铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：基本面现实偏强，宏观存不确定性，价格震荡强弱分析：中性，价格区间：76000-80000元/吨铜基本面现实偏强，铜精矿和再生铜供应紧张，且下游和终端逢低补库的意愿依然较强。但是宏观存在较大的不确定性，特朗普的关税政策持续影响投资者情绪，也引发了对未来全球经济的担忧。沪铜和伦铜均呈现较大的Back结构，显示了近强远弱的格局。从基本面的角度看，国内社会库存低位去化，现货持续升水。从消费来看，房地产、基建、家装等行业电缆订单表现不佳，但是电网、新能源等行业订单良好。同时，铜管下游制冷企业原料买货较为谨慎，但是6-7月空调企业内销排产增速持续提高，将持续支撑铜管需求。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，且再生铜供应短缺，精废价差持续处于盈亏平衡点下方，不断提升冶炼厂未来减产或停产的概率。从海外市场看，特朗普将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%，引发美国对进口铜加征关税的担忧。COMEX铜和LME铜价差持续高位，可能继续吸引全球可供COMEX交割的铜流向美国。LME铜库存持续回落，东南亚和欧洲铜到港升水高位。美国关税政策反复变化，给市场带来不确定性。美国国际贸易法院裁定特朗普越权征收关税，随后美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，叫停阻止关税的裁决，暂时恢复关税政策。同时，日本强烈要求美国重新考虑关税政策，欧洲反击瞄准美国科技巨头，德国考虑征收10%数字税。在交易策略方面，当前铜价波动率已经回落到较低水平，市场对铜价走势极为谨慎。单边需要寻找阶段性交易机会，如在价格回撤时，可能适当逢低买入。价差交易方面，国内社会库存减少，现货升水坚挺，期限正套可以适当介入。内外套利受宏观扰动较大，可关注宏观是否给海外铜价带来确定性。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。LME铜库存持续回落COMEX和LME铜价差处于900美元/吨附近：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究05000010000015000020000025000030000035000001-01吨-50005001000150020002022-04美元/吨 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存减少，CFTC非商业净多头持仓增加铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力779300.74%--LmeS-铜39497-0.24%--COMEX铜主4.7020.51%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力34943-938186181-56989LmeS-铜313004-1381294000-1561COMEX铜主35412-1138291487-10422【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存341282374--沪铜总库存1057917120--社会总库存138700-1200LME铜152375-1235049.94%8.72%COMEX铜1806294998--保税区库存54200-6500--【期现价差变化】上周五LME铜升贴水50.08保税区铜溢价100上海铜现货升贴水170【月间价差变化】昨日价差近月对连一合约的价差330近月对连一跨期套利成本186.08【内外价差变化】上周五电解铜现货进口盈亏-733.63沪铜2M进口盈亏-720.92【基本面数据和信息】上周五铜精矿现货加工费（美元/吨）-43.56铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3729.74精铜和废铜价差（元/吨）1142.34废铜进口盈亏（元/吨）1093.32CFTC铜非商业多头净持仓（张）22581.00 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率持续回落期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水扩大，欧洲和东南亚升水库存：全球总库存减少，国内社会库存企稳回升持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：铜材企业开工率分化，整体有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 供应端铜精矿：进口增加，但港口库存下降，加工费持续弱势再生铜：进口量减少，国产量下降明显再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利缩窄粗铜：进口增加，加工费回升精铜：产量超预期增加，进口下降，关注铜进口盈亏 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端高位 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率持续回落0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-030%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均回落，其中COMEX铜价波动率回落到15%附近，LME铜价波动率回落至8%附近。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-022023-03 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大7500075500760007650077000775007800078500CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-05-302025-05-232025-05-162025-05-092025-04-292025-04-22-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构收窄，沪铜06-07价差从5月23日的430元/吨回落至5月30日的330元/吨，国内库存低位对近端价格依然存在支撑；LME铜 现 货 升水扩 大，LME0-3价差从升水31.14美元/吨扩大至升水50.08美元/吨；COMEX铜C结构扩大，其中06和07合约价差从-0.62美元/吨扩大至-0.78美元/吨，COMEX远端价格走势偏强。-200-150-100-5005010015020001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-13手持仓量:国际铜指数202120222023202410000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0806-2107-0307-1607-2708-0908-2209-03张COMEX:1号铜:总持仓2021202220232024资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000022000024000026000028000030000032000034000036000038000040000001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20张LME铜持仓量2022202320242025四个市场铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加0.21万手