教育行业2025年中期策略：“三维共振”未来可期，AI+教育助力估值提升

“三维共振”未来可期，AI+教育助力估值提升 2025年05月30日 ➢“双减”加速行业供给出清，教育公司证券化受阻。“双减”带来了行业政策推动型供给侧出清，行业龙头采取收缩战略，中小机构大多关停并转，到2022年2月线下机构压减率为92.14%，线上机构压减率为87.07%。《实施条例》对集团化办学和关联交易做出严格限制，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制义务教育学校，不得通过关联交易转移利润，这意味着以资本为导向，并通过资产证券化方式退出的教育投资将受到显著影响，资本对教育行业投资热度消退。国家鼓励职业教育，产教融合或成趋势，且政策支持职普融合，创新设立职教高考制度，职教的职业性和高考性兼具，增强了学生的可选择性。 推荐维持评级 ➢中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口。受“二胎”政策放开和“龙宝”的到来，2011-2017年我国迎来生育小高峰。新生人口规模决定新生数量，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，中高考市场有望持续增长。同时，素质教育在“双减”后得到快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等百花齐放，市场有望在2027年突破万亿规模。教育行业进入存量竞争+剩者为王阶段，行业龙头+区域龙头+名师工作室+有升学通道机构是当前行业的主要参与者，我们认为经历了“双减”没有“跑路”，“活下来”的教育公司都具有竞争力，能够享受时代红利。国家政策支持AI+教育，行业龙头、区域龙头有望受益AI+教育的市场风口。 分析师苏多永执业证书：S0100524120001邮箱：suduoyong@mszq.com ➢行业政策边际改善，教育需求持续释放。2024年以来，教育行业政策边际改善。《条例》的主基调是“如何发展”、“规范发展”和“健康发展”，而不是“严禁”、“不得”和“禁止”等；《办法》最大亮点在于高中学科培训不再参照“双减”执行，且允许高中阶段培训机构选择营利性，满足家长和学生的合理教育需求。教育需求是刚性需求，在“早培”、“丘班”、“三公”、“旦旦营”等拔尖人才培养、强基计划等带动下，教育需求快速释放。教育行业呈现剩者为王的特点，教育上市公司成为此轮教育市场复苏的最主要的受益者，使用权资产、租赁负债、合同负债、经营性净现金流、营业收入、净利润等财务指标大幅改善，业绩加速释放。 ➢投资建议：“三维共振”未来可期，AI+提升估值空间。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，估值优势日益显著。同时，教育行业是AI重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校“第一股”，积极布局AI+教育）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理“第一股”，“一体两翼”战略发力），审慎推荐科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）。 ➢风险提示：政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1“双减”加速供给出清，教育公司证券化受阻..........................................................................................................3 1.1“双减”政策强势来袭，校外培训供给出清................................................................................................................................31.2民促法修法一波三折，教育公司证券化受阻................................................................................................................................41.3政策支持职业教育，产教融合或成趋势........................................................................................................................................61.4职普融合获政策支持，创新设立职教高考制度...........................................................................................................................8 2.1“二胎”放开人口红利再现，中高考迎来“黄金十年”.........................................................................................................102.2素质培训强势崛起，升学培训需求强劲......................................................................................................................................112.3行业竞争格局生变，存量竞争+剩者为王...................................................................................................................................132.4 AI+教育政策持续加码，教育龙头有望充分受益.......................................................................................................................14 3.1行业政策边际改善，教培规范发展可期......................................................................................................................................173.2教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放..............................................................................................................................183.3剩者为王跑马圈地，业绩有望加速释放......................................................................................................................................223.4收现比高现金流好，负债率低盈利能力强..................................................................................................................................24 4“三维共振”未来可期，AI+教育提升估值空间....................................................................................................26 4.1“三维共振”未来可期，趋势性机会有望来临.........................................................................................................................264.2估值整体处于较低水平，教育+AI助力估值提升.....................................................................................................................274.3投资建议：“三维共振”+AI助力，行业配置正当时...............................................................................................................28 插图目录..................................................................................................................................................................36 1“双减”加速供给出清，教育公司证券化受阻 1.1“双减”政策强势来袭，校外培训供给出清 为了有效减轻校内作业负担和校外培训负担（俗称“双减”），促进学生身心健康发展，国家出台持续的规范政策。2021年4月教育部印发《关于加强义务教育学校作业管理的通知》，将禁止留作业作为校外培训机构日常监管的重要内容，切实避免“校内减负、校外增负”现象。2021年7月中共中央、国务院联合印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，全面规范校外培训机构。同月，教育部印发《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类，避免执法不严和机构“伪装”行为。此后，教育部等多部门又出台了配套政策，如2021年9月教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》，2021年11月教育部等八部委印发《关于做好校外培训广告管控的通知》等，“双减”政策强势来袭，对校外培训行业产生深远影响。 “双减”政策带来教培行业供给侧出清。（1）行业龙头公司、区域龙头采取主动收缩战略以应对政策冲击，如好未来、新东方、学大教育、昂立教育、卓越教育 等，2021-2022年线下教学网点快速下降；（2）战略转型，积极拥抱素质教育和职业教育，从教育政策导向看，国家鼓励素质教育和职业教育，大部分教培机构及K12教育公司采取了主动拥抱素质教育，并向职业教育转型的发展战略，如昂立教育、凯文教育等；（3）部分教培公司关闭线下教学网络，全面转向线上，如豆神教育等；（4）大部分中小教培机构及个别细分龙头采取“退出”战略，造成“消课难、退费难”等现象，这部分公司基本退出了教培行业。受此影响，教培机构大幅下降。根据教育部校外教育培训监管司有关负责人介绍，截至2022年2月，原12.4万个线下校外培训机构压减到9728个，压减率为92.14%；原263个线上校外培训机构压减到34个，压减率为87.07%。 资料来源：教育部、新京报等，民生证券研究院（备注：右轴为线下、线上培训机构压缩率指标） 资料来源：证券时报、上市公司公告，民生证券研究院 1.2民促法修法一波三折，教育公司证券化受阻 2002年12月全国人大审议常委会通过了《民办教育促进法》（以下简称“民促法”），推动了社会力量办学，