存单市场的一类“左侧资金”——债市机构行为周报（5月第5周）

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]研究助理：洪子彦电话：15851599909[Table_Report] 2/18证券研究报告的信号，后市震荡/走牛概率较高，今年3月以来，理财的需求与存单利率走势相关系数为-0.88，说明从需求端角度看理财具有一定的边际定价权，或是属于配置的“左侧资金”。因此，从边际变化上我们看到四月初以来，理财对存单的需求力度探底后持续回升，当前需求力度处于今年最高分位点，后续存单行情可以乐观一些。⚫风险提示流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 3/18正文目录1本周机构行为点评：存单市场的一类“左侧资金”.................................................................................................51.1收益曲线：国债收益率长端下行，国开债收益率普遍上行...............................................................................61.2期限利差：国债和国开债息差走势分化；国债利差长端走阔，国开债利差整体收窄.......................................72债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................72.1杠杆率：降至106.78%......................................................................................................................................72.2本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比83.88%.......................................................................82.3资金面：银行融出先升后降..............................................................................................................................93中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................123.1久期中位数升至2.77年..................................................................................................................................123.2利率债基久期降至3.84年...............................................................................................................................124类属策略比价.........................................................................................................................................................134.1中美利差：整体倒挂减缓................................................................................................................................134.2隐含税率：整体走阔.......................................................................................................................................135债券借贷余额变化..................................................................................................................................................146风险提示：.............................................................................................................................................................17 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/18图表目录图表1今年理财对存单需求与存单利率明显反相关（单位：%）..................................................................................6图表2近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................6图表3近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................7图表4银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................8图表5银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................8图表6银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................9图表7银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................9图表82021年以来DR007利率（5MA，单位：%）....................................................................................................10图表92024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）..........................................................................................10图表102024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..............................................................................................11图表112025年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................11图表122025年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................12图表1310Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................12图表14利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................13图表15近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................13图表16近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................14图表17国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表19国债250002.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表20国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................16图表21国开债250205.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................16图表22国开债240215