宁波策略会反馈：拥抱新趋势，引领新消费

投资建议：1、白酒：以进固稳，深化内功，行业逐步释压，权重龙头配置价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：把握健康升级，拥抱新兴渠道，积极出海掘金，建议寻找高成长与强复苏两条主线：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等。 近期我们举行宁波策略会，邀请优质上市公司交流近况，共话成长新路径。 各家企业积极拥抱新消费、新趋势，在深化内功的同时积极拓新，引领行业发展。 白酒：以进固稳，深化内功： 水井坊：品牌优化，宴席回暖。2025年公司着力优化品牌体系和产品矩阵，1）构建水井坊”和第一坊”双品牌体系，前者聚焦300-800元次高端价格带，后者定位800元以上；2）实施双子星”产品策略，水井坊系列迭代产品将按计划推出，要在300-800元价格带着力培育继八号之后第二款明星产品。25Q1公司消费者扫码开瓶数同比增长45.1%；且婚宴回暖，宴席场次同比增长9.7%。公司积极推进营销改革，持续发力团购和宴席，后续次高端价位产品销售有望逐渐改善。 舍得酒业：聚焦基地，中档增量。2025年公司践行品牌向上，渠道向下，全面向C”的核心策略，同时聚焦基地市场，人力和费用亦有倾斜。 25Q1省内销售总体优于省外，预计与公司重视基地市场有很大关系。2024年以来公司降库存和稳价的措施见效，我们预计目前品味舍得等核心单品的库存处于合理水平。我们预计品味舍得销售虽仍有承压但在逐渐改善，后续或择机换代；预计2025年公司增量重心仍主要为舍之道和沱牌T68等大众产品。 酒鬼酒：动销提升，静待修复。2025年公司以高质量销售为目标。2024年公司分销率和动销率均超过100%，社会库存持续下降。2025年公司构建2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉），实现价格分布优化；同时梳理产品结构，酒鬼酒SKU压减50%，淘汰销量占比低且无增长潜力的产品。后续公司继续推进BC联动模式，进一步提升动销。 老白干酒：高低并重，齐头并进。25Q1公司业绩平稳，其中武陵系列表现和成长势能相对较好，老白干系列表现相对稳定。公司延续小区域高占有的模式，2025年营销思路是双线出击，产品高低并重，聚焦资源打造区域优势，我们认为公司主推次高端价位同时适度加大中档酒投入的打法契合当下市场环境。2025年公司规划谨慎，计划营收54.7亿元、同比+2%。 展望后续，公司五个子品牌齐头并进，优势区域份额提升和产品结构优化有望带动收入稳增长，叠加降费提效净利率仍有望提升。 啤酒饮料&黄酒：多维拓品，渠道精耕，价位升级： 重庆啤酒：啤酒高端化、非现饮并进，饮料推新多元拓展加速。25Q1公司啤酒销量同比+1.9%，啤酒业务表现稳健；未来将通过产品结构优化、渠道革新、品牌组合等策略应对行业调整周期。一方面公司将加速产品推新及高端化，另一方面加码非现饮渠道布局，发力新零售等渠道。非啤酒业务方面，继2024年年底在云南推出大理苍洱汽水后，天山鲜果庄园橙味汽水于2025年4月在新疆、重庆等地上市，培育新成长曲线。 华润饮料：自产率持续提升，饮料增长可期。产能方面，预计公司今年全国包装饮用水自有产能占比将提升至60%以上，为满足不断增长的饮料市场销售需求，公司将进一步优化整体产能布局。饮料方面，公司积极打造第二增长曲线，致力于打造至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶、蜜水、假日、魔力、火咖等大单品。 古越龙山：提价扩大品牌影响力，全国化和出海并进。公司自4月22日起，结合目前产品市场供需状况，对彩包花雕（加饭）、清醇三年、部分坛酒、部分五年陈、部分青花醉、女儿红桶装酒和老酒系列等的销售价格进行调整，有助于提升黄酒品类的市场价值认同，加强白玉、青玉、青花醉等高端品类的发展。此外，公司将继续推进全国化战略，北拓西进全面补空白、扫盲点、拓网点”，借助国际活动推进全球营销，全力拓展海外市场。 食品：把握健康升级，拥抱新兴渠道，积极出海掘金： 中炬高新：改革持续推进，灵活并购增收。公司改革目前仍持续进行，2025年公司将从事业部组织能力、客户配合度评估等方面进一步推进变革。面对竞争激烈的调味品行业，公司一方面，将通过消费者调研，与专家合作等方式改进公司现有产品，另一方面在复调、餐饮、电商等渠道上，灵活通过合作、合资、并购等形式发展第二曲线。 日辰股份：深挖客户需求，内生并购双轮驱动。餐饮端表现低迷，公司坚持深度挖掘客户需求，在进行充分市场调研的基础上，提供创新且符合市场需求的产品解决方案。居民端线上和线下竞争均激烈，公司将谨慎投入，更加关注费用投入产出的效果。此外，公司坚持内生增长和外延扩张的双轮驱动发展战略，积极挖掘产业内外纵横合作的机会。 甘源食品：产品渠道拓展持续进行，海外成果预计逐步兑现。公司在老三样基础上持续研发推新更多产品，在风味赛道中拓展健康及性价比双向发展方向。国内市场针对传统商超进行直营调整，与会员店建立直营合作契机。