7 商贸零售：宏观增速放缓，消费结构升级 ........................................................................................................................................ 29 3.8 纺织服装：成本挤压和需求扩张 ........................................................................................................................................................... 30 3.9 分行业择时策略信号构建和表现总览 .................................................................................................................................................. 32 4 景气度、成交热视角下的行业轮动策略 ...................................................................................................................................... 33 5 总结 ..................................................................................................................................................................................................... 36 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 37 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 38 证券研究报告 图表目录 图表 1 中信一级行业2021Q1分段区间涨跌幅 ............................................................................................................................................. 5 图表 2 中信一级行业涨跌幅排名和排名变化散点图 ........