请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告华西证券2020年资本市场峰会——分论坛行业策略报告拥抱新动能，把握产业新趋势—5G时代的新机遇分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002联系人：赵琳电话：17317165095 23556877/43348/20191201 09:02 核心观点12019年是5G商用元年，随着产业周期的更替，新的产业机会萌生，2020年，我们以5G产业为主线，看好如下5大领域：1）广电5G：广电全国一网时代来临，广电混改持续推进，全面升级的智慧广电网，将在5G时代扮演重要角色，看好具有市场化竞争力的龙头；2）超高清：随着国际超高清行动计划的推进，视频行业从设备、系统、制作、传输等各个环节将迎来机遇，看好视频行业的国产化；3）大屏生态：网络、交互和内容全面升级，大屏入口价值提升，大屏行业爆发在即，看好大屏龙头；4）实景娱乐：以VR/AR为代表的全新体验模式，将会重塑娱乐产业；5）云游戏：谷歌云游戏服务平台上线，云游戏从探索到落地应用，标志着游戏云时代的到来，看好优质游戏研发公司。受益标的：华数传媒、当虹科技、芒果超媒、完美世界等。风险提示：5G产业商用进程不及预期；内容产业监管风险。23556877/43348/20191201 09:02 2目录•行情回顾、行业展望•1.广电5G新机遇•2.超高清产业爆发•3.大屏生态崛起•4.实景娱乐•5.云游戏•6.广告•风险提示23556877/43348/20191201 09:02 3行情回顾、行业展望23556877/43348/20191201 09:02 2019年行情复盘：估值底+业绩底4数据来源：Wind，华西证券2019年初，经历3年多的杀估值，行业估值接近历史最低；2018年报，上市公司集体商誉减值，商誉风险释放；2018年底，政策转向，流动性开始明显改善。图：中信传媒指数/PE（2005.12.31-2019.02.10）23556877/43348/20191201 09:02 2019年行情特征：业绩优、核心主题涨幅居前5数据来源：Wind，华西证券2019年传媒行业涨幅榜（剔除新股）看，涨幅靠前的公司特点：业绩优秀，以游戏公司为代表；融媒体主题，全年最大主题机会；业绩反转或反弹，管理和经营出现复苏。公司涨幅关键词人民网162.3%融媒体三七互娱105.1%游戏吉比特96.2%游戏新华网69.7%融媒体顺网科技64.5%游戏中视传媒47.6%融媒体奥飞娱乐46.5%反弹利欧股份44.9%反弹芒果超媒44.2%业绩中青宝43.6%反弹表：2019年传媒行业涨幅榜（截至2019.11.18）23556877/43348/20191201 09:02 行业前瞻：新技术、新趋势6从历史发展看，技术是产业的核心驱动力：5G商用元年，新的产业时代来临；新业务模式进入探索阶段；全新媒体和娱乐模式萌芽。资料来源：中国信通院，华西证券图：通信技术应用场景发展23556877/43348/20191201 09:02 701广电5G新机遇23556877/43348/20191201 09:02 1.1 广电5G：广电一网整合背景8整合内容历史上广电网由地方政府出资建设，因此广电网的运营呈现高度分散状态。历史上经历多轮网络整合，目前广电网在省一级基本完成整合，本轮广电网整合是将各省的广电网整合为全国一张网。整合原因整合定位整合目的（1）广电网公司用户持续流失，各省广电网经营困难，广电网面临被淘汰风险；（2）国家高度重视意识形态和国家政治安全；（3）广电网具有特殊的地位，推动广电网发展上升到最高决策层。从国家政治安全、网络安全、意识形态安全及建设数字经济基础支撑网络的高度推动整合，在政策上、资金上给予大力支持。推动有线电视网络的转型升级与融合发展，打造集融合媒体传播、智慧广电承载、智能万物互联、移动通讯运营、国家公共服务、绿色安全监管于一体的新型国家信息化基础网络。