量化研究系列报告之十四：风格轮动三部曲：重构、探索和实践

主要观点： 当前，传统多因子选股模型遭遇瓶颈：一方面，基本面因子近两年遭遇较大幅度的回撤；另一方面，人工挖掘的价量因子增量有限。在当前alpha日益稀缺的环境下，本文尝试理解并拥抱beta，通过重构定义、探索规律和投资实践捕捉风格的转换，丰富策略收益。 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫大小盘和价值成长风格的再定义 重构大小盘和价值成长风格：对于大小盘风格，考虑到可投资性以及超大盘和微盘股的“独立行情”，利用分位数+流动性筛选机制进行划分；对于价值成长风格，补充分析师预期指标丰富对成长和价值维度的刻画，综合考虑个股的价值和成长大类得分，并基于分位数筛选和设定单项得分阈值划分价值和成长，使得两者互斥且保有自身特点。 ⚫基于宏观经济、市场状态和微观特征构建风格轮动策略 宏观层面，基于逻辑先导+统计后验的原则，使用事件驱动法来研究风格和宏观因素之间的关系，综合信号表现和信号间的相关性来严格筛选宏观事件库。市场状态反映投资者情绪和风险偏好程度，同样采用事件研究法考察市场状态和风格轮动间的关系。微观层面，以多因子模型为基础，多样化风格微观特征的表达方式，从业绩变化、资金趋向和交易情绪三个方面挖掘有效指标，结果表明，历史业绩更佳、资金偏好或交易活跃的风格，未来仍会相对占优。 1.《收益和波动共舞：非对称性理论蕴含的alpha——量化研究系列报告之十二》2023-9-10 2.《ChatGPT与研报文本情绪的碰撞——量化研究系列报告之十一》2023-6-11 ⚫风格轮动策略和投资实践的结合 3.《股价和资金流间的引力和斥力——量化基本面系列报告之十》2023-3-10 通过指数投资或因子改进的形式考察风格轮动模型的实践性：仅做多条件下，大小盘轮动策略年化超额收益达16.72%，IR为1.80。价值成长轮动策略年化超额收益达13.6%，IR为2.06，月胜率75.6%。在可做空股指期货的条件下，大小盘轮动策略的年化收益达33.92%，夏普比为1.80。价值成长轮动策略的年化收益达27.39%，夏普比为2.07，月胜率约74.8%。结合风格轮动信号对BP因子进行改造，改进后相对初始BP在IC表现、多空收益和回撤方面均有明显提升，多头年化超额由3.74%提升至11.48%。 4.《可比公司法的量化实践：重塑价值因子——量化基本面系列报告之九》2023-3-10 5.《行业轮动逻辑的标签化应用：重构轮动 框 架——中观 量 化系 列报 告之四》2022-12-12 6.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之四》2022-7-20 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1PURE ALPHA日渐稀缺下的困境和破局...............................................................61.1挖掘ALPHA因子愈发困难，拥抱风格BETA势在必行..................................................61.2风格轮动是A股市场永恒的话题，蕴含着丰富的收益................................................62风格轮动三部曲其一：风格的再定义...............................................................82.1大小盘风格的再定义...........................................................................82.1.1现存的大小盘风格定义存在缺陷.....................................................82.1.2采用市值+流动性的动态筛选机制...................................................122.2价值成长风格的再定义........................................................................162.2.1现存的价值、成长风格指数定义存在缺陷............................................162.2.2历史为主+预期为辅的动态筛选机制.................................................182.3大小盘和价值成长风格四象限的交叉和演变......................................................213风格轮动三部曲其二：构建多维度视角下的风格轮动策略.............................................243.1如何构建风格轮动的宏观事件库？..............................................................253.1.1宏观指标的选择及宏观事件定义....................................................253.1.2基于逻辑先导+统计后验筛选有效宏观事件...........................................273.2如何构建基于市场状态的风格轮动策略？........................................................313.3如何构建微观风格轮动策略？..................................................................333.4基于宏观经济、市场状态和微观特征三维视角下的风格轮动模型表现出色.............................374风格轮动三部曲其三：策略与投资实践的结合.......................................................394.1基于宽基指数构建风格轮动组合................................................................394.2结合风格轮动信号能显著提升BP因子表现.......................................................435总结..........................................................................................44风险提示：........................................................................................46 图表目录 图表1不同时间段的基本面因子表现对比........................................................................................................................................................6图表2SUE因子表现受价值风格影响................................................................................................................................................................7图表3大小盘和价值成长风格轮动现象长期显著..........................................................................................................................................7图表4月度轮动策略收益显著...............................................................................................................................................................................8图表5月度轮动策略分年度表现...........................................................................................................................................................................8图表6宽基指数示意图.............................................................................................................................................................................................9图表7宽基指数总市值占比及股票总数变化...................................................................................................................................................9图表8宽基指数市值中位数变化.......................................................................................................................................................................10图表9不同市值组下收益相关性........................................................................................................................................................................11图表10总市值分十组市值占比统计................................................................................................................................................................11图表11总市值最低的10%个股日均成交额统计（单位，千万）.......................................................................................................12图表12各宽基指数分年度收益..................