1 Table_ First rst|Table_ReportType 证券研究报告 年度策略 Table_ First| Table _Sum mar y 迎接新需求，拥抱新趋势 ——食品饮料行业2021年度策略 投资要点：  复盘2020年：白酒、调味品驱动食品饮料板块高涨幅 申万食品饮料板块全年上涨79.15%，跑赢沪深300指数57.7PCT，在申万28个子行业中位居第三。2020年食品饮料板块上涨主要由于子板块中的调味品、速冻食品等受益于疫情中toC端的业绩放量、酒类在消费升级下带来的稳健业绩提升以及疫后必选可选消费持续复苏。基于食品饮料行业较强的持续成长能力，以及未来发展预期，板块整体涨幅居前。  展望2021年：关注需求和供给侧改革、集中度提升和渠道变革 展望2021年，我们需关注三点主要驱动力。首先是需求侧改革带来的消费内需扩容，以及供给侧改革叠加消费升级趋势驱动的食品饮料行业向高端化、健康化趋势发展，行业集中度有望持续提升，行业龙头公司将持续受益于市场份额和容量提升。其次，上游原料成本上涨使行业中小型公司被动清出市场，利好行业龙头公司市占率提升。另外，疫情导致的销售渠道变革或将给予提早转型的公司弯道超车机会。  酒类：价值投资中流砥柱 2021年白酒行业将会是低增速强分化的趋势。白酒企业中龙头酒企稳定提价放量，预计能保持较好业绩增长，但伴随消费者“喝好酒、喝少酒”的观念影响，白酒行业总消费量会持续减少，低端市场持续萎缩，无法转型升级的中小型酒企逐渐淘汰。因此2021年白酒行业整体的业绩增速预计放缓，行业分化逐渐突出。高端白酒公司量价齐升，次高端白酒价格带上移，同时全国化进程推进下行业竞争加剧。  大众品：关注龙头，发现黑马 食品饮料大众品市场受消费升级影响，各细分领域龙头公司推动产品结构升级后将长期受益于行业集中度提升带来的业绩增长。同时，由于年轻消费群体正成长为主流消费者，新兴消费需求形成行业新风口，部分细分领域将出现黑马。  投资建议 2021年建议关注具有较强确定性业绩支撑的龙头公司以及估值较低，但潜在需求稳定增长且未来处于风口的各类细分领域潜力公司。重点推荐标的：贵州茅台、农夫山泉、伊利股份、天味食品、金龙鱼、元祖股份、安琪酵母。  风险提示 食品饮料安全的风险，原料价格波动的风险，产品需求不及预期的风险。 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2021年1月11日 相对市场表现 Table_ First| Table _Auth or 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《金龙鱼(300999.SZ)：Q3业绩稳健增长，品牌+渠道推动新业务布局》 2020.11.11 2、《农夫山泉(9633.HK)：包装水黄金赛道的领跑者》 《》 2020.11.10 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%沪深300食品饮料(申万) 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 正文目录 1 食品饮料行业涨幅行业领先 ............................................. 4 1.1 复盘2020年：白酒、调味品驱动食品饮料全年涨幅居前 ......................... 4 1.2 2021年驱动力之一：基础消费扩容，产业结构升级.................................. 5 1.3 2021年驱动力之二：成本上行提升行业集中度 ......................................... 6 1.4 2021年驱动力之三：新渠道带来新机遇 .................................................... 7 1.5 板块整体处于历史高位，关注低估值板块投资机会 ................................... 8 2 酒类：价值投资中流砥柱 ............................................... 8 2.1 白酒：趋势分化，坚守龙头 ........................................................................ 8 2.2 啤酒：关注高端产品扩容 ..........................................................................11 2.3 其他酒类：行业转型升级，静待业绩回升 ................................................ 12 3 调味品：健康化、高端化驱动产品升级................................... 13 3.1 酱油高端化、健康化趋势加速 .................................................................. 14 3.2 复合调味品增速高、前景广 ...................................................................... 15 4 乳制品：需求持续复苏，头部乳企积极并购布局上游奶源 ................... 17 4.1 奶源涨价，需求复苏，行业景气向上 ....................................................... 17 4.2 乳企持续推进并购，外延拓展新业务+掌控上游核心奶源 ........................ 18 5 休闲食品：品质竞争代替价格竞争 ...................................... 19 5.1 烘焙食品：关注龙头扩张动能 .................................................................. 20 5.2 休闲零食：品类聚焦改善盈利能力 ........................................................... 21 6 软饮料：无糖化、健康化理念驱动新品研发 ............................... 22 7 投资建议 ........................................................... 23 7.1 白酒：首推贵州茅台 ................................................................................. 23 7.2 调味品：首推天味食品，建议关注金龙鱼 ................................................ 23 7.3 软饮料：首推农夫山泉 ............................................................................. 23 7.4 食品综合：建议关注元祖股份 .................................................................. 23 7.5 乳制品：首推伊利股份，建议关注新乳业 ................................................ 24 7.6 标的推荐 ................................................................................................... 24 8 风险提示 ........................................................... 24 图表目录 图表1：各行业板块区间内（年初至2020/12/29）涨跌幅 .............................................. 4 图表2：食品饮料板块与沪深300指数对比 .................................................................... 4 图表3：年初至今酒类、调味品涨幅居前 ........................................................................ 4 图表4：美国GDP与个人消费、政府、投资占比 ........................................................... 5 图表5：中国GDP与个人消费、政府、投资占比 ........................................................... 5 图表6：高端啤酒需求扩容，经济啤酒销量萎缩 ............................................................. 5 图表7：茅台与顺鑫营收增速差距扩大 ............................................................................ 5 图表8：人均可支配收入增速高于人均消费支出增速 ...................................................... 6 图表9：2020年美元M1M2高增长导致全球通胀预期提升 ............................................ 6 图表10：PPI、CPI指数都位于历史低位 ........................................................................ 7 图表11：年内多种农产品原料价格上涨明显 ................................................................... 7 图表12：2020年重点流通企业各销售渠道增速 ............................................................. 7 图表13：2020年上半年网络零售渗透度加速 ................................................................. 7 图表14：食品饮料板块PE-Band ................................................................................... 8 图表15：酒类、调味品2021年预测市盈率普遍较高 ..................................................... 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 图表16：白酒行业近10年零售额CAGR为4.94% ....................................................... 9 图表17