氨纶价格低迷,公司业绩短期承压,关注芳纶涂覆隔膜产业化进程

氨纶价格低迷，公司业绩短期承压，关注芳纶涂覆隔膜产业化进程 买入（维持评级） 事件：2025年8月25日，泰和新材发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为19.03亿元，同比下降2.48%；归母净利润为0.26亿元，同比下降77.58%；扣非归母净利润为0.02亿元，同比下降95.70%。对应公司2Q25营业收入为8.46亿元，环比下降20.05%；归母净利润为0.15亿元，环比上升28.01%。 点评：氨纶与芳纶价格双承压，拖累公司整体业绩。根据公司2025年半年报披露，1H25公司安防与信息及新能源产业用产品收入为11.70亿元，YoY为5.36%，毛利率为32.63%，同比变化为-5.85pcts；先进纺织品收入为7.18亿元，YoY为-12.59%，毛利率为-6.47%，同比变化为3.08pcts。公司业绩下滑主要与氨纶、芳纶产品价格均出现不同程度下滑有关。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 氨纶方面，1H25氨纶行业延续了产能持续扩张的态势。据化纤信息网统计，2025年上半年国内氨纶产能达143万吨，较2024年年底增加7.6万吨，而需求端增幅较窄，市场供需失衡的格局进一步加剧。根据ifind数据显示，1H25氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）均价为27733/26733/24285元/吨，同比变化分别为-17.82%/-17.24%/-17.20%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 芳纶方面，2025年受新增产能释放及传统工业领域需求的双重影响，芳纶行业的竞争压力进一步加剧。间位芳纶方面及对位芳纶需求有所减弱，叠加新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。 1、《氨纶行业静待复苏，看好公司芳纶涂覆隔膜项目下游验证进展》2024-10-31 原材料方面，氨纶产品主要原料PTMG产能释放持续增加，市场呈现供大于求的格局，价格持续低位运行。纯MDI价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势。芳纶产品主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。 费用方面，公司1H25销售费用同比下降8.20%，销售费用率为2.61%，同比下降0.17pcts；财务费用同比上升440.10%，财务费用率为1.41%，同比上升1.81pcts；管理费用同比下降17.95%，管理费用率为6.55%，同比下降1.23pcts；研发费用同比上升9.83%，研发费用率为6.26%，同比上升0.71pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为-4.04亿元，同比下降716.36%；投资活动产生的现金流净额为-2.28亿元，同比上升58.55%；筹资活动产生的现金流净额为9.47亿元，同比上升459.94%。期末现金及等价物余额为18.61亿元，同比上升4.40%。应收账款同比下降12.52%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.98次上升到4.07次；存货同比下降8.49%，存货周转率有所下降，从2024年同期的1.20次下降到1.13次。 公司新能源产业用品应用推广进展顺利，关注芳纶涂覆隔膜产业化进程。公司新能源产业用品主要包括芳纶纸以芳纶涂覆隔膜。根据公司2025年半年报披露，1H25公司芳纶纸业务的核心竞争力显著增强，市场拓展卓有成效。新能源汽车领域持续增长，变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及整体盈利能力的持续提升。芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，并实现批量产品的交付，产业化项目于2025年上半年启动投料试车。随着芳纶涂覆隔膜性能优势的不断凸显和新产能的投产，公司预计未来SAFEBM®芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期。我们看好公司不断开拓芳纶涂覆隔膜下游市场，随着产品的逐步产业化放量，有望形成第二增长曲线。 投资建议：我们预计泰和新材2025-2027年收入分别为44.16/53.44/63.32亿元，同比增长12.4%/21.0%/18.5%，归母净利润分别为0.73/2.17/3.23亿 元 ， 同 比变 化 分 别 为-18.8%/198.9%/48.5%， 对 应EPS分 别 为0.08/0.25/0.38元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为120/40/27倍。我们看好公司不断开拓芳纶涂覆隔膜下游市场，随着产品的逐步产业化放量，有望形成第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：生产成本上升的风险；产品价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；投资项目效益不及预期的风险；管理及人才风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com