公司业绩短期承压，关注参股公司ETO基础油产业化进程
2026E2027E1,1271,35023.619.7185251105.535.76.27.80.360.4823.317.21.41.3买入（维持评级）股票信息行业2025年5月28日收盘价（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万元）股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究-39 %-31 %-23 %-15 %-7%2%10%18%2024-052024-092025-01康鹏科技 沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明上升68.05%；筹资活动产生的现金流净额为-0.69亿元，同比下降108.87%；期末现金及等价物余额为7.21亿元，同比下降17.49%。应收账款同比上升17.34%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的7.48次下降到5.71次；存货同比上升0.23%，存货周转率有所下降，从2023年同期的1.47次下降到1.36次。LiFSI行业竞争激烈，公司积极调整投资方向，布局新型材料与多肽医药领域。由于LiFSI产能增长速度大幅超过下游需求的增速，市场渗透率未及预期，出现供大于求的局面，产品价格呈现下行趋势。公司决定将兰州康鹏新能源科技有限公司2.55万吨/年电池材料项目（一期）一阶段拟投入募集资金金额由6.51亿元调减为4.66亿元，产能由原先的10000吨调减至5000吨，项目达到可使用状态时间调整至2026年底。同时公司新增募投项目“衢州康鹏化学有限公司新型材料项目”和“上海万溯药业有限公司医用多肽制造能力提升项目”。新型材料项目主要针对液晶单体、茂金属催化体系的助催化剂及聚酰亚胺单体材料等产品，预计于2026年12月达到可使用状态，项目建成并达产后，预计可实现年产新增年产50吨液晶材料项目、20吨茂金属催化体系的助催化剂、100吨聚酰亚胺单体项目。公司茂金属催化体系的助催化剂为含氟芳基硼化合物，应用于聚合催化剂、储氢材料等精细化学品。聚酰亚胺单体材料公司产品为一种重要的二酐单体，应用于聚酰亚胺（PI）材料的合成中，尤其在高性能PI薄膜中应用广泛。液晶材料项目将液晶单体产能由上海工厂转移至衢州工厂。液晶项目落成后，含氟类液晶材料在衢州基地将具备从高级中间体到液晶单体粗品合成，再到液晶单体精制的完整生产链，有助于实现规模效应，降本增效。多肽项目主要针对多肽原料药业务，预计于2026年6月达到可使用状态，项目建成并达产后，预计可实现年产160kg多肽产品A、年产100kg多肽产品B及其他中试研发多肽项目。原料药A产品下游是新型抗便秘药物，主要用于治疗慢性便秘(CIC)和过敏性大肠综合症引起的便秘，同时缓解便秘引起的疼痛，是一种低毒性高效药物，目前药物的研发已进入III期临床研究阶段。原料药B产品下游是一款改善2型糖尿病和用于体重管理的处方药物。我们认为公司正逐步由小分子领域向大分子领域拓展，产品品类日益丰富。我们看好公司两个新项目的实施，公司产品将逐步向茂金属体系助催化剂、聚酰亚胺单体、多肽原料药等领域拓展，有望开辟新收入增长曲线。中科康润ETO基础油进展顺利，未来产能将逐步扩大。根据公司2025年4月25日投资者交流纪要披露，目前中科康润ETO基础油已覆盖由低到高多种牌号，性能调控区间大，应用范畴广，目前产能3000吨，在建产能50000吨，预计2026年投产，产量在30000吨左右。我们看好ETO基础油国产替代进程，未来随着产能的投放有望逐步兑现利润。投资建议：我们预计康鹏科技2025-2027年收入分别为9.12/11.27/13.50亿元，同比增长35.2%/23.6%/19.7%，归母净利润分别为0.90/1.85/2.51亿元，同比增长281.4%/105.5%/35.7%，对应EPS分别为0.17/0.36/0.48元。结合公司5月28日收盘价，对应PE分别为48/23/17倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司两个新项目的实施，公司产品将逐步向茂金属体系助催化剂、聚酰亚胺单体、多肽原料药等领域拓展，有望开辟新收入增长曲线；2）我们看好ETO基础油国产替代进程，未来随着产能的投放有望逐步兑现利润，维持“买入”评级。风险提示：募投项目实施及效益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品需 P.3求不及预期的风险 P.4财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产1961现金1302应收票据及应收账款135其他应收款35预付账款5存货432其他流动资产52非流动资产1335长期股权投资195固定资产870无形资产71其他非流动资产198资产总计3296流动负债420短期借款35应付票据及应付账款94其他流动负债291非流动负债92长期借款87其他非流动负债5负债合计512少数股东权益13股本519资本公积1455留存收益792归属母公司股东权益2770负债和股东权益3296现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流213净利润115折旧摊销127财务费用-3投资损失-10营运资金变动-29其他经营现金流13投资活动现金流-470资本支出131长期投资-387其他投资现金流49筹资活动现金流781短期借款-85长期借款37普通股增加104资本公积增加718其他筹资现金流7现金净增加额525资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.5长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级
