公司简评报告：业绩短期承压，静待液流电池产业化东风

投资要点 ➢事件：公司发布2023年年度报告，受行业供需影响，业绩短期承压。2023年全年公司实现营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%；毛利率14.4%，同比-1.9pct；净利率7.5%，同比-1.6pct。2023Q4单季公司实现营收32.24亿元，同比-12.9%、环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率15.2%，同比+3.9pct、环比+1.6pct；净利率6.1%，同比+3.2pct、环比-1.6pct。 ➢钒业务：产能布局全国领先，携手大连融科，非钢领域拓展渐深。1）产能：国内钒制品产能受上游钢铁需求限制扩张较缓，截止2023年底国内五氧化二钒年产能约17.29万吨，其中公司产能达4.42万吨/年，约占国内产能的1/4。2）资源端：背靠攀钢集团（拥有攀枝花、白马两大矿区），原料钒渣供应稳定，约定采购价格为“攀钢提钒成本+不超过10%合理利润”，采购成本高度可控；此外，公司还与汉钢达成合作，后者每年将为公司提供约5-13万吨钒渣，公司原料保供优势进一步提升。3）非钢领域应用：深度绑定大连融科，公司为其钒储能原料优先供应商，2024年度钒产品约定采购量达1.6万吨；双方亦合作投建钒电解液产能，一阶段2000m3/年钒电解液产能已进入试生产阶段。 ➢钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张。1）市场份额：公司钛白粉业务经营稳健，产品品类齐全，产量口径市占率连续多年保持10%左右水平。2）产能：受环保等相关政策影响，氯化法钛白粉为未来行业扩产主要路线，公司积极布局氯化法钛白粉产能。截止2023年底，公司已建成22万吨/年硫酸法钛白粉产能、1.5万吨/年氯化法钛白粉产能+在建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉产能+规划6万吨/年高炉渣提钛氯化法钛白粉产能。3）资源端：“渣改矿”工艺叠加国内新增产能释放，钛精矿等钛原料需求或将提升，公司为国内钛原料主要供应企业，钛渣产能处行业第一梯队；钛精矿方面，公司对控股股东钛精矿实行买断，截止2023年底公司钛精矿经营量已达176万吨，位居全国前列。 《长时储能东风起，钒电需求待腾飞——电力设备与新能源行业深度报告》2023.10.12 ➢投资建议：公司是国内钒制品龙头企业，有望深度受益全钒液流电池产业化东风，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.13/14.13/17.66亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.19，以2024年4月1日收盘价计算，对应PE分别为25.57x/20.13x/16.11x。鉴于公司未来成长性、较宽盈利空间及较强的标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：钛白粉行业下游需求不及预期风险；全钒液流电池产业化进程不及预期风险。 正文目录 1.事件点评：受供需影响，业绩短期承压，长期有望受益钒储能电池产业化提速......................................................................................4 2.公司亮点：钒为矛，钛为盾，公司业绩将迎量起.........................6 2.1.钒业务：产能布局全国领先，非钢领域拓展渐深........................................62.2.钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张........................................9 3.盈利预测与投资建议..................................................................11 3.1.盈利预测....................................................................................................113.2.投资建议...................................................................................................12 4.风险提示...................................................................................12 图表目录 图1 2017-2023年公司营业收入及增速（单位：亿元，%）........................................................4图2 2017-2023年公司归母净利润（单位：亿元，%）................................................................4图3 2017-2023年公司毛、净利率（单位：%）...........................................................................4图4 2017-2023年公司期间费用率（单位：%）...........................................................................4图5 2022-2023年公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）..............................................5图6 2022-2023年公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）..........................................5图7 2022-2023年公司单季度毛利率（单位：%）.......................................................................5图8 2022-2023年公司单季度净利率（单位：%）.......................................................................5图9钒钛两大业务为公司经营重心（单位：%）..........................................................................6图10钒业务为公司毛利最主要来源（单位：%）........................................................................6图11 2023年受供需影响公司钒业务营收略有下滑（单位：亿元，%）.......................................6图12 2018-2023年公司钛业务营收CAGR为9.0%（单位：亿元，%）.....................................6图13 2023年公司钒业务毛利率略有下滑（单位：%）................................................................6图14 2018-2023年公司钒产品售价企稳（单位：万元/吨）.........................................................6图15国内钒产能扩张受限（单位：万吨/年）..............................................................................7图16公司约占国内钒产能的1/4（单位：%）.............................................................................7图17公司背靠攀钢集团钒原料优势显著......................................................................................7图18公司与大连融科合作渐深....................................................................................................8图19公司钒产品销量快速提升（单位：万吨，%）....................................................................9图20公司钒制品连续多年满产满销（单位：%）........................................................................9图21 2016-2023年公司钛白粉产、销量CAGR分别为11.0%、11.1%（单位：万吨，%）.......9图22 2018年至今公司钛白粉市占率连续多年保持10%左右水平（单位：%）...........................9图23海外钛白粉企业扩产意愿极低（单位：万吨/年，%）......................................................10图24公司规划钛白粉产能35.5万吨/年（单位：万吨/年）.......................................................10图25 2016-2023年公司高钛渣销量CAGR约4.8%（单位：万吨，%）...................................10 附录：三大报表预测值................................................................................................................13 1.事件点评：受供需影响，业绩短期承压，长期有望受益钒储能电池产业化提速 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%。从盈利水平来看，公司全年毛利率为14.4%，同比-1.9pct；净利率为7.5%，同比-1.6pct；期间费用率为5.8%，同比+0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.6%、3.9%、-0.5%，同比分别基本持平、+0.3pct、+0.1pct、-0.3pct。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 分季度来看：2023Q4公司单季度实现营收32.24亿元，同比-12.9%、环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率为15.2%，同比+3.9pct、环比+1.6pct；净利率为6.1%，同比+3.2pct、环比-1.6pct。受行业供需影响，2023年公司钒钛产品价格下滑，盈利端短期承压。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 分业务来看，钒、钛业务为公司经营重心，其中钒业务为公司利润的重要来源。公司主营业务包括钒、钛、电力和钢铁业务，2023年营收占比分别为36.4%、45.6%、13.2%和1.6%。 1）钒业务：公司利润的重要来源，短期承压，长期有望受益钒液流电池产业化所带来的量利齐升。2023年公司钒产品销量达5.03万吨，同比+2.4%，