公司业绩短期承压，建议关注芳纶涂覆隔膜产业化进展

事件概述

• 2025年业绩：营业收入35.95亿元（-8.51%），归母净利润0.41亿元（-52.81%），扣非后净亏损1.43亿元；4Q25环比微增，但归母净利润仍下降。
• 2026年一季度：营业收入10.51亿元（-0.61%），归母净利润0.16亿元（+50.81%）。

业绩分析

• 氨纶业务：受供需宽松及价格低迷影响，2025年亏损但同比收窄；2026年Q1价格回升（40D均价25300元/吨，+4.55%），毛利率/净利率环比改善。
• 芳纶业务：受需求疲软及产能增加影响，2025年收入22.14亿元（-2.49%），毛利率31.13%（-5.33pct）；出口量提升但价格下行。
• 成本与费用：单位成本下降，销售/财务费用上升，管理费用下降，研发费用增长。现金流改善，应收账款周转率提升，存货周转率下降。

增量业务进展

• 芳纶涂覆隔膜项目2025年试运行并批量交付，应用于电池领域；计划2026年规模化生产。芳纶纸、绿色印染等业务收入同比增长。

投资建议

• 预测2026-2028年收入/归母净利润分别为47.62/54.94/61.15亿元（+32.5%/15.4%/11.3%）、1.72/2.28/2.88亿元（+314.6%/32.4%/26.5%），EPS 0.20/0.27/0.34元，PE 66/50/39倍。
• 维持“买入”评级，核心逻辑为芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料放量。

风险提示

• 下游需求不及预期、环保安全风险、原材料价格波动、汇率风险。