资料来源：华西证券23556877/43348/20191201 09:02 1.2 广电5G：一网时代即将来临9政策助力2014年5月28日，中国广播电视网络有限公司（简称“国网公司”）挂牌成立，注册资本45亿元。2016年11月25日，中宣部、财政部、广电总局联合下发《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》。2018年8月，中央领导同意，由中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合发展领导小组，小组成员分别来自财政部、住房和城乡建设部、农业农村部、国家税务总局、广电总局、证监会等6个部委。《广电整合实施方案》落地，广电全国一网股份有限公司正式挂牌。2019年10月，广电总局召开筹备会，为全国网络整合和广电5G做准备。2019年6月6日，5G商用牌照正式发放，中国广电正式获得5G牌照，并成为第四大运营商。2014.052016.112018.082019.062019.10？？？资料来源：公开信息整理，华西证券23556877/43348/20191201 09:02 1.3 广电5G：混改的新活力10全国一网股份有限公司运作形态：国网控股，全国一网股份有限公司同时实现对各省广电公司的控制。全国一网股份有限公司成立后，按母子公司制管理运营，仍保持国家和省两级运营格局，各省网公司作为子公司仍是独立法人，各省的资产、人员仍保留在地方，国有资产的监督管理、人事任免、业务经营、税收等也保留在各省不变。全国性有线电视网络股份有限公司国网公司控股股东战略股东各省广电？？？？？？中信集团阿里巴巴手持5G牌照，财政拨款及国网业务，拥有全国一网股份有限公司控股权战略入股，与广电合作进行5G网络的建设资金战略入股，获得一定股份资金战略入股、提供技术支持，后续参与广电5G网运营各省广电公司通过多种形式换股，持有全国一网股份有限公司股权一网多用总方案：本次广电一网整合预计将通过组建全国一网股份有限公司方式实现，国网公司为大股东，战略股东通过混改战略入股，各省广电公司通过股权置换占据一定股份。？？？资料来源：公开信息整理，华西证券23556877/43348/20191201 09:02 1.4 广电5G：一网时代的新目标11充分发挥广播电视内容优势和5G的支撑能力，将广电5G建设成为一个文化特色鲜明、具有核心竞争力、差异化运营、安全可控的移动超高清融合媒体传播网、智慧物联网、基础战略资源网。移动超高清广电5G基础战略设施智慧物联融合媒体新供给新服务新场景有线无线交互媒体融合高新视频智慧广电与物联网服务大小屏融合互动县级融媒应急广播车联网监听监管新供给：融合媒体传播平台，重塑广播电视传播格局，以直播+点播+内容新供给，让小屏可承载超高清视频的广播电视业务、大屏可享受5G社交通信红利和智慧应用的便利。新服务：多元智能服务体系，以高格式、新概念的视频业务（高新视频）为抓手和切入点，基于广电5G广覆盖和物联网服务优势，实现广电服务由家庭向个人、垂直行业拓展。建立让用户满意的服务体系。新场景：四大应用场景，两大公众服务。“政用、企用、民用、商用”（2G、2E、2C、2B）相结合的国家信息化基础设施和战略资源基础设施。突出安全可管理优势，做大做实智慧广电业务，更多承担国家应急广播、监听监管等网络服务管理。资料来源：华西证券图：广电5G业务生态23556877/43348/20191201 09:02 1202超高清产业爆发23556877/43348/20191201 09:02 2.1 超高清：5G网络传输技术支撑视频六维参数的实现13帧率：决定图像流畅度分辨率：决定图像清晰度动态范围：决定图像明暗对比度色域：决定颜色种类丰富度三维声：决定声音立体真实感色深：决定颜色渐变平滑度8K4K2KHDRSDR120P60P30P环绕声三维声BT.709BT.202012bit10bit8bit传输技术+编解码技术决定视频理论参数的实现程度5G传输速率达1Gbps，具有超高网速、超低时延、超大连接的特点，与超高清产业在业务需求和技术规格高度吻合，是提升六维技术的关键。