中观量化系列报告之四：行业轮动逻辑的标签化应用：重构轮动框架

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 行业轮动逻辑的标签化应用：重构轮动框架 ——中观量化系列报告之四 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-12-12 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《个股alpha与行业beta的双剑合璧——“量化基本面”系列报告之七》2022-11-22 2.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之四》2022-7-20 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 4.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-28 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 6.《企业生命周期理论如何运用在行业轮动中？——中观量化系列报告之三》2022-2-23 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 传统行业轮动模型存在局限性 行业配置在量化研究中占据重要地位，其必要性不言而喻。然而，在实践的过程中，一个传统的行业轮动框架往往存在诸如行业研究主体的颗粒度较难把握，传统分类方式的唯一性和互斥性等弊端。 本篇报告中，我们尝试打破思维定式，通过贴标签的形式对行业进行多维度的描述，以标签为桥梁，事件驱动法为工具研究宏观因素与行业收益之间的联系，以期在当前的宏观和市场环境下为投资者提供行业配置的新思路。 ⚫ 构建板块-概念-风格三维一体式的行业标签体系 从板块、概念主题和风格三个维度打造行业标签体系：板块以中信一级行业分类为准；风格则通过估值和成长指标综合打分后进行界定，根据30%/40%/30%的比例确定行业属于成长/平衡/价值风格；概念主题主要参考万德热门概念板块指数，依据百度指数的关键词热度数据以及主观逻辑筛选出相对热门且和宏观因素具有关联性的概念主题，进而通过成分股重合度和收益相关性将行业和概念主题进行逐一对应。 ⚫ 宏观视角下的行业策略表现出色，且与微观模型相辅相成 从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度挑选宏观指标，同时定义8种事件模式，基于事件驱动的研究思路和严格的筛选标准，考察宏观事件和概念指数之间的关系。进一步的，采用LASSO回归达到变量降维的目的，解决宏观变量间共线性的问题。 通过对二级行业构建逻辑回归模型预测下一期跑赢基准的概率，从而建立从宏观-标签-行业间的映射，且达到宏观影响因子化的目的。从宏观因子的测试结果来看，Rank IC均值为13.1%，年化ICIR为2.82，IC月胜率为78.76%，多头端年化超额达15.2%，表现优异。最后，考察宏观和微观因子合成后的表现，复合因子相较于宏观因子和微观因子均有提升，Rank IC均值为15.1%，年化ICIR为2.49，IC月胜率为78.8%，且收益分组呈严格单调。基于宏观+微观视角下的行业轮动策略年化超额收益达25.85%，年化IR为2.5，超额月胜率约77%，分年度表现稳定。 ⚫ 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 1 传统行业轮动模型存在局限性 ....................................................................... 4 2 构建板块、风格和概念主题三维一体的行业标签体系 .................................................... 6 2.1标签类型一：热门概念主题 ...................................................................... 7 2.2标签类型二：风格 ............................................................................. 11 3 如何从宏观经济通过标签映射到行业表现上？ ........................................................ 12 3.1如何构建宏观事件驱动策略？ ................................................................... 13 3.1.1 宏观指标的选择及宏观事件定义 .................................................. 14 3.1.2 基于LASSO筛选有效宏观事件 .................................................... 15 3.2从标签到行业：宏观影响因子化 ................................................................. 19 4 宏观+微观视角下的行业轮动策略 ................................................................... 23 5 总结 ........................................................................................... 29 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 图表目录 图表 1 二级行业分化日益扩大 .............................................................................................................................................................................. 4 图表 2 不同经济状态下成熟相对成长行业的表现汇总 ................................................................................................................................ 5 图表 3 主动投资者视角下的行业配置示意图 .................................................................................................................................................. 6 图表 4 板块、风格和概念三维视角下的行业标签体系 ................................................................................................................................ 7 图表 5 概念主题关键词百度指数对比 ................................................................................................................................................................ 8 图表 6 热门概念主题标签名单 .............................................................................................................................................................................. 8 图表 7 行业-概念匹配示意图 ................................................................................................................................................................................. 9 图表 8 行业概念主题标签 ....................................................................................................................................................................................... 9 图表 9 风格判断规则示意图 ................................................................................................................................................................................ 11 图表 10 中信二级行业风格汇总（2022.10.31,价值&成长） ................................................................................................................. 11 图表 11 板块、概念主题、风格标签汇总 ...................................................................................................................................................... 12 图表 12 自上而下的宏观行业轮动框架示意图 ............................................................................................................................................. 13 图表 13 宏观变量汇总 ...........................