公司业绩短期承压，建议关注芳纶涂覆隔膜产业化进展

买入（维持评级） 泰和新材（002254.SZ） 公司业绩短期承压，建议关注芳纶涂覆隔膜产业化进展 作者 事件1：2026年4月14日，泰和新材发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入35.95亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降52.81%；扣非后归母净利润-1.43亿元，同比下降9992.99%。对应公司4Q25营业收入为8.62亿元，环比上升4.05%；归母净利润为0.04亿元，环比下降58.89%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 事件2：2026年4月24日，泰和新材发布2026年一季报。1Q26年公司实现营业收入10.51亿元，同比下降0.61%；实现归母净利润0.16亿元，同比上升50.81% 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 点评：2025年公司氨纶与芳纶业务承压，氨纶亏损同比收窄。2025年公司先进纺织品/芳纶丝板块收入分别为13.34/22.14亿元，YoY分别为-17.43%/-2.49%；毛利率分别为-9.50%/31.13%，同比变化分别为+3.34/-5.33pcts。2025年公司所处行业受周期下行、供给端增量释放及需求端持续偏弱等因素影响，产品售价及盈利水平较上年同期均出现较大幅度下滑。 相关研究 1、《氨纶价格低迷，公司业绩短期承压，关注芳纶涂覆隔膜产业化进程》2025-09-16 2025年尽管氨纶需求有所增长，但仍难以消化持续扩张的产能，行业整体供需格局依旧宽松，多数企业经营压力较大，亏损局面未得到明显改善，氨纶价格在历史低位区间继续回落，但跌幅有所收窄，行业逐步进入底部磨底阶段。公司积极推进工程技术改造，不断提升生产运营效率，有效改善产品品质、降低生产成本，实现氨纶产品价格逆势上涨，但受行业整体销售价格仍处于低位区间影响，该业务仍存在较大亏损。 2025年，受传统领域需求增长乏力与新增产能集中释放双重因素影响，芳纶行业整体竞争压力持续加大。公司海外市场布局持续深化，芳纶及其制品出口量同比提升，但受产品价格下行影响，销量增长未能完全对冲价格下跌带来的压力，芳纶盈利能力有所下滑。 产品价格方面，根据ifind数据显示，2025年氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）年 均 价分 别为27165.32/26280.24/23908.27元/吨 ， 同 比 下 降13.48%/12.92%/12.13%。芳纶受终端需求增长不足及行业产能增加影响，间位 芳纶、对位芳纶价格整体呈下降趋势。 费用方面，公司2025年销售费用同比上升14.19%，销售费用率为3.08%，同比上升0.61pcts；财务费用同比上升146.42%，财务费用率为1.82%，同比上升1.14pcts；管理费用同比下降16.50%，管理费用率为6.69%，同比下降0.65pcts；研发费用同比上升10.38%，研发费用率为6.61%，同比上升1.13pcts。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为1.74亿元，同比上升129.36%；投资活动产生现金流净额为-3.23亿元，同比上升35.76%；筹资活动产生现金流净额为2.93亿元，同比下降40.13%。应收账款同比下降36.96%，应收账款周转率有所上升，由2024年同期的10.38次上升至11.17次；存货同比下降9.07%，存货周转率有所下降，由2024年同期的2.48次下降至2.17次。 1Q26氨纶价格回升，公司盈利能力环比修复。根据百川盈孚数据显示，截至2026年一季度末，氨纶(40D)价格为25300元/吨，同比上涨4.55%，较2026年初上涨10%。我们认为受地缘政治因素影响，MDI、PTMEG等原材料价格上涨，进而推动了氨纶价格的修复。1Q26公司毛利率、净利率分别为18.31%/2.06%，环比上升6.80/3.00pcts。 公司增量业务依次接续，建议关注芳纶涂覆膜项目进展。根据公司2025年年报披露，公司统筹推进重点工程项目建设，新型功能纸基材料产业化项目进入试运行，芳纶隔膜项目开始设备调试；蓬莱产业园T2T项目完成主体工程建设。公司通过持续工程技术改造，氨纶、间位芳纶和芳纶纸的单位成本实现同比下降，绿色印染、智能纤维、芳纶隔膜、芳纶纸复合材料四大增量业务营业收入同比增长，梯次接续、多元支撑的业务增长格局正在成型起势。2025年芳纶涂覆隔膜项目启动产业化投料试车，并结合市场需求持续优化调整，现已实现批量交付，在个人电源电池、小动力电池、半固态电池等领域取得较好进展，部分客户已形成小批量订单。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化落地，计划2026年实现规模化生产。我们认为随着芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料逐步放量，公司整体业绩有望进一步增长。 投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为47.62/54.94/61.15亿元，同比增长32.5%/15.4%/11.3%， 归 母 净 利 润 分 别 为1.72/2.28/2.88亿 元 ， 同 比 增 长314.6%/32.4%/26.5%，对应EPS分别为0.20/0.27/0.34元，结合公司5月12日收盘价，对应PE分别为66/50/39倍。我们认为随着芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料逐步放量，公司整体业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681