24Q4起逐步探索海外市场，在市场调研、产品设计、销售团队等方面打开空白国家市场机遇，但当前仍处前期阶段，海外成果预计将逐步兑现。 嘉必优：深耕婴配份额提升，海外大客持续开拓。公司深耕婴配领域，与飞鹤、伊利、雀巢、达能等头部大客户稳定合作。国内新国标对婴配粉提出更高标准，或加速行业集中，公司份额有望提高。海外公司欧洲、澳洲核心大客户已经形成稳定合作，美赞臣、雅培、菲仕兰等国际大客户的开发正在持续推进中。 周黑鸭：单店企稳提升，流通渠道打开增量空间。公司创始人回归之后，重点聚焦单店店效恢复提升，在人货场三个维度发力，当前已顺利实现同店店效提升。同时公司将流通渠道作为长期战略方向，成立特通事业部，当前已进驻山姆、胖东来、永辉调改店等渠道，在周黑鸭的品牌力及产品力的支撑下，流通渠道从0到1预计将有充足空间。当前正推进东南亚及港澳市场布局，后续有望进一步拓展更多市场，厚积薄发。 安井食品：环比修复，新品驱动。2025年公司经营策略调整优化：1）销售增长策略：从渠道驱动转向产品驱动，加大对新产品研发和推广，新产品研发从B端产品转向C端产品研发为主，提出B端及时跟进、C端升级换代”的新品研发策略；2）效益提升策略：从以往降本增效转向提质增效阶段，通过产品结构调整，尤其是推出更多高毛利高品质C端产品来实现效益提升。我们认为公司经营机制灵活、市场适应力强，后续新品推广有望增收增利。我们预计公司4-5月销售表现环比均修复，既受益于餐饮消费逐步修复、公司产品渠道双发力，也与渠道备货节奏和去年同期基数有关。25Q2起报表基数环比有所降低，后续业绩有望改善；且后续鼎味泰并表后亦能贡献业绩。此外，我们预计6月30日前后公司H股有望完成发行工作。 仙乐健康：中国区开拓新零售渠道，BF扭亏进入攻坚期。2025年公司中国区将持续做深做透高价值客户，同时着力开拓新零售、私域、MCN等渠道拓展增量，成功实现新消费赛道破局，打造垂类解决方案和IPD爆品，国内底盘强化亦将支撑国际业务发展。美国子公司BF核心业务扭亏进入攻坚期，人效显著提升且成本持续改善，或贡献利润端弹性。 海融科技：直销增量，产能释放。25Q1公司经销渠道部分含乳脂植脂奶油产品收入有所下滑，稀奶油、淡奶油等中高端产品的市场需求及收入占比迅速提升，同时针对工业、茶饮、KA客户定制化产品收入保持增长。随着今年二期募投项目建成投产，公司产品结构和供应链能力将进一步优化和提升。25Q1公司受大宗原材料油脂价格上涨影响，含乳脂植脂奶油产品毛利出现下滑，未来公司将调整供应商结构，针对核心原料深入上游，引入战略合作伙伴，并采取灵活采购策略，利润率有望逐渐改善。 百龙创园：海外扩张高成长延续，新产能投放打开增量空间。健康消费趋势下，百龙创园以益生元、膳食纤维为代表的核心产品矩阵销量持续高增长，而阿洛酮糖在海外需求高成长的背景下贡献更高增量。2024年公司年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和年产15,000吨结晶糖项目”全面投产，产能释放打开增长空间。 味知香：激励推出，商超放量。2024年公司商超渠道收入快速增长，其他各渠道收入有所下滑。2024年公司对加盟店改造升级，对产品研发创新，并且广拓渠道，与团餐渠道客户和商超渠道客户达成了新的合作，并在25Q1取得了一定成效，25Q1公司业绩水平的增长扭转了此前的下滑趋势。近两年公司商超开拓较为顺利，展望未来，商超渠道有望成为推动公司增长的重要动力。2025年公司推出股权激励，有望助力经营发展。 莲花控股：坚持品牌复兴战略，双轮驱动谋求增长。公司致力于打造1+3”改革体系，1”指贯彻落实和不断深化品牌复兴战略，形成了调味品和算力租赁双轮驱动的发展战略；3”指强力深化运营管理体制改革、强力推进用人和分配体制改革和深入推进市场营销体制改革，为战略目标的实现提供强力保障。 海欣食品：拓品拓渠，提效增利。2024年公司速冻鱼肉制品及肉制品销售承压、收入下滑，速冻菜肴制品增长较快，常温休闲食品和速冻米面食品亦有增长。渠道端，公司积极拥抱数字化，大力拓展电商渠道。产品端，公司在鲍鱼产品线上持续深耕。2025年，公司经营方针为利润优先”，通过成本控制、效率提升，明确市场定位、品牌建设，改善产品毛利结构、提质增效等举措努力达成目标。 均瑶健康：常温产品迭代渠道优化，新品功能化高端化发展。需求端持续健康化升级，常温乳酸菌市场规模稳步扩大，低温活性益生菌饮品快速崛起。公司味动力”常温乳酸菌通过产品迭代与渠道优化巩固市场，同时加速低温活性益生菌饮品布局；拓展益生菌健康产品，以益生菌+”模式开发功能性饮料，推出每日美梦、每日美妍等功能性新品，向高端化发展，2024年益生菌业务收入占比已超50%。 好想你：大单品持续培育、利润扭亏可期。公司深耕红枣礼赠市场，拓展红枣零食、滋补食品第二曲线，在成功打造红小派大单品后，蓄力培育黑金枣，拓展红枣黄芪水等养生水赛道。伴随产品体系的拓展，公司的渠道架构从过去专卖店+电商向高势能商超及量贩零食等方向拓展。25年公司也将重点聚焦利润端扭亏，将从红枣成本红利、电商费投控制等方面着力发展。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。