5G网速的高速率传输为超高清视频六个维度的画质传输提供网速保障，而新一代视频编转码技术的运用则提高了压缩效率，保证了超高清视频在传输过程中的低延时和画质的高度还原。编码技术标准编码器核心元器件新编码标准高性能编转码芯片压缩效率高画质/低延时资料来源：赛迪研究院，华西证券23556877/43348/20191201 09:02 2.2 超高清：产业市场规模广阔，编码设备为核心环节14超高清视频产业链分为三个层面，分别为核心设备层、服务层和应用层。根据赛迪研究预测，2022年，应用端市场规模将超过1.8万亿元；核心设备层的终端呈现设备市场规模将接近7000亿元、网络传输设备将超过2000亿元、视频生产设备将接近1000亿元；此外，服务层市场规模接近2000亿元，核心元器件将超过1000亿元，显示面板的市场规模将达1660亿元。其中，处于核心环节的编转码设备的市场规模为119亿元。数据来源：赛迪研究院，华西证券分发服务683亿元集成服务311亿元内容服务732亿元增值服务安全服务安防监控广播电视文教娱乐医疗健康智能交通工业制造编解码芯片感光器件存储芯片图像芯片处理器芯片显示面板1660亿元核心元器件视频采集设备120亿元视频制作设备430亿元编码设备119亿元存储设备178亿元视频生产设备卫星传输设备地面广播设备有线电视传输设备700亿元互联网传输设备1694亿元网络传输设备TV5050亿元机顶盒600亿元PC、手机、平板VR/AR1144亿元...终端呈现设备核心设备层服务层应用层13000亿元5040亿元1028亿元23556877/43348/20191201 09:02 2.3 超高清：各大电视台自制内容，视频网站设4K专区目前市场上参与超高清视频内容制作的主要为央视、各省市电视台及少数民企。央视，各省市频道及IPTV树立行业标杆自制近千小时4K内容；以4K花园为代表的民企力量突出，自制量约八千小时。由于制作成本高且自身一直处于亏损状态，各大视频网站的4K视频制作尚处于筹备状态，目前只开设专区引入4K视频内容。腾爱优芒等视频网站开播的4K专区累计播放十几万小时的好莱坞大作、国产影片等优秀的4K内容。15资料来源：流媒体网，华西证券23556877/43348/20191201 09:02 2.4 超高清：当虹科技竞争力较强，已过会科创板超高清视频产业，核心设备层包括视频采集设备、视频制作系统、编码设备、储存设备，国内公司涉及相关产业的公司，其中相关受益标的包括当虹科技（中高端编解码软件设备商）、汉邦高科（安防领域视频监控产品和系统产商）、数码科技（编解码器等核心装备生产商）、捷成股份（视频制作及管理系统）等。当虹科技作为国内中高端编解码软件设备产商，其视频编转码产品在国内外具有较强的竞争力，拟上市科创板，已于2019年10月份过会。16资料来源：华西证券视频采集设备视频制作系统储存设备编码设备新奥特捷成股份当虹科技当虹科技数码科技佳创视讯汉邦高科华为浪潮信息23556877/43348/20191201 09:02 1703大屏生态崛起23556877/43348/20191201 09:02 3.1 大屏：入口价值提升大屏功能明显变化：大屏从单向走向互动；大屏和小屏从分割走向联动。18资料来源：赛迪研究院，华西证券80、90年代19世纪末20世纪初2010年后2019年23556877/43348/20191201 09:02 3.2 大屏：产业生态快速发展大屏生态依赖于网络、技术和内容的发展而壮大，大屏生态正强势崛起。19资料来源：华西证券23556877/43348/20191201 09:02 2004实景娱乐23556877/43348/20191201 09:02 4.1 实景娱乐：政