通信行业周报（20250526-20250601）：英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业链建设

通信2025年06月01日推荐 （维持）证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007行业基本数据股票家数(只)124总市值(亿元)48,140.08流通市值(亿元)21,051.44相对指数表现1M6M5.5%-0.8%3.7%1.2%相关研究报告《通信行业周报（20250519-20250525）：算力租赁景气度向上，军工信息化外贸升温》《通信行业周报（20250512-20250518）：阿里及腾讯发布2025Q1业绩，Capex受制供应而不及预《通信行业周报（20250505-20250511）：印巴冲突持续升级，建议关注军工及卫星方向》24/0824/1025/0125/032024-05-31~2025-05-30通信沪深300华创证券研究所 %绝对表现相对表现期》-12%6%24%42%24/05 占比%0.024.872.6812M23.0%16.2%2025-05-252025-05-182025-05-1125/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号等，已开始将Cosmo集成到其合成数据生成运营中；Agility Robotics、Dynamics、XPM Robotics利用Isaac仿真推进人形机器人研发；GE医疗采用基于Omniverse和Cosmo的英伟达Isaac医疗仿真平台，加速机器人影像和手术系统开发。业绩展望：第二季度总收入预计为450亿美元（±2%），数据中心各平台预计实现环比温和增长，Blackwell的持续上量将部分抵消中国收入下滑的影响。第二季度H20收入预计损失约80亿美元。GAAP与非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%（±50个基点），Blackwell盈利能力的改善将推动毛利率环比温和提升。公司正持续推进2025年底实现毛利率处于70%中段的目标。H20短期出货有所承压，长线看好海外及国内算力产业链建设。整体来看，一季度公司中国订单仅出货46亿美元，25亿美元无法出货，二季度无法出货的订单金额则达到了80亿，预计无法服务的相关规模在500亿美元。在此背景下我国算力发展及CSP厂商的资本开支短期遇冷，但目前AI已深度赋能广告、游戏、云服务等业务领域，客户的使用黏性与AI应用的绑定已逐步加深。反观国内，5月23日豆包上线了视频通话功能，用户可基于真实场景与豆包进行实时问答互动，如旅行时询问景点信息、菜市场买菜时询问菜品搭配、公园里询问花花草草知识、博物馆里询问文物信息、图书馆里询问书籍推荐等。5月28日，DeepSeek官方亦宣布R1模型完成小版本试升级，优化了语义理解、逻辑推理及长文本处理能力，并已在官网、App及小程序上线。我们认为AI相关投入将持续加码，海外及国产算力产业链有望迎来新的景气度发展机遇，建议关注光模块相关企业新易盛、天孚通信、中际旭创；算力租赁相关企业中贝通信、润建股份、有方科技、宏景科技、盈峰环境、海南华铁；IDC相关企业奥飞数据。通信行业持续跟踪公司：运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。风险提示：资本开支不及预期，AI应用不及预期，国产算力发展不及预期，经济系统性风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、本周行情回顾（2025/5/26-2025/6/1）（一）通信板块整体行情走势本周通信行业（申万）上涨了1.53%，跑赢沪深300指数涨幅（-1.08%）2.61个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-1.40%）2.93个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了4.12%，跑输沪深300指数涨幅（-2.41%）1.71个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-6.93%）2.81个百分点。图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点）资料来源：wind，华创证券本周通信行业涨幅（1.53%）在所有一级行业中排序第8，全年涨幅排序第21。图表2一级行业年与周涨跌幅资料来源：wind，华创证券（二）个股表现本周通信板块涨幅前五分别为海联金汇（+26.79%）、海格通信（+16.34%）、波导股份（+14.95%）、武汉凡谷（+14.71%）、四创电子（+14.12%）；本周通信板块跌幅前五分别为ST信通（-11.46%）、朗威股份（-11.19%）、梦网科技（-10.52%）、烽火电子（-7.11%）、创耀科技（-6.33%）。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%通信行业(申万)沪深300-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%周涨跌幅年涨跌幅 3创业板指数 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业链建设（一）财务表现英伟达营收同比持续高增，毛利率水平略高于季初预期。FY26Q1公司营收达440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，非GAAP毛利率为61%，GAAP毛利率为60.5%。若剔除H20相关的45亿美元库存及采购义务减值，Q1非GAAP毛利率为71.3%，略高于季度初预期。GAAP运营费用环比增长7%，非GAAP运营费用环比增长6%主要系薪酬增加和员工规模扩大所致。