西部超导三季报点评减值计提公司业绩短期承压布局聚变专用超导产业化平台

事件：＃西部超导发布2025 年三季报业绩报告。 公司2025年前三季度实现营业收入39.89亿元（yoy+23.3%），实现归母净利润6.50亿元（yoy+7.6%），实现扣非归母净利润5.89亿元（yoy+10.4%）。 25Q3实现营收12.66亿元（yoy+4.23%），实现归母净利润1.04亿元（y 西部超导三季报点评：减值计提公司业绩短期承压，布局聚变专用超导产业化平台 事件：＃西部超导发布2025年三季报业绩报告。 公司2025年前三季度实现营业收入39.89亿元（yoy+23.3%），实现归母净利润6.50亿元（yoy+7.6%），实现扣非归母净利润5.89亿元（yoy+10.4%）。 25Q3实现营收12.66亿元（yoy+4.23%），实现归母净利润1.04亿元（yoy-59.44%），实现扣非归母净利润0.95亿元（yoy-57.05%），公司25Q3业绩低于预期。 点评：# 下游需求增长公司营收稳增，公司业绩不及市场预期。 根据公司公告，25Q3实现营收12.66亿元（yoy+4.23%），实现归母净利润1.04亿元（yoy-59.44%），实现扣非归母净利润0.95亿元（yoy-57.05%），业绩承压主要系公司研发项目逐步推进，研发材料投入增加，依会计政策对存在减值迹象的资产计提的减值准备较上年同期增加，叠加收到的政府补助较上年同期减少所致。 #产品结构调整公司毛利率提升，资产及信用减值计提净利率承压。 1）公司2025前三季度毛利率较去年同期增长3.96pcts至37.94%；2）公司2025前三季度净利率较去年同期降低1.7pcts至18.48%，主要系公司25Q1-Q3计提信用减值损失/资产减值损失分别为0.62/1.91亿元，去年同期为0.32/0.19亿元。 #公司积极布局可控核聚变产业链，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台。 根据公司公告，公司拟与西北有色金属研究院、聚变新能等共同出资7，000万元人民币组建合肥聚能，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系，有利于进一步推动我国聚变工程快速发展。 #国内高端金属材料核心供应商，市场高景气叠加产能释放助力公司未来加速发展。 1）军机采购稳增+国产大飞机采购提速，我国高端钛合金需求预计稳定释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着可控核聚变BEST等项目建设加速，公司低温及高温超导材料和磁体产业化不断推进，预计相关产品的市场占有率和盈利水平将继续提升，公司实现第二增长曲线。 3）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，随着下游需求恢复叠加产能释放，公司高温合金产品有望恢复增长。 #盈利预测及投资建议。 我们预测公司2025-27E年归母净利润为10.1/12.1/14.5亿元，当前股价对应PE为56/47/39倍。 考虑到公司作为国内钛合金及高温合金核心企业，核心受益于产业链下游高景气，超导材料等业务加速拓展，维持“买入”评级。