本季度公司向股东返还143亿美元，包括股票回购和现金分红，创历史新高，资本回报计划仍是资本配置的核心策略。图表4英伟达FY26Q1财报公司业绩资料来源：英伟达官网（二）分业务营收数据中心业务：Q1数据中心收入达390亿美元，同比增长73%。增长主要由Blackwell驱动，其贡献了近70%的季度数据中心计算收入，Hopper向Blackwell的过渡基本完成。GB200 NBL的推出是架构性变革，制造良率显著提升，机架出货量进一步加速。超大规模客户方面，主要云服务提供商每周平均部署近1000个NVL 72机架（约72000片Blackwell GPU），本季度将进一步扩产；微软已部署数万片Blackwell GPU，预计将扩产至数十万片GB200。产品迭代方面，GB300系统在2025年5月初已在主要云服务提供商处开始送样，计划本季度末量产，其采用与GB200相同架构、物理尺寸及机电规格，HBM容量提升50%，密集FP4推理计算性能较GB200提升50%。H20方面，因2025年4月9日美国政府对H20实施新出口管制且无过渡期，Q1在出口管制前确认了46亿美元H20收入，但计提了45亿美元库存及采购义务减值（因无法发货已接收订单），且Q1因出口管制未能发货25亿美元H20收入。目前AI工厂建设持续加速，本季度近100个由英伟达驱动的AI工厂在运行，数量及单厂GPU数量同比均有翻倍。游戏和AIPC：Q1游戏和AIPC业务收入达38亿美元，同比增长42%，增速较快主要系游戏玩家、创作者及AI使用者对Blackwell的广泛使用。当前公司GeForce已有1亿用户基础，此外公司新增了能够运行微软Copilot+的机型并推出了基于Blackwell架构的GeForce RTX 5060和5060 Ti，以及基于RTX 5060的笔记本电脑。在主机游戏方面，最近发布的任天堂Switch 2利用了NVIDIA的神经渲染和人工智能技术，包括采用DLSS技术的下一代定制RTX gpu，为全球数百万玩家带来了游戏性能的巨大飞跃。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6专业可视化：Q1专业可视化收入为5.09亿美元，环比持平，同比增长19%，环比持平主要因关税相关不确定性暂时影响Q1系统销售，预计Q2将恢复环比增长。AI工作站相关需求强劲，DGX Spark和Station革新个人计算，将AI超级计算机性能融入台式机形态：DGX Spark（计划2025年Q3上市）提供1 petaflop的AI算力；DGX Station（计划2025年年内上市）基于GB300超级芯片，提供20 petaflop算力。Omniverse平台在全球领先软件平台的集成与采用深化，TSMC通过虚拟设计晶圆厂节省数月工期，富士康热仿真速度提升150倍，Pegatron装配线缺陷率降低67%，在Computex上，台积电、广达、富士康、和硕等科技制造企业展示了Omniverse的广泛应用。汽车业务：Q1汽车业务收入为5.67亿美元，环比微降1%，同比增长72%，增长由多家客户自动驾驶业务上量及英伟达产品的强劲需求驱动。合作方面，与通用汽车合作开发下一代车辆、工厂及机器人（基于英伟达AI仿真和加速计算）；与梅赛德斯-奔驰的全栈解决方案已投产，搭载该方案的新CLA车型将在数月内上市。机器人领域，推出全球首个开放、完全可定制的人形机器人基础模型Isaac Groot，支持通用推理和技能开发，并发布新的开放英伟达Cosmo World基础模型，合作企业包括Agility Robotics、FigureAI、Uber、Wabi等，已开始将Cosmo集成到其合成数据生成运营中；Agility Robotics、Dynamics、XPM Robotics利用Isaac仿真推进人形机器人研发；GE医疗采用基于Omniverse和Cosmo的英伟达Isaac医疗仿真平台，加速机器人影像和手术系统开发。图表5英伟达FY26Q1财报公司分业务营收资料来源：英伟达官网（三）业绩指引收入与毛利率：第二季度总收入预计为450亿美元（±2%），数据中心各平台预计实现环比温和增长，Blackwell的持续上量将部分抵消中国收入下滑的影响。第二季度H20收入预计损失约80亿美元。GAAP与非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%（±50个基点），Blackwell盈利能力的改善将推动毛利率环比温和提升。公司正持续推进2025年底实现毛利率处于70%中段的目标。运营与税费：GAAP与非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元，公司预计2026财年全年运营费用增长将处于中30%区间。非GAAP其他收入及费用预计为约4.5亿美元。GAAP与非GAAP税率预计为16.5%（±1%）。H20短期出货有所承压，长线看好海外及国内算力产业链建设。整体来看，一季度公司中国订单仅出货46亿美元，25亿美元无法出货，二季度无法出货的订单金额则达到了80亿，预计无法服务的相关规模在500亿美元。在此背景下我国算力发展及CSP厂商的资本开支短期遇冷，但目前AI已深度赋能广告、游戏、云服务等业务领域，客户的使用黏性与AI应用的绑定已逐步加深。反观国内，5月23日豆包上线了视频通话功能，用户可基于真实场景与豆包进行实时问答互动，如旅行时询问景点信息、菜市场买菜时询问菜品搭配、公园里询问花花草草知识、博物馆里询问文物信息、图书馆里询问书籍推荐等。5月28日，DeepSeek官方亦宣布R1模型完成小版本试升级，优化了语义理解、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7逻辑推理及长文本处理能力，并已在官网、App及小程序上线。我们认为AI相关投入将持续加码，海外及国产算力产业链有望迎来新的景气度发展机遇，建议关注光模块相关企业新易盛、天孚通信、中际旭创；算力租赁相关企业中贝通信、润建股份、有方科技、宏景